4季度盈利好于预期，预计新产品新项目将保障盈利实现较高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布2022年度业绩预增公告。 ⚫ 业绩好于市场预期。公司2022年预计实现营业收入154.50-162.50亿元，同比增长34.8%-41.8%；预计实现归母净利润17.50-18.50亿元，同比增长72.0%-81.9%；预计实现扣非后净利润17.02-18.02亿元，同比增长75.4%-85.7%。2022年4季度预计实现营业收入43.47-51.47亿元，同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%；预计实现归母净利润5.41-6.41亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.0%；预计实现扣非后净利润5.28-6.28亿元，同比增长120.3%-162.0%，环比增长8.0%-28.4%。据公司公告，受益于平台化战略继续推进、Tier0.5级战略合作关系深化以及前瞻布局产能满足市场需求，公司营业收入和净利润持续实现高速增长，预计后续将维持快速增长趋势。 ⚫ 推行Tier0.5级合作模式提升单车价值量，新产品在手项目充裕。公司Tier 0.5级合作模式推进顺利，目前已与A客户、Rivian、Lucid、赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、吉利新能源等国内外新能源车企展开合作，轻量化底盘系统产品、内饰功能件产品、热管理系统产品均已成功切入十余家国内外传统车企及全球主流新能源车企配套体系，预计Tier 0.5级合作模式能够持续深化公司与客户间的战略合作关系，实现单车价值量提升。公司新产品亦逐步进入量产周期，据公司公众号，截至2022年底，公司空气悬架系统产品新获7个定点项目，预计2023年3季度起陆续量产；转向系统产品新获16个定点项目，预计2022年4季度起陆续量产，预计上述产品将有望成为盈利新增长点，为后续增长持续提供动能。 ⚫ 继续完善国内产能布局。为应对持续增长的在手订单及潜在需求，公司拟非公开发行股票募集资金不超过40亿元，用于重庆、宁波前湾、安徽寿县、湖州长兴等地的产能建设，全部达产后预计将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、内饰功能件产能310万套/年、热管理系统产能130万套/年，预计达产后新增年收入129.50亿元，新增年净利润13.11亿元，募投项目一方面将缓解公司产能瓶颈，为公司后续业绩增长夯实基础；此外有助于提升公司就近配套能力及快速响应能力，降低生产和运输成本，从而提升公司竞争力及客户粘性。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率等，预测2022-2024年EPS分别为1.63、2.29、3.06元（原1.66、2.35、3.17元），按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值61倍，给予22年61倍估值，目标价99.43元，维持买入评级。 风险提示 NVH订单、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 15,940 23,093 29,850 同比增长(%) 21.5% 76.0% 39.1% 44.9% 29.3% 营业利润(百万元) 706 1,145 2,038 2,856 3,818 同比增长(%) 32.8% 62.1% 78.1% 40.1% 33.7% 归属母公司净利润(百万元) 628 1,017 1,798 2,520 3,368 同比增长(%) 37.7% 61.9% 76.8% 40.1% 33.7% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.63 2.29 3.06 毛利率(%) 22.7% 19.9% 22.2% 22.2% 22.6% 净利率(%) 9.6% 8.9% 11.3% 10.9% 11.3% 净资产收益率(%) 8.3% 11.1% 15.9% 19.3% 21.9% 市盈率 117.7 72.7 41.1 29.3 22.0 市净率 9.5 7.0 6.1 5.3 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月12日） 67.1元 目标价格 99.43元 52周最高价/最低价 93/43.3元 总股本/流通A股（万股） 110,205/110,205 A股市值（百万元） 73,947 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年01月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 12.28 7.06 -9.3 24.25 相对表现 11.04 5.43 -15.47 41.33 沪深300 1.24 1.63 6.17 -17.08 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 3季度毛利率同环比提升，预计拓品类及拓客户将保障盈利增长 2022-10-30 盈利好于预期，预计4季度盈利有望季度环比向上 2022-10-16 2季度盈利能力改善，Tier0.5合作模式顺利进行 2022-08-26 4季度盈利好于预期，预计新产品新项目将保障盈利实现较高增长 买入（维持） 拓普集团动态跟踪 —— 4季度盈利好于预期，预计新产品新项目将保障盈利实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 787 1,271 2,132 4,013 6,432 营业收入 6,511 11,463 15,940 23,093 29,850 应收票据、账款及款项融资 2,822 4,505 6,756 9,624 12,274 营业成本 5,034 9,184 12,404 17,959 23,104 预付账款 43 84 109 160 211 营业税金及附加 58 70 135 196 254 存货 1,503 2,297 3,566 5,005 6,287 营业费用 124 157 223 323 418 其他 205 632 624 535 644 管理费用及研发费用 588 798 1,116 1,755 2,269 流动资产合计 5,360 8,790 13,187 19,337 25,846 财务费用 44 36 65 57 62 长期股权投资 150 129 135 138 134 资产、信用减值损失 42 145 37 38 34 固定资产 4,248 5,832 6,291 6,216 5,864 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 944 1,991 1,097 650 427 投资净收益 43 35 40 45 50 无形资产 679 855 833 811 789 其他 42 36 39 48 58 其他 735 1,086 355 314 298 营业利润 706 1,145 2,038 2,856 3,818 非流动资产合计 6,756 9,893 8,711 8,129 7,512 营业外收入 6 8 5 5 5 资产总计 12,115 18,683 21,899 27,466 33,358 营业外支出 2 6 5 5 5 短期借款 400 1,215 705 773 898 利润总额 710 1,146 2,038 2,856 3,818 应付票据及应付账款 3,370 5,559 8,038 11,510 14,587 所得税 80 128 234 328 439 其他 261 593 395 420 478 净利润 630 1,018 1,804 2,528 3,379 流动负债合计 4,031 7,367 9,138 12,703 15,963 少数股东损益 2 1 6 8 10 长期借款 0 310 310 310 310 归属于母公司净利润 628 1,017 1,798 2,520 3,368 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.92 1.63 2.29 3.06 其他 266 386 318 337 347 非流动负债合计 266 696 628 647 657 主要财务比率 负债合计 4,297 8,062 9,766 13,350 16,619 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 31 32 37 45 56 成长能力 实收资本（或股本） 1,055 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 21.5% 76.0% 39.1% 44.9% 29.3% 资本公积 3,409 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 32.8% 62.1% 78.1% 40.1% 33.7% 留存收益 3,343 4,171 5,663 7,643 10,256 归属于母公司净利润 37.7% 61.9% 76.8% 40.1% 33.7% 其他 (21) (25) (10) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 7,818 10,620 12,133 14,116 16,739 毛利率 22.7% 19.9% 22.2% 22.2% 22.6% 负债和股东权益总计 12,115 18,683 21,899 27,466 33,358 净利率 9.6% 8.9% 11.3% 10.9% 11.3% ROE 8.3% 11.1% 15.9% 19.3% 21.9% 现金流量表 ROIC 8.1% 10.3% 14.7% 18.2% 20.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 630 1,018 1,804 2,528 3,379 资产负债率 35.5% 43.2% 44.6% 48.6% 49.8% 折旧摊销 487 558 698 789 816 净负债率 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 44 36 65 57 62 流动比率 1.33 1.19 1.44 1.52 1.62 投资损失 (43) (35) (40) (45) (50) 速动比率 0.95 0.87 1.04 1.12 1.21 营运资金变动 12 (139) (1,259) (936) (918) 营运能力 其它 (6) (250) 677 52 44 应收账款周转率 4.1 4.6 4.3 4.4 4.1 经营活动现金流 1,124 1,187 1,945 2,445 3,333 存货周转率 3.6 4.7 4.1 4.1 4.0 资本支出 (1,131) (3,337) (204) (204) (204) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 长期投资 (26) 22 (6) (3) 4 每股指标（元） 其他 570 (422) (2) 183 (26) 每股收益 0.57 0.92 1.63 2.29 3.06 投资活动现金流 (587) (3,736) (212) (24)