公司三季报点评报告：业绩超预期，射频微波新品发布丰富高端系列

证 券 研2022年11月01日 究 报业绩超预期，射频微波新品发布丰富高端系列 告—鼎阳科技（688112.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 110.41 118 107 24 43.16-116.1 100.41 市场表现 (%)鼎阳科技沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《鼎阳科技（688112）公司点评：2022H1业绩超预期，高端占比持续提升》2022-08-15 《鼎阳科技（688112）公司点评：接单金额持续增长，中、高端产品替代势头显著》2022-05-21 公司研究 鼎阳科技发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入2.67亿元，同比增长28.21%，实现归母净利润 1.005亿元，同比增长66.24%，实现扣非后归母净利润0.92 亿元，同比增长62.97%。 投资要点 ▌2022Q3业绩超预期，盈利能力进一步提升 公司Q3实现营收1.03亿元，同比增长41.32%，环比增长7.3%，实现归母净利润4399.8万元，同比增长120.83%，环比增长20.6%，扣非后归母净利润4008.7万元，同比增长113.24%，表现超过市场预期。同时，公司盈利能力进一步提升，前三季度毛利率达到57.6%，同比增长1.03pct，其中Q3毛利率为59.69%，较2021年全年提升3.21pct，公司Q3净利率达到42.61%，较2021全年水平提升15.93pct。此外，公司持续加大研发费用以及销售费用的投入，其中研发费用Q3同比增长52.77%，销售费用Q3同比增长70.09%。 ▌高端占比提升拉高销售单价，境内市场高速增长 2022年前三季度公司各档次产品销售收入均持续增长，尤其平均单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。前三季度高端产品营收同比增长119%，高端产品占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同比提升22.67%，其中射频微波类产品增速明显，射频微波信号源类产品前三季度平均单价同比提升38.32%。与此同时，国产替代持续深化,境内市场高速增长，前三季度营收同比增长79.93%，其中工业市场同比增长131.78%，单Q3境内营收同比增长124.55%，其中工业市场同比增长215.82%。公司高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，高分辨率数字示波器系列产品境内收入前三季度同比增长239.53%，Q3同比增长236.85%；射频微波类产品境内收入前三季度同比增长 104.15%，Q3同比增长127.33%。 ▌射频微波新品发布丰富高端系列，行业空间广阔增长可期 随5G、政府项目、物联网、汽车电子、医疗电子的兴起与发展，市场对频谱分析仪和矢量网络分析仪等射频微波类产品 的需求持续快速增长。根据Technavio数据，2019年度频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达到21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的比例为34.65%，超过示波器的整体占比28.34%，预计频谱分析仪和网络分析仪将以5.54%的复合增速增长，超过示波器4.56%的复合增速。 根据公司最新公告，2022年11月1日首次正式公开发布首款达到40GHz的高端SSG6000A系列毫米波信号发生器和SHA800A系列手持频谱分析仪。其中40GHz高端信号发生器进一步丰富公司高端射频微波类产品线，拓宽了公司射频产品的市场业务，SHA800A手持式频谱分析仪可满足日益发展的下游应用需求。本次新产品发布通过建立全新技术平台，为公司射频微波类产品频率范围全面迈向高端化打下坚实基础，并有利于加深该产品线在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为4.32、6.23、8.78亿元，EPS分别为1.41、1.97、2.77元，当前股价对应PE分别为78、56、40倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 304 432 623 878 增长率（%） 37.6% 42.2% 44.3% 40.8% 归母净利润（百万元） 81 150 211 296 增长率（%） 50.9% 85.4% 40.1% 40.4% 摊薄每股收益（元） 0.76 1.41 1.97 2.77 ROE（%） 5.8% 9.7% 12.0% 14.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 304 432 623 878 现金及现金等价物 1,282 1,384 1,523 1,723 营业成本 132 182 257 355 应收款 50 71 102 144 营业税金及附加 2 3 4 6 存货 100 140 198 274 销售费用 38 63 85 112 其他流动资产 14 20 29 40 管理费用 8 16 20 24 流动资产合计 1,446 1,614 1,852 2,182 财务费用 2 -53 -52 -49 非流动资产: 研发费用 38 55 77 102 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 86 82 129 189 固定资产 10 9 9 8 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 90 168 235 330 其他非流动资产 14 14 14 14 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 24 23 23 22 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,470 1,638 1,874 2,204 利润总额 90 168 235 330 流动负债: 所得税费用 9 17 24 34 短期借款 0 0 0 0 净利润 81 150 211 296 应付账款、票据 41 57 81 112 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 24 24 24 24 归母净利润 81 150 211 296 流动负债合计 68 86 112 146 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 37.6% 42.2% 44.3% 40.8% 归母净利润增长率 50.9% 85.4% 40.1% 40.4% 盈利能力毛利率 56.5% 58.0% 58.8% 59.5% 四项费用/营收 28.5% 18.9% 20.7% 21.5% 净利率 26.7% 34.8% 33.8% 33.7% ROE 5.8% 9.7% 12.0% 14.4% 偿债能力资产负债率 5.3% 5.9% 6.5% 7.1% 净利润 81 150 211 296 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 2 1 1 1 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -47 -49 -72 -95 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 37 102 139 201 EPS 0.76 1.41 1.97 2.77 投资活动现金净流量 -7 1 1 1 P/E 145.3 78.4 55.9 39.8 筹资活动现金净流量 73 0 0 0 P/S 38.8 27.3 18.9 13.4 现金流量净额 102 103 140 201 P/B 8.5 7.6 6.7 5.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 非流动负债合计 10 10 10 10 负债合计 78 96 122 156 所有者权益股本 107 107 107 107 股东权益 1,391 1,542 1,752 2,048 负债和所有者权益 1,470 1,638 1,874 2,204 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券