携程集团2023Q3业绩点评：旺季利润率新高，期待出境及国际化增量

该研报维持对公司的"增持"评级，并对2023年至2025年的经调整归母净利润进行了上调预测，分别达到116.69亿、137.26亿和159.02亿元。估值方面，以2024年行业平均15倍PE计算，目标市值定为2058.9亿人民币，目标股价设定为360港元。

业绩方面，公司在2023年第三季度实现了137.51亿人民币的收入，同比增长99.4%，相较于2019年增长31%。经调整后的归母净利润为48.97亿，相比2019年增长116%，经调整EBITDA为46.22亿，相比2019年增长47%，利润率创新高至33.6%。各项业务均符合预期，包括酒店、票务预订、跟团游和商旅服务，其增长率分别为93%、105%、243%和60%。酒店和交通票务的高景气度得到了充分认可，而利润率的持续提升则主要得益于旺盛的需求，而非额外的营销支出。公司预期，随着出境游和跟团游业务的恢复，毛利率将回归正常水平，而营销投入预计将在2024年恢复至25%。

未来展望，出境与国际业务将成为公司的核心增长点。截至第三季度，出境机票和酒店预定量已恢复至2019年的80%，高于行业平均水平的50%。公司预计，若运力恢复按计划进行，2024年出境自由行有望完全恢复，而跟团出境游的恢复则可能需要更长时间。公司计划通过拓展海外市场来进一步增长，特别是在中国香港和东南亚市场，通过收购和合作获取传统线下旅行社的市场份额。目前，公司在东南亚市场的收入占比预计为6-7%，目标在3年内提升至15-20%，其中机票业务是其优势所在，而酒店业务则通过佣金率的竞争策略保持价格领先。

风险方面，报告指出，疫情的反复可能会影响出行和商旅需求，同时行业竞争格局的恶化也是潜在的风险。