2022财年年报点评：收入略超预期，集团门店净增1311家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月10日 公司研究 收入略超预期，集团门店净增1311家 ——周大福（1929.HK）2022财年年报点评 买入（维持） 公司2022财年营收同比增长41.01%,归母净利润同比增长11.38% 6月9日，公司公布2022财年年报：2022财年实现营业收入989.38亿港元，同比增长41.01%，实现归属于本公司股东的年度溢利67.12亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.67港元，同比增长11.38%，业绩略低于预期。 拆分来看，2HFY2022实现营业收入547.52亿港元，同比增长20.36%，实现归属于本公司股东的年度溢利31.32亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.31港元，同比减少17.47%。 公司2022财年综合毛利率下降5.78pct，期间费用率下降6.89 pct 2022财年公司综合毛利率为22.58%，同比下降5.78个百分点。拆分来看，2HFY2022公司综合毛利率为21.09%，同比下降8.12个百分点。 2022财年公司期间费用率为14.46%，同比下降6.89个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为10.64%/3.48%/0.34%，同比分别变化-4.68/ -1.57/ -0.64个百分点。2HFY2022公司期间费用率为14.56%，同比下降7.89个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为10.67%/3.52%/0.37%，同比分别变化-5.39/ -1.75/ -0.75个百分点。 维持快速拓店步伐，加快线上业务发展进程 截至2022年3月31日，公司集团门店共计5902家，其中中国内地门店5757家（其中周大福珠宝品牌门店5459家），2022财年公司集团门店净增1311家，中国内地门店净增1312家（其中过半位于三、四线及以下城市）。2022财年周大福传承系列依旧是主要的爆款产品，零售值占黄金首饰及产品零售值的42.1%。公司线上业务进展顺利，智慧零售业务零售值占比由FY2021的7.2%提升至FY2022的8.6%，中国内地电商专属款式占电商平台零售值由FY2021的约50%提升至FY2022的约55%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略低于预期，主要是由于1Q2022受到一定疫情影响，鉴于2Q2022疫情持续时间更长且疫情受控进程尚有一定不确定性，我们下调对公司FY2023/ FY2024的EPS预测10%/4%至0.74/0.91港元，新增对公司FY2025的EPS预测1.08港元。公司维持快速拓店步伐，采取激励措施鼓励三四线城市加盟商开店，有利于提升公司市占率，巩固公司竞争地位，维持 “买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，疫情受控进程不及预期，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万港元） 70,164 98,938 113,924 142,750 165,996 营业收入增长率 23.63% 41.01% 15.15% 25.30% 16.28% 净利润（百万港元） 6,026 6,712 7,388 9,147 10,788 净利润增长率 107.74% 11.38% 10.06% 23.81% 17.94% EPS（港元） 0.60 0.67 0.74 0.91 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.59% 19.97% 19.69% 21.59% 22.45% P/E 23 20 19 15 13 P/B 4.5 4.1 3.7 3.2 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，周大福财年截至日期为每年3月31日，股价时间为2022-06-09 当前价：13.74港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 100.00 总市值(亿港元)： 1,374.00 一年最低/最高(港元)： 12/16.70 近3月换手率： 5.62% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%周大福恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.26 9.94 58.37 绝对 1.18 1.18 41.43 资料来源：Wind 相关研报 百年沉淀龙头品牌，锐意进取紧跟时代——周大福（1929.HK）投资价值分析报告（2022-03-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 周大福（1929.HK） 表1：公司2022年4月1日 至5月31日经营情况 同比增长（%） 占集团零售值比重（%） 集团零售值 -13% 100% 中国内地零售值 -12.80% 89.20% 中国港澳及其他市场零售值 -14.20% 10.80% 资料来源：公司公告 表2：公司2022年4月1日 至5月31日同店经营情况 中国内地 中国港澳 同店销售额增长（%） -28.20% -5.90% 同店销量增长（%） -29.50% -7.60% 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售额增长（%） -24.50% -17.30% 黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%） -25.10% -0.30% 资料来源：公司公告 图1：公司分地区同店销售额同比增速（%） 图2：中国内地公司分产品同店销售额同比增速（%） -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%中国内地中国港澳 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰钟表 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图3：中国港澳公司分产品同店销售额同比增速（%） 图4：公司集团门店数量 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰钟表 32483490378938503896415344424591485052145646590205010015020025030035040045050001000200030004000500060007000门店总数（家）净增门店（家） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 周大福（1929.HK） 表3：公司2HFY2022归母净利润同比减少17.47% 归母净利润 （万港元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（港元） 1HFY2018 177910.00 45.61 0.18 2HFY2018 231580.00 26.30 0.23 1HFY2019 193630.00 8.84 0.19 2HFY2019 264050.00 14.02 0.26 1HFY2020 153260.00 -20.85 0.15 2HFY2020 136840.00 -48.18 0.14 1HFY2021 223200.00 45.63 0.22 2HFY2021 379440.00 177.29 0.38 1HFY2022 358060.00 60.42 0.36 2HFY2022 313170.00 -17.47 0.31 资料来源：公司公告 表4：公司2HFY2022净利率较上年同期下降2.62个百分点 营业收入 (万港元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1HFY2018 2475430.00 15.00 28.95 -2.77 20.11 7.19 1.51 2HFY2018 3440210.00 15.76 26.30 -1.07 17.98 6.73 0.56 1HFY2019 2970290.00 19.99 28.71 -0.23 19.09 6.52 -0.67 2HFY2019 3695800.00 7.43 27.26 0.96 18.19 7.14 0.41 1HFY2020 2953320.00 -0.57 27.58 -1.13 20.33 5.19 -1.33 2HFY2020 2721760.00 -26.36 29.21 1.95 22.46 5.03 -2.12 1HFY2021 2467340.00 -16.46 33.00 5.42 20.80 9.05 3.86 2HFY2021 4549040.00 67.14 26.23 -2.98 15.59 8.34 3.31 1HFY2022 4418600.00 79.08 24.43 -8.57 14.32 8.10 -0.94 2HFY2022 5475170.00 20.36 21.09 -5.14 14.56 5.72 -2.62 资料来源：公司公告 图5：公司半年度营收和毛利增速（1HFY2017-2HFY2022） 图6：公司半年度毛利率和期间费用率（1HFY2017-2HFY2022） -40 -20 0 20 40 60 80 100 1HFY171HFY181HFY191HFY201HFY211HFY22周大福的半年度营收同比增速（%）周大福的半年度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 1HFY171HFY181HFY191HFY201HFY211HFY22周大福的半年度毛利率（%）周大福的半年度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 周大福（1929.HK） 利润表（百万港元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 70,164 98,938 113,924 142,750 165,996 营业成本 50,089 76,598 88,861 112,059 130,805 折旧和摊销 2,270 2,269 2,269 2,051 2,100 销售费用 8,635 10,522 11,962 14,560 16,268 管理费用 3,214 3,442 3,873 4,782 5,561 财务费用 376 338 338 338 338 投资收益 82 70 99 123 142 营业利润 8,395 8,983 10,096 12,500 14,743 利润总额 8,395 8,983 10,096 12,500 14,743 所得税 2,219 2,103 2,524 3,125 3,686 净利润 6,176 6,880 7,572 9,375 11,057 少数股东损益 150 168 184 228 269 归属母公司净利润 6,026 6,712 7,388 9,147 10,788 EPS(港元) 0.60 0.67 0.74 0.91 1.08 现金流量表（百万港元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 经营活动现金流 10,476 13,938 11,196 11,365 11