FY24集团门店净增136家，期待同店数据转好

2024年6月13日 公司研究 FY24集团门店净增136家，期待同店数据转好 ——周大福（1929.HK）2024财年年报点评 要点 公司FY2024营收同比增长14.82%，本公司股东应占溢利同比增长20.71% 6月13日，公司公布2024财年年报：FY2024实现营业收入1087.13亿港元，同比增长14.82%，实现本公司股东应占溢利64.99亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.65港元，同比增长20.71%。拆分来看，2HFY2024实现营业收入591.87亿港元，同比增长22.92%，实现本公司股东应占溢利19.48亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.20港元，同比减少4.91%。 同时，公司公布2024年4月1日至5月31日未经审核之主要经营数据：公司集团零售值同比下降20.2%，其中：中国内地零售值同比下降18.8%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下降29%。 公司FY2024综合毛利率下降2.08个百分点，期间费用率下降1.57个百分点 FY2024公司综合毛利率为20.50%，同比下降2.08个百分点。拆分来看，2HFY2024公司综合毛利率为16.80%，同比下降4.29个百分点。 FY2024公司期间费用率为12.88%，同比下降1.57个百分点，其中，销售/管理 /财务费用率分别为8.75%/3.48%/0.65%，同比分别变化-1.88/+0.005/+0.31个百分点。2HFY2024公司期间费用率为12.72%，同比下降1.84个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.65%/3.43%/0.64%，同比分别变化-2.02/ -0.09/+0.27个百分点。 FY2024集团门店净增136家，黄金产品占比提升 渠道方面，截至2024年3月31日，公司集团门店共计7,782家（较2023年3 月31日净增136家），其中：中国内地周大福珠宝品牌门店共计7,403家（较 2023年3月31日净增143家），中国香港及中国澳门及其他市场周大福珠宝 品牌门店共计145家（较2023年3月31日净增10家）。产品方面，公司黄金产品占比提升，传承系列推出了以唐朝和龙为设计灵感的新品。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司利润表现低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率有所下滑。考虑到公司扩店速度有所放缓，且行业竞争加剧，我们下调对公司FY2025/FY2026的本公司股东应占溢利的预测7%/8%至74.39/81.82亿港元，新增对公司FY2027本公司股东应占溢利的预测87.97亿港元。公司渠道力和品牌力在业内具有较强竞争实力，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万港元） 94,684 108,713 116,565 123,429 129,475 营业收入增长率 -4.30% 14.82% 7.22% 5.89% 4.90% 本公司股东应占溢利（百万港元） 5,384 6,499 7,439 8,182 8,797 本公司股东应占溢利增长率 -19.78% 20.71% 14.46% 9.98% 7.52% EPS（港元） 0.54 0.65 0.74 0.82 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.62% 25.27% 27.84% 28.96% 29.43% P/E 18 15 13 12 11 P/B 2.9 3.7 3.5 3.3 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，周大福财年截至日期为每年3月31日，股价时间为2024-06-13 买入（维持） 当前价：9.46港元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)99.88 总市值(亿港元)：944.84 一年最低/最高(港元)：9.27/12.98近3月换手率：6.83% 股价相对走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 周大福恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.85 -32.24 -28.08 绝对 -11.09 -26.21 -35.29 资料来源：Wind 相关研报1HFY2024集团门店净增183家，推出传承系列及钻石新品——周大福（1929.HK）2024财年半年报点评（2023-11-23） 同店恢复势头良好，预计FY2024开店相对保守 ——周大福（1929.HK）2023财年年报点评 （2023-06-08） 推出人生四美系列，预计23财年维持较快扩店节奏——周大福（1929.HK）2023财年半年报点评（2022-11-25） 表1：公司2024年4月1日至5月31日经营情况 同比增长（%） 占集团零售值比重（%） 集团零售值 -20.2% 100% 中国内地零售值 -18.8% 87.7% 中国港澳及其他市场零售值 -29.0% 12.3% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司2024年4月1日至5月31日同店经营情况 中国内地 中国港澳 同店销售额增长（%） -27.6% -32.0% 同店销量增长（%） -39.7% -37.3% 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售额增长（%） -32.9% -31.1% 黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%） -29.8% -34.6% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司2HFY2024归母净利润同比减少4.91% 归母净利润（万港元） 归母净利润同比增速（%） 全面摊薄 EPS（港元） 1HFY2020 153260.00 -20.85 0.15 2HFY2020 136840.00 -48.18 0.14 1HFY2021 223200.00 45.63 0.22 2HFY2021 379440.00 177.29 0.38 1HFY2022 358060.00 60.42 0.36 2HFY2022 313170.00 -17.47 0.31 1HFY2023 333550.00 -6.85 0.33 2HFY2023 204890.00 -34.58 0.21 1HFY2024 455110.00 36.44 0.46 2HFY2024 194820.00 -4.91 0.20 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司2HFY2024净利率较上年同期下降0.96个百分点 营业收入 (万港元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1HFY2020 2953320.00 -0.57 27.58 -1.13 20.33 5.19 -1.33 2HFY2020 2721760.00 -26.36 29.21 1.95 22.46 5.03 -2.12 1HFY2021 2467340.00 -16.46 33.00 5.42 20.80 9.05 3.86 2HFY2021 4549040.00 67.14 26.23 -2.98 15.59 8.34 3.31 1HFY2022 4418600.00 79.08 24.43 -8.57 14.32 8.10 -0.94 2HFY2022 5475170.00 20.36 21.09 -5.14 14.56 5.72 -2.62 1HFY2023 4653540.00 5.32 23.56 -0.87 14.32 7.17 -0.94 2HFY2023 4814900.00 -12.06 21.20 0.12 15.82 4.26 -1.46 1HFY2024 4952630.00 6.43 24.92 1.37 13.08 9.19 2.02 2HFY2024 5918670.00 22.92 16.80 -4.41 12.72 3.29 -0.96 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 中庚基金 图1：公司半年度营收和毛利增速（1HFY2019-2HFY2024）图2：公司半年度毛利率和期间费用率（1HFY2019-2HFY2024） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 1HFY20191HFY20201HFY20211HFY20221HFY20231HFY2024 周大福的半年度营收同比增速（%）周大福的半年度毛利同比增速（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 1HFY20191HFY20201HFY20211HFY20221HFY20231HFY2024 周大福的半年度毛利率（%） 周大福的半年度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 利润表（百万港元）FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 资产负债表（百万港元） FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 营业收入 94,684 108,713 116,565 123,429 129,475 总资产 87,341 88,819 89,055 95,668 98,681 营业成本 73,513 86,428 92,612 98,004 102,870 现金及现金等价物 11,695 7,695 4,510 8,506 9,301 折旧和摊销 2,220 2,285 2,014 1,756 1,594 贸易及其他应收款项 8,331 9,352 9,353 9,354 9,355 销售费用 9,974 9,513 10,083 10,615 11,005 应收联营公司款项 11 6 6 7 7 管理费用 3,721 3,787 3,905 4,073 4,143 应收贷款 9 7 7 7 7 财务费用 585 705 503 550 527 可收回税项 36.3 7.3 7.3 7.3 7.3 投资收益 228 183 104 213 233 存货 59,290 64,647 68,773 71,589 73,801 营业利润 7,447 8,728 10,084 11,091 11,924 流动资产合计 77,267 79,182 80,292 87,516 90,887 利润总额 7,447 8,728 10,084 11,091 11,924 物业厂房及设备 5,144 4,527 3,827 3,322 2,962 所得税 1,957 2,121 2,521 2,773 2,981 使用权资产 1,696 1,782 1,545 1,430 1,384 净利润 5,490 6,607 7,563 8,318 8,943 投资物业 323 292 269 248 228 少数股东损益 105 108 124 136 146 预付款项及已付按金 346 370 396 370 388 归属母公司净利润 5,384 6,499 7,439 8,182 8,797 递延税项资产 793 961 1,026 1,086 1,139 EPS(港元) 0.54 0.65 0.74 0.82 0.88 其他无形资产 66 25 20 16 13 其他非流动资产 1,704 1,680 1,680 1,680 1,680 非流动资产合计 10,074 9,637 8,762 8,151 7,794 现金流量表（百万港元） FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 总负