2023年三季报点评：Q3业绩承压，可转债落地加速电站建设

芯能科技（603105）2023年三季报点评 / Q3业绩承压，可转债落地加速电站建设 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，Q3业绩承压。公司2023Q1-Q3实现营业收入5.44亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长15.49%，实现扣非后净利润1.79亿元，同比增长11.30%。其中23Q3单季度实现营业收入2.12亿元，同比减少5.45%，实现归母净利润 0.77亿元，同比减少4.87%，实现扣非后净利润0.75亿元，同比减少6.34%。 天气因素影响Q3发电量，缺电缓解度电收入小幅下滑。公司2023Q3光伏发电收益同比略有下滑，主要原因系：1）受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41小时，单位发电量有所降低；2）缺电现象较上年同期有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致23Q3综合度电收入同比下降0.02元/度。 经营降本增效，费用率进一步下行。2023Q1-Q3公司综合毛利率58.90%，同比基本持平，销售净利率达34.17%，同比提升3.16pct，盈利能力持续优化。费用方面，公司今年前三季度期间费用率为19.46%，较上年同期降低2.06pct，其中，财务费用率优化明显，今年前三季度为9.46%，较上年同期降低1.42pct，我们预计随着光伏电站项目贷款的陆续到期，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率的方式，财务费用仍有下降空间。 可转债募集顺利推进，电站规模建设加速。10月24日，公司发布可转债募集发行公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8亿元，其中6.16亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55个。公司预计项目全部达产后，可年均增加收入约9093.09万元，增加净利润约4111.26万元。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 24.81% 15.56% 6.31% -2.94% -12.19% -21.44% 10/3112/312/284/306/308/31 芯能科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 6140.00 流通市值（百万元) 6140.00 52周最高/最低（元） 19.60/11.06 52周最高/最低（PE） 53.13/27.20 52周最高/最低（PB） 5.28/3.37 52周涨幅（%） -10.72 52周换手率（%） 602.52 相关研究 《电站规模稳步增长，绿证落地增厚利润》 2023.08.31 《业绩略超预期，电站建设稳步推进》 2023.03.20 《自持规模稳步向上，度电盈利快速提升》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2023.02.03 【投资建议】 由于公司三季度受非常规因素扰动，导致业绩同比小幅下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入7.41/9.33/11.04亿元(原值7.78/9.53/11.28)亿元，归母净利润2.35/3.17/3.94亿元（原值2.53/3.27/4.06亿元），EPS分别为0.47/0.63/0.79元，对应现价PE分别为25/19/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 649.88 740.86 932.94 1104.19 增长率(%) 46.00% 14.00% 25.93% 18.36% EBITDA（百万元） 468.79 777.32 954.51 1118.47 归属母公司净利润（百万元） 191.53 234.77 320.00 393.78 增长率(%) 74.10% 22.57% 36.31% 23.06% EPS(元/股) 0.38 0.47 0.64 0.79 市盈率（P/E） 38.76 25.30 18.56 15.08 市净率（P/B） 4.17 3.06 2.71 2.37 EV/EBITDA 18.14 9.37 7.65 6.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司电站建设不及预期； 光伏上网电价政策扰动； 组件价格波动等。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 253.34446.57633.131010.99 存货 14.84 45.63 28.51 57.68 流动资产应收及预付 非流动资产 3101.253497.843808.094046.11 固定资产 2689.582935.543154.153329.62 无形资产 36.07 35.78 29.01 22.91 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3509.414131.664618.395271.84 短期借款 30.03230.03230.03230.03 其他长期资产流动负债 其他流动负债 240.29265.12246.80254.44 长期借款 1079.371279.371479.371679.37 其他非流动负债 102.12102.12102.12102.12 实收资本 500.00500.00500.00500.00 留存收益 549.88726.65978.651293.42 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 408.16 71.38 68.61 0.00 227.57 148.02 562.69 292.37 1181.49 0.00 1744.18 715.35 1765.23 633.82 86.78 54.83 0.00 369.30 157.22 808.17 313.02 1381.49 0.00 2189.66 715.35 1942.00 810.29 96.05 52.60 0.00 468.51 156.42 842.90 366.07 1581.49 0.00 2424.39 715.35 2194.00 1225.74 104.49 52.57 0.00 537.96 155.62 981.58 497.11 1781.49 0.00 2763.07 715.35 2508.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3509.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4131.66 4618.39 5271.84 营业成本 293.07311.30381.90443.81 销售费用 2.66 2.96 3.73 4.42 研发费用 17.57 20.00 25.19 29.81 资产减值损失 -0.12 -0.06 -0.05 -0.05 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.14 -0.02 -0.01 0.01 其他收益 12.23 13.94 17.56 20.78 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.41 0.20 0.30 0.30 利润总额 215.09263.79359.55442.45 净利润 191.53234.77320.00393.78 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 191.53234.77320.00393.78 少数股东损益 EBITDA 649.88 3.12 52.20 73.87 -2.38 -7.40 213.97 1.29 23.56 0.00 468.79 740.86 3.56 59.27 76.66 0.00 -8.89 265.09 1.50 29.02 0.00 777.32 932.94 4.48 74.64 85.72 0.00 -9.33 360.45 1.20 39.55 0.00 954.51 1104.19 5.30 88.33 94.86 0.00 -11.04 443.35 1.20 48.67 0.00 1118.47 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 572.88 743.83 955.68 1169.68 净利润 191.53 234.77 320.00 393.78 折旧摊销 170.94 412.60 488.95 561.19 营运资金变动 127.20 5.00 41.26 97.55 其它 83.21 91.46 105.48 117.17 投资活动现金流 -477.98 -816.41 -808.94 -810.63 资本支出 -437.29 -810.19 -810.23 -811.94 投资变动 3.01 3.00 0.50 0.50 其他 -43.71 -9.22 0.79 0.81 筹资活动现金流 0.41 265.81 39.81 18.81 银行借款 901.89 400.00 200.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -901.48 -134.19 -160.19 -181.19 现金净增加额 95.89 193.23 186.56 377.86 期初现金余额 42.51 138.40 331.63 518.19 期末现金余额主要财务比率 138.40 331.63 518.19 896.05 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 46.00% 14.00% 25.93% 18.36% 营业利润增长 70.20% 23.89% 35.98% 23.00% 归属母公司净利润增长 74.10% 22.57% 36.31% 23.06% 获利能力（%）毛利率 54.90% 57.98% 59.07% 59.81% 净利率 29.47% 31.69% 34.30% 35.66% ROE 10.85% 12.09% 14.59% 15.70% ROIC 8.40% 8.69% 9.89% 10.55% 偿债能力资产负债率（%） 49.70% 53.00% 52.49% 52.41% 净负债比率 64.61% 69.38% 62.02% 47.15% 流动比率 0.73 0.78 0.96 1.25 速动比率 0.60 0.66 0.87 1.14 营运能力总资产周转率 0.19 0.18 0.20 0.21 应收账款周转率 9.76 9.57 10.55 11.55 存货周转率 43.80 16.24 32.72 19.14 每股指标（元）每股收益 0.38 0.47 0.64 0.79 每股经营现金流 1.15 1.49 1.91 2.34 每股净资产 3.53 3.88 4.39 5.02 估值比率P/E 38.76 25.30 18.56 15.08 P/B 4.17 3.06 2.71 2.37 EV/EBITDA 18.14 9.37 7.65 6.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和