动态跟踪：预计4季度销量增速有望好于市场预期

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600066 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 16,932 19,763 21,889 25,445 30,222 同比增长 25.6% 16.7% 10.8% 16.2% 18.8% 营业利润（百万元） 1,331 1,637 1,817 2,384 2,929 同比增长 32.5% 23.0% 11.0% 31.2% 22.9% 归属母公司净利润（百万元） 1,181 1,550 1,754 2,160 2,642 同比增长 37.4% 31.2% 13.2% 23.1% 22.3% 每股收益（元） 0.93 1.22 1.38 1.70 2.08 毛利率 18.2% 20.0% 19.2% 19.9% 20.0% 净利率 7.0% 7.8% 8.0% 8.5% 8.7% 净资产收益率 40.6% 29.1% 21.4% 22.0% 23.1% 市盈率（倍） 17.3 13.2 11.6 9.4 7.7 市净率（倍） 6.1 2.8 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 预计4季度销量增速有望好于市场预期 Table_Summary 投资要点 ● 预计10、11月销量均有望好于市场预期。公司公告10月客车销量4120辆，同比增长24%，同期产量4782辆，产销差662辆。10月销量好于市场预期。9、10月累计产销差1860辆，形成产销差主要原因仍然是：部分订单交货时间延迟及考虑11、12月旺季提前备货。预计从11月开始，产销差有望缩减，且不排除11月销量将高于产量。正常情况下，11、12月是客车需求旺季，另外，考虑部分订单在11、12月交付，预计11月客车销量同比增速有望达到20%左右，11月销量也有望好于市场预期。  预计4季度销量增速有望回升至20%左右。3季度公司客车销量1.17万辆，同比下降17%，是全年低点。从10月开始，公司客车销量同比增速有望快速增长。因春节在1月，预计12月大客销量有望好于市场预期，预计4季度增速有望回升至20%左右。  维持4季度盈利增速超销量增速判断，继续看好2014年业绩有望快速增长。由于新能源客车及委内瑞拉等出口订单基本上集中在4季度体现，结构的向好将导致4季度公司盈利增速将超销量增速。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新，折旧压力减少及宇通集团承诺2014年底完成集团零部件资产注入（考虑可比零部件公司盈利能力，预计零部件注入不仅可解决关联交易，还可提高公司盈利能力），我们继续看好公司2014年业绩有望快速增长。 财务与估值：  预计公司2013-2015 年EPS分别为1.38、1.70、2.08元，参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2013年16倍PE估值，对应目标价22.10元，目前股价对应13年、14年PE11.6倍和9倍，考虑2014年业绩有望快速增长，估值偏低，维持公司买入评级。 风险提示： 经济下滑导致客车需求低于预期，出口订单交付时间的不确定性。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年11月26日） 16.38元 目标价格 22.10元 52周最高价/最低价 32.48/15.59元 总股本/流通A股（万股） 127,371/122,265 A股市值（百万元） 20,863 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2013年11月27日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.8 -7.8 -9.3 -21.3 相对表现（%） 3.8 -8.6 -11.5 -31.0 沪深300（%）（%） -1.0 0.8 2.2 9.7 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 利空基本出尽，预计4季度盈利增速有望超出销量增速 2013-10-29 9月实际需求好于公告销量，新能源客车订单有望好于预期 2013-10-09 再获委内瑞拉出口客车大单，4季度即将迎来销售旺季 2013-09-23 -27%0%27%54%80%107%12/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/10宇通客车沪深300宇通客车 600066.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 宇通客车动态跟踪 —— 预计4季度销量增速有望好于市场预期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1,171 3,055 2,362 4,080 6,939 营业收入 16,932 19,763 21,889 25,445 30,222 应收账款 1,661 3,116 2,189 2,544 3,022 营业成本 13,850 15,818 17,676 20,381 24,170 预付账款 1,148 164 182 211 251 营业税金及附加 82 117 129 150 178 存货 1,146 1,258 1,414 1,630 1,934 营业费用 928 1,150 1,204 1,450 1,662 其他 352 2,424 1,313 1,527 1,813 管理费用 699 881 1,007 1,120 1,330 流动资产合计 5,479 10,016 7,460 9,993 13,959 财务费用 9 (38) (42) (37) (29) 长期股权投资 85 142 142 142 142 资产减值损失 40 259 96 7 2 固定资产 1,011 3,147 5,552 5,224 3,808 公允价值变动收益 0 (2) 0 0 0 在建工程 301 126 100 110 166 投资净收益 8 61 35 30 30 无形资产 493 602 1,184 1,163 1,122 其他 0 0 (38) (20) (10) 其他 492 246 166 0 0 营业利润 1,331 1,637 1,817 2,384 2,929 非流动资产合计 2,381 4,263 7,146 6,640 5,240 营业外收入 68 144 200 100 120 资产总计 7,860 14,279 14,605 16,632 19,199 营业外支出 46 16 20 20 35 短期借款 10 204 200 200 200 利润总额 1,353 1,765 1,997 2,464 3,014 应付账款 1,538 3,736 2,651 3,057 3,625 所得税 171 215 242 303 371 其他 2,628 2,463 2,485 2,648 2,867 净利润 1,182 1,550 1,755 2,161 2,643 流动负债合计 4,177 6,404 5,337 5,905 6,692 少数股东损益 1 0 1 1 1 长期借款 10 156 156 156 156 归属于母公司净利润 1,181 1,550 1,754 2,160 2,642 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.93 1.22 1.38 1.70 2.08 其他 335 400 0 0 0 非流动负债合计 346 556 156 156 156 主要财务比率 负债合计 4,522 6,960 5,493 6,061 6,849 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 5 5 6 7 8 成长能力 股本 520 705 1,275 1,275 1,275 营业收入 25.6% 16.7% 10.8% 16.2% 18.8% 资本公积 276 2,725 2,757 2,757 2,757 营业利润 32.5% 23.0% 11.0% 31.2% 22.9% 留存收益 2,537 3,885 5,075 6,533 8,310 归属于母公司净利润 37.4% 31.2% 13.2% 23.1% 22.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,338 7,320 9,112 10,571 12,350 毛利率 18.2% 20.0% 19.2% 19.9% 20.0% 负债和股东权益 7,860 14,279 14,605 16,632 19,199 净利率 7.0% 7.8% 8.0% 8.5% 8.7% ROE 40.6% 29.1% 21.4% 22.0% 23.1% 现金流量表 ROIC 39.9% 25.2% 18.0% 20.0% 21.3% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 1,182 1,550 1,755 2,161 2,643 资产负债率 57.5% 48.7% 37.6% 36.4% 35.7% 折旧摊销 219 285 1,002 1,463 1,584 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 9 (38) (42) (37) (29) 流动比率 1.31 1.56 1.40 1.69 2.09 投资损失 (8) (61) (35) (30) (30) 速动比率 1.04 1.37 1.13 1.41 1.79 营运资金变动 (452) (692) 744 (256) (332) 营运能力 其它 496 328 (225) 173 2 应收账款周转率 11.8 8.3 8.2 10.5 10.6 经营活动现金流 1,446 1,372 3,199 3,473 3,838 存货周转率 11.6 13.2 13.2 13.3 13.4 资本支出 (642) (2,339) (4,001) (1,121) (173) 总资产周转率 2.3 1.8 1.5 1.6 1.7 长期投资 220 26