1HFY2024集团门店净增183家，推出传承系列及钻石新品

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月23日 公司研究 1HFY2024集团门店净增183家，推出传承系列及钻石新品 ——周大福（1929.HK）2024财年半年报点评 买入（维持） 公司1HFY2024营收同比增长6.43%,本公司股东应占溢利同比增长36.44% 11月23日，公司公布2024年半年报：1HFY2024实现营业收入495.26亿港元，同比增长6.43%，实现本公司股东应占溢利45.51亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.46港元，同比增长36.44%。 同时，公司公布2023年10月1日至11月18日未经审核之主要经营数据：公司集团零售值同比增长21.5%，其中：中国内地零售值同比增长21.0%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长52.1%。 公司1HFY2024综合毛利率上升0.49个百分点，期间费用率下降1.24个百分点 1HFY2024公司综合毛利率为24.92%，同比上升0.49个百分点。 1HFY2024公司期间费用率为13.08%，同比下降1.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.87%/3.55%/0.66%，同比分别变化-1.72/ +0.12/ +0.35个百分点。 1HFY2024集团门店净增183家，推出传承系列及钻石新品 截至2023年9月30日，公司集团门店共计7,838家（较2023年3月31日净增183家），其中：中国内地周大福珠宝品牌门店共计7,458家（较2023年3月31日净增189家），中国香港及中国澳门及其他市场周大福珠宝品牌门店共计141家（较2023年3月31日净增6家）。新品方面，1HFY2024公司旗下周大福品牌推出传承系列新品及周大福铃兰系列（钻石产品），旗下HEARTS ON FIRE品牌推出了VELA系列。其中传承系列新品是公司与陕西历史博物馆及西北工业大学首次合作的共同研发成果，VELA系列采用了法式切割密镶技术。1HFY2024公司传承系列零售值同比增长8%，占中国内地整体黄金产品零售值约37%。线上方面，电商渠道零售值占中国内地零售值比重为4.6%，销售量占中国内地销售量比重约为11%。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司利润表现超过我们此前预期，主要是由于公司毛利率提升的同时，期间费用率有所下滑，说明随公司新品推出以及经营管理效率提升，公司盈利能力有所改善。我们上调对公司FY2024/ FY2025/ FY2026的EPS预测5%/5%/4%至0.70/0.80/0.89港元。公司渠道力和品牌力在业内处于相对领先地位，中国港股及其他市场恢复较快，维持 “买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万港元） 98,938 94,684 102,067 108,445 113,545 营业收入增长率 41.01% -4.30% 7.80% 6.25% 4.70% 净利润（百万港元） 6,712 5,384 7,002 8,027 8,853 净利润增长率 11.38% -19.78% 30.05% 14.64% 10.29% EPS（港元） 0.67 0.54 0.70 0.80 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.97% 16.62% 19.39% 19.88% 19.64% P/E 18 22 17 15 14 P/B 3.6 3.7 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，周大福财年截至日期为每年3月31日，股价时间为2023-11-23 当前价：12.04港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 100.00 总市值(亿港元)： 1,204.00 一年最低/最高(港元)： 10.3/18.16 近3月换手率： 4.89% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%周大福恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.82 -0.98 14.81 绝对 9.06 -5.94 -1.23 资料来源：Wind 相关研报 同店恢复势头良好，预计FY2024开店相对保守——周大福（1929.HK）2023财年年报点评（2023-06-08） 推出人生四美系列，预计23财年维持较快扩店节奏——周大福（1929.HK）2023财年半年报点评（2022-11-25） 收入略超预期，集团门店净增1311家——周大福（1929.HK）2022财年年报点评（2022-06-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 周大福（1929.HK） 表1：公司2023年10月1日至11月18日经营情况 同比增长（%） 占集团零售值比重（%） 集团零售值 + 21.5% 100% 中国内地零售值 + 21.0% 85.0% 中国港澳及其他市场零售值 + 52.1% 15.0% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司2023年10月1日至11月18日同店经营情况 中国内地 中国港澳 同店销售额增长（%） +6.7% +47.6% 同店销量增长（%） -1.9% +34.3% 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售额增长（%） -20.7% -9.0% 黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%） +14.6% +73.1% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图1：公司分地区同店销售额同比增速（%） 图2：中国内地分产品同店销售额同比增速（%） -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%1QFY20202QFY20203QFY20204QFY20201QFY20212QFY20213QFY20214QFY20211QFY20222QFY20223QFY20224QFY20221QFY20232QFY20233QFY20234QFY20231QFY20242QFY2024中国内地中国港澳及其他市场 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%1QFY20202QFY20203QFY20204QFY20201QFY20212QFY20213QFY20214QFY20211QFY20222QFY20223QFY20224QFY20221QFY20232QFY20233QFY20234QFY20231QFY20242QFY2024黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图3：中国港澳及其他市场分产品同店销售额同比增速（%） 图4：公司集团门店数量 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%1QFY20202QFY20203QFY20204QFY20201QFY20212QFY20213QFY20214QFY20211QFY20222QFY20223QFY20224QFY20221QFY20232QFY20233QFY20234QFY20231QFY20242QFY2024黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 010020030040050060070080001000200030004000500060007000800090001QFY20202QFY20203QFY20204QFY20201QFY20212QFY20213QFY20214QFY20211QFY20222QFY20223QFY20224QFY20221QFY20232QFY20233QFY20224QFY20221QFY20242QFY2024门店总数（家，左）净增门店（家，右） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 周大福（1929.HK） 表3：公司1HFY2024归母净利润同比增长36.44% 归母净利润 （万港元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（港元） 2HFY2019 264050.00 14.02 0.26 1HFY2020 153260.00 -20.85 0.15 2HFY2020 136840.00 -48.18 0.14 1HFY2021 223200.00 45.63 0.22 2HFY2021 379440.00 177.29 0.38 1HFY2022 358060.00 60.42 0.36 2HFY2022 313170.00 -17.47 0.31 1HFY2023 333550.00 -6.85 0.33 2HFY2023 204890.00 -34.58 0.20 1HFY2024 455110.00 36.44 0.46 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1HFY2024净利率较上年同期上升2.02个百分点 营业收入 (万港元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2HFY2019 3695800.00 7.43 27.26 0.96 18.19 7.14 0.41 1HFY2020 2953320.00 -0.57 27.58 -1.13 20.33 5.19 -1.33 2HFY2020 2721760.00 -26.36 29.21 1.95 22.46 5.03 -2.12 1HFY2021 2467340.00 -16.46 33.00 5.42 20.80 9.05 3.86 2HFY2021 4549040.00 67.14 26.23 -2.98 15.59 8.34 3.31 1HFY2022 4418600.00 79.08 24.43 -8.57 14.32 8.10 -0.94 2HFY2022 5475170.00 20.36 21.09 -5.14 14.56 5.72 -2.62 1HFY2023 4653540.00 5.32 23.56 -0.87 14.32 7.17 -0.94 2HFY2023 4814900.00 -12.06 21.20 0.12 15.82 4.26 -1.46 1HFY2024 4952630.00 6.43 24.92 1.37 13.08 9.19 2.02 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图5：公司半年度营收和毛利增速（2HFY2018-1HFY2024） 图6：公司半年度毛利率和期间费用率（2HFY2018-1HFY2024） -40 -20 0 20 40 60 80 100 2HFY20182HFY20192HFY20202HFY20212HFY20222HFY2023周大福的