君行丝路·一带一路国家系列报告：印度宏观经济及大宗商品需求概述

宏2023年11月21日 观研究 君行丝路·一带一路国家系列报告： 印度宏观经济及大宗商品需求概述 国泰君安期 货报告导读： 研 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 戴璐（联系人）从业资格号：F03107988dailu026543@gtjas.com 金启恒（联系人）从业资格号：F03119420jinqiheng028808@gtjas.com 期货研究 究自2014年莫迪政府上任以来，印度经济经历了显著增长。2022年名义GDP达3.4万亿美元，位列 所全球第五。印度2022年GDP增速约为7.24%，预计2023年GDP增速将在6%-7%之间，在世界前五大经济体中遥遥领先。莫迪政府颁布的“5万亿美元经济体”计划和一系列刺激经济的举措使印度经济有望持续 高速增长。印度年轻劳动力丰富，消费增长迅速，预计到2030年将成为世界第三大消费市场。但贸易逆差、出口产品国际竞争力不足等问题依旧待解。近年来，印度政府资本支出的大幅增加与股市的连创新高，展示了印度经济的活力。随着印度人口红利的进一步释放和政府一系列刺激经济的举措，我们认为印度经济将在未来持续高速增长。 印度市场对主要大宗商品的消耗量都处于刚起步的阶段，未来的增长想象点在于人均消费量。但由于印度当前的商品需求体量基数较低，即使假设其固定资产投资增速与中国接近，大宗商品的消耗体量增长也要远落后于中国。同时，印度国内大宗商品生产消费依赖进口，尤其是能源，这导致印度宏观经济易受商品价格波动影响。而印度对大宗商品市场的边际影响有限，只有在商品处于紧平衡下，需求弹性才会有较显著的影响。同时印度对进口依赖的程度升高，使其未来或许可以成为市场的一个重要的变量。 印度进口数据体现出印度未来对商品的需求受制于基建地产、制造、消费这三个板块的发展。制造业处于复苏周期的尾端，受到外部因素的拖累（如俄乌战争以及欧美加息），产能还未完全恢复，但在强政策刺激下，未来可期；消费板块比较活跃，受到居民收入提升的支持，预计进入繁荣阶段；基建受到印度政府的持续关注与大力投入，已经成为印度大宗商品叙事的主要线索。但不同于中国基建建设，印度基建存在政策持续性风险、基建效益偏低、资金持续性面临考验等问题，同时，在分析与预测印度基建对于大宗商品的需求边际影响时，也存在进度相对滞后、基建数据失准等问题。所以我们既要看到机会，也要审慎评估印度当前的需求规模是否会是未来拉动大宗商品价格趋势性反转的主要原因。 本篇报告感谢张欣宇、赵澜清的贡献。 目录 1.印度经济崛起：高速增长背后的多元化发展与挑战3 1.1莫迪有望连任，5万亿目标指日可待3 1.2印度人口红利：劳动力优势凸显与现实挑战的交织4 1.3消费增速领先前五大经济体，FDI有望回暖，外贸挑战待解5 1.4政府支出大幅上升，利率预计仍维持现有水平7 1.5金融市场：股市连创新高，政府债券收益率较高，卢比汇率持续贬值8 2.从大宗商品需求角度看印度经济基本面及其前景展望10 2.1印度在全球多项大宗商品消费中占有显著份额，边际影响或仅在特定环境下突出10 2.2印度国内核心工业品产能提升有限，长期对进口依赖的加强或使其成为大宗商品市场重要变量11 2.3印度制造业周期性放缓，但长期基本面数据稳固，强政策刺激下前景待改善13 2.4印度消费市场边际回升，居民收入上升有望继续支撑印度对大宗商品的需求15 2.5印度政府持续投入，基建成为大宗商品需求叙事重点16 3.总结21 （正文） 1.印度经济崛起：高速增长背后的多元化发展与挑战 近年来持续的高速经济增长使印度逐渐成为全球投资者关注的焦点。根据世界银行的数据，印度2022年名义GDP达到了3.4万亿美元，位列全球第五，仅落后于美国、中国、日本和德国。根据经济合作发展组织（OECD）提供的数据，在公共卫生事件后，印度2022年的GDP增长率达到了7.24%，遥遥领先前五大经济体中的其他国家。OECD预计2023年印度GDP增长率将在6%-7%之间，有望继续领先世界前四大经济体。数据显示印度经济具有多元化的特点，其中服务业增加值持续占据近一半的GDP比重，展示了其在印度经济中的主导地位。尽管农业和制造业的比重有所波动，但依然是印度经济的重要组成部分，特别是在提供就业和增加出口方面。2023年第二季度受益于服务业的强力复苏，印度的实际GDP增长率升至7.8%。然而受到庞大人口基数的影响，其人均GDP在2022年仅为2389美元。 对于印度的经济前景，目前市场存在两种主要观点。一方面认为印度在接下来的十年间将通过进一步融合全球经济和吸引外资，实现持久的高速增长。同时，也有观点指出印度依然面对众多结构性挑战，投资该国仍需要慎重考量。 图1：印度实际GDP增长率领先全球五大经济体图2：服务业主导印度经济 13.0% 8.0% 3.0% 印度GDP增长率：不变价中国GDP增长率：不变价美国GDP增长率：不变价德国GDP增长率：不变价日本GDP增长率：不变价 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 制造业增加值占GDP比重工业增加值占GDP比重服务业增加值占GDP比重农业增加值占GDP比重 -2.0% -7.0% 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：OECD，国泰君安期货研究资料来源：OECD，国泰君安期货研究 1.1莫迪有望连任，5万亿目标指日可待 自2014年莫迪政府上台以来印度经济高速发展，除2019和2020年外，印度实际GDP增速均在每年6%-9%。从推动经济发展的角度上看，莫迪政府的执政能力也得到了印度国民的充分认可。根据过往印度大选的支持率及最新民调推测，莫迪总理有望于2024年大选中继续连任。2014年莫迪当选总理时其所在党派BJP的支持率仅为31%，2019年连任时其所在党派的支持率增加到了37.3%，领先第二名的百分比增加了7%，支持率攀升明显。通常情况下，获得下议院多数席位的政党或联盟的领袖会被选为总理。据2023年10月份印度权威机构TV-CNX的民调结果显示，莫迪总理所领导的联盟预计将赢下315个下议院 席位，远远领先第二名的172个席位，有望继续连任。若莫迪政府成功连任，将进一步颁布一系列举措，包括但不限于促进外国投资的进一步自由化、增加政府资本支出、推进基础设施建设、为弱势群体提供无抵押贷款等，印度经济有望持续呈现高速增长态势。 莫迪政府在经济领域展开了一系列具有里程碑意义的改革。首先，在外国直接投资（FDI）的自由化方面，政府的开放态度以及国内的相关改革措施，成功吸引了大量的外国资本投入。2014年印度外国直接投资流入金额约为340亿美元，在2022年达到了约480亿美元。其次，通过实施国民财富计划（Jan DhanYojana），政府成功将超过5亿印度人纳入正式的银行系统，累计存款超过2400亿美元，为国家的 经济增长注入了新的活力。第三，莫迪政府颁布的废钞令减少了约75%的现金流通量，通过加速在线支付的应用，印度的现金流通量反而显著增加，为印度经济的数字化转型打下了基础。 莫迪政府为了提升印度的基础设施，在2019年推行了一项名为国家基础设施管道的计划（NationalInfrastructurePipeline，NIP），该计划将持续至2025年。根据该计划，中央政府承诺将在全国范围内投资超1.2万亿美元以推动基础设施的发展。在此期间能源、道路、城市等领域将成为主要投资领 域。此外，印度政府也在2021年推出了价值1.35万亿美元的国家基础设施计划（GatiShaktiMasterPlan），以帮助创造就业机会，并扩大清洁燃料的使用以实现国家气候目标。综合来看，莫迪政府的经济改革措施为印度的经济发展提供了强劲的动力，也为印度经济的持续增长和稳定发展奠定了坚实的基础。 莫迪强调印度有望成为“世界第三大经济体”，并且在其第二任任期中多次提及“5万亿美元经济体”计划。该计划由莫迪政府于2014年颁布，目标是使印度的GDP在2024-25年达到5万亿美元。为了实现这一目标，印度政府对商品与服务税（GST）和破产与债务清偿法（IBC）实施了重大改革，同时大幅降低企业税率，并推出了诸如“印度制造”和“印度创业”等一系列生产激励计划。印度政府一直专注于资本支出主导经济增长的战略，根据印度联邦预算文件披露，2023-24年度印度政府资本支出预计同比增长37.4%。尽管2020年公共卫生事件导致印度经济暂时衰退，但之后经济的高速反弹使市场仍对印度经济持乐观态度，根据IMF预测，印度预计将于2027年实现“五万亿美元经济体”目标。 1.2印度人口红利：劳动力优势凸显与现实挑战的交织 同样作为人口大国，印度目前的人口结构与2000年时中国的人口结构十分相似，具有非常强的人口红利优势。印度15-59岁人口占总人口比例约64%，年轻劳动力充足。从人口年龄结构来看，印度拥有全世界最大的年轻人口群体，根据联合国数据显示，2021年印度15-24岁年轻人口共有2.5亿人，占总人口比例18%，15-40岁人口5.9亿人，占总人口比例42%。15-64岁的劳动年龄人口占比从1965年的55%增加至2021年的67.5%，增幅近12.5%。此外，印度人口结构呈现金字塔模型，意味着2025-2035年十年期劳动力优势有望得到进一步释放。 图3：印度人口结构偏年轻化图4：印度人口结构与2000年时中国相似 万人印度人口结构万人中国人口结构 14000 12000 8.2% 8.6% 8.9%9.1%9.0% 8.6% 8.1% 7.4% 10.0% 8.0% 14000 12000 9.9% 8.5% 9.9% 9.6% 8.2% 12.0% 10.0% 10000 8000 6000 4000 2000 6.5% 5.8% 5.1% 4.3% 3.6% 2.8% 1.9% 1.1% 0.3%0.1%0.0% 6.0% 4.0% 2.0% 10000 8000 6000 4000 2000 8.0% 6.7% 7.6% 6.6%6.7% 4.8% 3.6% 3.2% 2.7% 2.0% 1.3% 0.3%0.1%0.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.6% 0-4岁 5-9岁 10-14岁 15-19岁 20-24岁 25-29岁 30-34岁 35-39岁 40-44岁 45-49岁 50-54岁 55-59岁 60-64岁 65-69岁 70-74岁 75-79岁 80-84岁 85-89岁 90-94岁 95-99岁 0 0.0%0 0.7% 0-4岁 5-9岁 10-14岁 15-19岁 20-24岁 25-29岁 30-34岁 35-39岁 40-44岁 45-49岁 50-54岁 55-59岁 60-64岁 65-69岁 70-74岁 75-79岁 80-84岁 85-89岁 90-94岁 95-99岁 0.0% 资料来源：联合国，国泰君安期货研究资料来源：联合国，国泰君安期货研究 根据联合国的预测，印度人口将持续增长，并预计将于2039年突破16亿大关。尽管印度具有巨大的人口红利优势，但仍面临文盲率高、妇女劳动参与率低、地域和种族歧视等问题。因此，印度政府亟需展现其制度改革的高效率与卓越的执政能力，否则印度经济的发展之路将遭遇严重的障碍。 图5：联合国预计2039年印度人口将超16亿图6：印度相较中国文盲率仍较高 亿印度总人口（亿） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 印度15岁以上人口识字率（%）中国15岁以上人口识字率（%） 198219912001200620112018 资料来源：联合国，国泰君安期货研究资料来源：联合国，国泰君安期货研究 过去二十年的经济增长也使印度在减少极端贫困方面取得了显著进展，印度国民的脱贫速度远高于世界平均数据。据世界银行统计，2011年至2019