2023年三季报点评：聚焦红外和微波产品技术卓著

睿创微纳（688002）2023年三季报点评 / 聚焦红外和微波产品技术卓著 挖掘价值投资成长 / 2023年11月24日 【投资要点】 专注于红外和微波产品主营业务。具备多光谱传感研发、多维感知与AI算法研发等技术，专注提供性能卓越的MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像与测温全产业链产品、激光、微波产品及光电系统。睿创微纳拥有InfiRay等品牌商标，主营覆盖于夜视观察、人工智能、机器视觉、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、安消防、物联网、医疗等领域。 2023年三季度营收净利双增长。2023年三季报营收8.78亿，同比增速40.94%，前三季度营收26.2亿，同比增速55.7%。2023年三季度归母扣非净利润为1.14亿，同比增速90.74%，前三季度归母扣非净利润3.4亿，同比增速115.9%。 2023年三季度毛利率有所提升。2023年前三季度毛利率为50.36%，同比上升3.28pct，管理费用率27.86%同比下降2.58pct，销售费用率5.13%同比下降0.58pct，研发费用率17.35%，同比下降4.23pct。公司净利率13.44%，同比上升2.83pct。 红外领域技术领先。睿创微纳研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080大面阵非制冷红外探测器，这填补了中国在高精度芯片研发、生产、封装、应用等方面空白。 微波领域已建立完整产业链。睿创微纳以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机进入微波领域，此前于2018年设立全资子公司成都英飞睿，涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机等微波业务；在2021年收购无锡华测56.253%的股权，开始进入T/R组件业务。成都英飞睿及无锡华测不断加强模块、组件、整机业务，尤其专注于化合物半导体单片微波芯片和硅基毫米波芯片业务。 民用领域需求正在出现突破。红外热像仪正在成为民用领域的重要消费市场，可以应用于新兴经济体中的安防监控、智慧城市、物联网等，未来更多的应用于汽车辅助驾驶、个人消费电子及物联网等新兴领域，市场不断扩大需求广阔。微波领域在国防信息化建设中不断推进，5G/6G及卫星通信等基础设施进一步扩张，包括汽车等终端应用智能化发展的持续迭代，对微波行业需求有长远提振。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 16.49% 9.59% 2.70% -4.20% -11.10% -17.99% 11/241/243/245/247/249/24 睿创微纳沪深300 基本数据 总市值（百万元)21694.24 流通市值（百万元)21694.24 52周最高/最低（元）54.10/36.98 52周最高/最低（PE）74.09/36.72 52周最高/最低（PB）5.95/4.31 52周涨幅（%）12.34 52周换手率（%）219.30 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，给予“增持”评级，基于红外热像仪在民用领域需求上升，微波需求在国防信息化和5G/6G设施拓展，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至42.56/46.68/51.24亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至6.79/9.55/12.18亿元，对应EPS分别为1.52/2.14/2.72元，对应PE分别为31.67/22.52/17.66倍。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2645.89 4256.00 4668.00 5124.00 增长率(%) 48.62% 60.85% 9.68% 9.77% EBITDA（百万元） 405.91 998.92 1346.27 1697.87 归属母公司净利润（百万元） 313.37 679.48 955.40 1218.56 增长率(%) -32.05% 116.83% 40.61% 27.54% EPS(元/股) 0.70 1.52 2.14 2.72 市盈率（P/E） 52.90 31.67 22.52 17.66 市净率（P/B） 4.19 4.69 3.91 3.22 EV/EBITDA 39.83 20.84 15.16 11.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3636.35 5106.75 5445.88 7457.49 货币资金 952.60 1541.59 2229.50 3435.64 应收及预付 1099.69 1268.62 730.53 1388.67 存货 1496.14 2256.95 2409.55 2616.45 其他流动资产 87.93 39.59 76.31 16.72 非流动资产 2689.30 3208.15 3768.78 4216.61 长期股权投资 128.94 175.77 222.59 269.41 固定资产 1313.42 1782.12 2264.68 2620.48 在建工程 111.67 55.84 27.92 13.96 无形资产 231.92 283.34 334.75 386.17 其他长期资产 903.35 911.09 918.84 926.58 资产总计 6325.65 8314.90 9214.66 11674.10 流动负债 1697.90 3084.07 3152.26 4539.50 短期借款 420.37 695.74 971.10 1246.47 应付及预收 744.08 1726.90 1447.85 2475.22 其他流动负债 533.46 661.43 733.31 817.80 非流动负债 288.41 319.41 319.41 319.41 长期借款 88.12 88.12 88.12 88.12 应付债券 0.03 31.03 31.03 31.03 其他非流动负债 200.27 200.27 200.27 200.27 负债合计 1986.31 3403.48 3471.67 4858.91 实收资本 446.02 446.02 446.02 446.02 资本公积 1905.15 1905.15 1905.15 1905.15 留存收益 1579.58 2209.86 3123.26 4299.83 归属母公司股东权益 3961.89 4592.17 5505.57 6682.13 少数股东权益 377.45 319.25 237.42 133.05 负债和股东权益6325.65利润表（百万元） 8314.90 9214.66 11674.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2645.89 4256.00 4668.00 5124.00 营业成本 1413.44 2098.00 2295.00 2513.00 税金及附加 11.28 42.56 46.68 51.24 销售费用 151.65 255.36 233.40 204.96 管理费用 232.33 489.44 483.14 476.53 研发费用 536.41 766.08 793.56 855.71 财务费用 -8.31 -7.53 -16.28 -27.97 资产减值损失 -77.97 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 23.55 0.00 0.00 0.00 投资净收益 9.55 15.37 16.85 18.50 资产处置收益 0.02 0.03 0.04 0.04 其他收益 52.49 42.56 70.02 102.48 营业利润 304.45 670.05 919.42 1171.55 营业外收入 1.72 1.00 8.00 8.00 营业外支出 1.76 3.00 3.00 3.00 利润总额 304.41 668.05 924.42 1176.55 所得税 17.88 46.76 50.84 62.36 净利润 286.53 621.29 873.57 1114.20 少数股东损益 -26.84 -58.20 -81.83 -104.37 归属母公司净利润 313.37 679.48 955.40 1218.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 500.98 1125.36 1555.56 1917.65 净利润 286.53 621.29 873.57 1114.20 折旧摊销 142.89 351.80 460.02 572.83 营运资金变动 -10.99 149.39 221.60 226.41 其它 82.54 2.88 0.37 4.22 投资活动现金流 -903.88 -777.25 -1078.76 -917.11 资本支出 -805.03 -816.19 -959.19 -959.18 投资变动 -100.24 24.26 -135.74 24.26 其他 1.40 14.68 16.16 17.81 筹资活动现金流 464.52 240.88 211.11 205.60 银行借款 608.00 275.37 275.37 275.37 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 116.13 0.00 0.00 0.00 其他 -259.61 -65.49 -64.26 -69.77 现金净增加额 74.27 588.99 687.91 1206.15 期初现金余额 747.67 821.94 1410.94 2098.84 期末现金余额主要财务比率 821.94 1410.94 2098.84 3304.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 48.62% 60.85% 9.68% 9.77% 营业利润增长 -32.35% 120.08% 37.22% 27.42% 归属母公司净利润增长 -32.05% 116.83% 40.61% 27.54% 获利能力（%）毛利率 46.58% 50.70% 50.84% 50.96% 净利率 10.83% 14.60% 18.71% 21.74% ROE 7.91% 14.80% 17.35% 18.24% ROIC 5.08% 10.47% 12.21% 12.99% 偿债能力资产负债率（%） 31.40% 40.93% 37.68% 41.62% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.14 1.66 1.73 1.64 速动比率 1.15 0.86 0.91 1.03 营运能力总资产周转率 0.42 0.51 0.51 0.44 应收账款周转率 3.20 6.00 9.17 6.64 存货周转率 1.77 1.89 1.94 1.96 每股指标（元）每股收益 0.70 1.52 2.14 2.72 每股经营现金流 1.12 2.52 3.48 4.29 每股净资产 8.88 10.27 12.31 14.94 估值比率P/E 52.90 31.67 22.52 17.66 P/B 4.19 4.69 3.91 3.22 EBITDA405.91998.921346.271697.87EV/EBITDA39.8320.8415.1611.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业