即时配送业务增速好于预期，双十一将拉动4季度业绩增长

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元3.74 目标价 美元7.00↓ 潜在涨幅 +87.2% 2023年11月15日 达达集团(DADAUS) 即时配送业务增速好于预期，双十一将拉动4季度业绩增长 2023年3季度收入与我们/市场预期持平，调整后净亏损1000万元，对比我们预期的-1300万元/彭博一致预期-1500万元。总收入28.7亿元人民币 （下同），同比增20%，其中达达快送和京东到家收入分别增29%/16%至 10.8亿/17.8亿元。季度亏损1000万元，对应利润率-0.3%，同比改善11 个百分点，主要受收入规模的提升拉动，但环比转亏，因3季度极端天气 个股评级 买入 1年股价表现 DADAUS 增加配送员补贴，运营成本占收比68%，对比上季度61%/去年同期62%。 3季度业绩亮点：1）京东到家：LTMGMV同比增24%，我们估算3季度GMV同比增约15%，对应收入增速16%，变现率同比+7个基点至10%，主要受到广告变现的提升拉动，补贴及履约等运营成本占GMV同比下降80个基点，拉动GMV口径直接利润率提升至2%（+90个基点）。与京东小 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% MSCI中国指数 时达入口合作持续，用户同比增40%，京东百补、秒杀场景加入LBS特征， 流量增长更加显著。2）达达快送：收入同比增29%，KA商家配送收入同比增25%，品类结构调整持续，餐饮品类占比提升，带动收入增长。 4季度展望：我们预计公司总收入同比增18%至31.8亿元，在公司指引的30-33亿元之间。虽受10月上旬旅游出行影响，商超消费需求减弱，但双十一商超、3C品类表现较好，拉动京东到家GMV日均峰值创新高。预计京东到家GMV同比增16%（LTMGMV+20%）。受公司持续运营优化及旺季影响，预计调整后净利润转正至1.6亿元，2023全年微亏2200万元。 估值：我们基本维持2024年收入及盈利预测，盈利改善趋势与此前预期一致，预计2024/25年净利润分别6.3亿/10亿元，对应利润率4.7%/6.3%，假设2025年利润率进入常态区间，对应行业15倍市盈率，折现对应2024年目标价7.0美元（原7.2美元）。平台公司对即时零售行业的布局持续，公司受益于京东流量支持及商家和品牌的持续合作，行业空间和平台利润 空间持续释放，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 6,866 9,368 11,429 13,404 15,722 同比增长(%) 19.6 36.4 22.0 17.3 17.3 净利润(百万人民币) (2,103) (1,326) (22) 629 994 每股盈利(人民币) (2.21) (1.31) (0.09) 2.41 3.82 同比增长(%) 26.5 -40.9 -93.5 -2,933.4 58.2 前EPS预测值(人民币) (0.05) 2.49 3.99 调整幅度(%) 72.7 -2.9 -4.3 市盈率(倍) NA NA NA 11.3 7.1 每股账面净值(人民币) 3.99 6.89 25.99 26.61 29.44 市账率(倍) 6.84 3.96 1.05 1.03 0.93 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 11/223/237/2311/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 15.18 52周低位(美元) 3.47 市值(百万美元) 979.32 日均成交量(百万) 1.48 年初至今变化(%) (46.34) 200天平均价(美元) 5.11 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年3季度业绩概要 年结12月31日(百万元人民币) 3Q22 2Q23 3Q23 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预期 差别 (%) 点评 总收入 2,380 2,811 2,866 2 20 2,865 0 一致预期 2,864 达达快送 836 980 1,082 10 29 1,034 5 KA业务单均毛利提升至0.6元 配送服务 820 966 1,072 11 31 1,018 5 商品销售 16 15 9 -36 -42 16 -42 京东到家 1,544 1,830 1,784 -3 16 1,831 -3 佣金及广告 1,013 1,185 1,123 -5 11 1,203 -7 品牌商广告投放增长提升变现率 履约及其他 531 645 662 3 25 627 5 运营成本 (1,467) (1,717) (1,956) 14 33 (1,634) 20 骑手补贴提升 推广及营销费用 (1,150) (1,137) (1,018) -10 -11 (1,189) -14 营销端用户补贴下降 管理费用 (107) (56) (29) -49 -73 (92) -69 研发费用 (181) (102) (94) -8 -48 (141) -33 其他运营收入及费用 (16) (6) (10) 63 -37 (20) -51 运营利润/亏损 (485) (197) (211) 7 -56 (201) 5 运营利润率(%) -20 -7 -7 -7 调整后运营利润 (300) (29) (53) 86 -82 (32) 66 调整后运营利润率(%) -13 -1 -2 -1 税后利润 (455) (160) (168) 5 -63 (182) -8 税费 1 1 1 0 16 1 0 净利润 (454) (159) (167) 5 -63 (181) -8 净利润率(%) -19 -6 -6 -6 调整后净利润 (270) 8 (10) -218 -96 (13) -24 调整后净利润率(%) -11 0 0 0 一致预期 (15) 调整后每股盈利（ADS，元） (1.05) 0.03 (0.04) -218 -96 (0.05) -24 一致预期 (0.01) 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:损益表预测 (百万人民币) 4Q22 3Q23 4Q23E 原预测 4Q23E 新预测 差异(%) 环比(%) 同比(%) 1Q24E 2023E 2024E 2025E 总收入 2,681 2,866 3,208 3,177 -1 11 18 3,037 11,429 13,404 15,722 一致预期 3,223 3,002 11,455 13,817 16,475 达达快送 883 1,082 1,073 1,041 -3 -4 18 952 3,851 4,515 5,311 配送服务 863 1,072 1,053 1,028 -2 -4 19 937 3,799 4,463 5,258 商品销售 20 9 20 13 -36 38 -35 15 52 53 53 京东到家 1,798 1,784 2,135 2,136 0 20 19 2,085 7,577 8,889 10,411 佣金及广告 1,090 1,123 1,403 1,404 0 25 29 1,362 4,851 5,940 6,986 履约及其他 708 662 732 733 0 11 4 723 2,727 2,948 3,425 运营成本 (1,575) (1,956) (1,660) (1,862) 12 -5 18 (1,597) (6,972) (7,207) (8,336) 推广及营销费用 (1,294) (1,018) (1,311) (1,193) -9 17 -8 (1,327) (4,665) (5,347) (6,059) 管理费用 (101) (29) (97) (39) -60 33 -62 (85) (203) (354) (378) 研发费用 (126) (94) (150) (104) -31 10 -17 (143) (429) (581) (631) 其他运营收入及费用 (20) (10) (20) (20) 0 105 -1 (20) 14 (40) (40) 运营利润/亏损 (400) (211) (20) (31) 54 -85 -92 (125) (825) (126) 278 运营利润率(%) -15 -7 -1 -1 -4 -7 -1 2 调整后运营利润 (207) (53) 149 133 -11 -351 -164 40 (165) 531 935 调整后运营利润率(%) -8 -2 5 4 1 -1 4 6 税前利润 (372) (168) 8 (3) -136 -98 -99 (90) (683) (28) 376 税费 1 1 (1) 0 -136 -77 -77 1 4 (2) (37) 净利润 (371) (167) 7 (3) -136 -98 -99 (89) (679) (30) 338 净利润率(%) -14 -6 0 0 -3 -6 0 2 调整后净利润 (179) (10) 177 161 -9 -1719 -190 74 (22) 629 994 调整后净利润率(%) -7 0 6 5 2 0 4.7 6 一致预期 159 48 (11) 660 1,183 调整后每股盈利(ADS，元) (0.70) (0.04) 0.68 0.62 -9 -1719 -188 0.28 (0.09) 2.41 3.82 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:达达（DADAUS）目标价及评级 美元 7.207.00 70.00 股价目标价买入中性沽出 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 109.54 166.00 51.5% 2023年10月19日 广告 TMEUS腾讯音乐买入 7.66 9.00 17.5% 2023年11月15日 文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入 14.79 16.00 8.2% 2023年10月25日 文娱内容 9899HK云音乐买入 97.40 99.00 1.6% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 4.98 6.90 38.6% 2023年08月23日 文娱内容 1024HK快手买入 58.25 90.00 54.5% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团中性 7.03 9.50 35.1% 2023年09月01日 文娱内容 772HK阅文集团中性 28.50 36.00 26.3% 2023年08月11日 文