航空运输：国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利

行业研究 航空运输 国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利 航空业跟踪研究 民航旅客周转量回升势头有所放缓 根据中国民航局的数据，2023年10月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得-5%。其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长9.5%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-46.3%。航空公司方面，2023年10月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得4.6%、-4.8%、-6.8%，合计同比增速为-2.4%。 10月民航旅客周转量较2019年同期降幅比7、8月的暑期旺季有所扩大，但较9月份的-5.7%则略有缩窄。总体来看，今年暑运高峰期过后，民航旅客周转量回升势头有所放缓。 国际航线旅客周转量继续恢复 根据中国民航局的数据，2023年7-10月，国际航线旅客周转量分别为139.3、147.8、139.3、139.5亿人公里，较2019年同期增速分别录得-51.7%、- 51.3%、-47.4%、-46.3%。从月度增速数据看，国际航线旅客周转量仍在持续恢复进程中。 自11月9日起，中美间定期直飞客运航班再次增班，2023/2024冬春航季， 中美直飞客运航班有望从此前的每周48班增至70班。11月的中美元首会晤中提出，“同意明年早些时候进一步大幅增加航班”。展望未来中期，我们认为国际航线仍将继续快速恢复，并带动旅客周转量的持续回升。 三大航Q3单季均实现扭亏为盈 根据上市公司发布的三季报，国航、南航、东航2023年Q3单季均实现扭亏为盈（三家公司Q3单季分别录得股东应占净利润42.4、42、36.4亿元人民币），其中国航和南航2023年前三季业绩顺利扭亏。我们预计随着民航业逐步恢复到常态化运营状态，2023年三大航均有望实现全年大幅减亏甚至盈利。 投资策略及重点关注公司 从供给的角度来看，由于近年受疫情的影响，国内民航供给规模增长极为缓慢。以三大航为例，2023年10月份合计可用座位公里数较2019年同期仅增加2%。需求端，目前民航旅客周转量已基本恢复至常态水平，其中国内航线周转量早已超越2019年。中长期来看，随着国内宏观经济的持续好转，居民出行意愿与能力的持续修复，航空出行需求尤其是海外航线定会恢复常态并重回长期增长轨道，与此同时，民航供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利弹性则有望充分体现。 短期来看，近期国际油价持续回落，美元兑人民币出现快速贬值，则有望成为提振航空股股价的催化剂。具体品种方面，建议关注国际航线持续恢复有望带来较大业绩弹性的中国国航（00753.HK，未评级），以及运力规模最大经营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国政府网、中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期； 油价出现大幅上涨。 2023年11月21日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业航空运输 评级跑赢大市 恒生指数近52周走势 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 港股主要航空公司估值对比 （港元） （H/A-1） （亿港元） （亿港元） 中国国航 00753.HK 5.53 -38.0% 252 896 2.10 中国南方航空 01055.HK 3.89 -42.6% 181 705 1.53 中国东方航空 00670.HK 2.67 -42.7% 138 595 2.07 国泰航空 00293.HK 8.09 - 521 521 1.16 公司名称证券代码收盘价 折溢价 流通市值 总市值PB 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年11月21日收盘 图12018年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图22020年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以2019年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图32019年以来民航月度总体客座率与载运率情况 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 50% 客座率载运率 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图42019年7月以来民航月度飞机日利用率情况（小时/日） 10 9 8 7 6 5 4 3 019-07 9-09 11 2 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 表1国航南航东航2023年10月主要业务数据与2019年同期对比 国航 南航 东航 2023年10月 2019年10月 变动幅度/增减 2023年10月 2019年10月 变动幅度/增减 2023年10月 2019年10月 变动幅度/增减 收入客公里（百万） 20583.9 19678.6 4.6% 23250.5 24413.9 -4.8% 17400.6 18667.3 -6.8% 国内航线 16273.4 12077.3 34.7% 18963.7 17236.2 10.0% 13512.5 12236.4 10.4% 国际航线 3844.6 7011.2 -45.2% 4115.4 6970.5 -41.0% 3536.3 6081.4 -41.8% 地区航线 465.9 590.1 -21.0% 171.5 207.2 -17.3% 351.8 349.5 0.6% 客座率 76.7% 81.6% -4.9% 81.2% 83.2% -2.0% 77.1% 80.8% -3.7% 国内航线 78.8% 84.4% -5.6% 81.9% 84.1% -2.2% 78.9% 83.7% -4.8% 国际航线 69.9% 78.4% -8.5% 78.2% 81.4% -3.3% 71.4% 76.2% -4.8% 地区航线 68.1% 69.6% -1.5% 70.3% 66.1% 4.2% 72.0% 70.8% 1.2% 326.3 425.9 -23.4% 775.4 647.2 19.8% 266.8 284.6 -6.3% 收入货运吨公里 （百万） 国内航线 126.1 137.1 -8.0% 133.6 150.1 -11.0% 79.9 83.4 -4.3% 国际航线 196.9 284.8 -30.9% 638.7 494.5 29.2% 184.6 199.0 -7.2% 地区航线 3.3 4.0 -17.5% 3.0 2.5 18.7% 2.3 2.2 3.6% 货邮载运率 33.1% 46.0% -12.9% 49.7% 48.1% 1.5% 34.6% 35.5% -1.0% 国内航线 20.1% 35.6% -15.5% 23.1% 28.2% -5.1% 21.5% 29.2% -7.7% 国际航线 57.9% 54.4% 3.5% 65.7% 61.6% 4.1% 48.2% 39.6% 8.6% 地区航线 19.3% 23.3% -4.0% 30.8% 26.8% 4.0% 13.3% 17.9% -4.5% 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 2023年10月 国航2019年10月 变动幅度/增减 2023年10月 南航2019年10月 变动幅度/增减 2023年10月 东航2019年10月 变动幅度/增减 可用座位公里26827.8 24101.3 11.3% 28652.7 29362.6 -2.4% 22576.1 23098.5 -2.3% 国内航线20640.9 14314.4 44.2% 23144.1 20489.3 13.0% 17134.3 14625.9 17.2% 国际航线5502.6 8938.8 -38.4% 5264.8 8559.7 -38.5% 4953.3 7979.0 -37.9% 地区航线684.2 848.2 -19.3% 243.9 313.7 -22.2% 488.6 493.7 -1.0% 可用货运吨公里985.1 925.6 6.4% 1561.1 1344.6 16.1% 772.3 801.1 -3.6% 国内航线628.0 385.1 63.1% 578.8 532.5 8.7% 371.8 285.9 30.0% 国际航线339.9 523.2 -35.0% 972.6 802.8 21.2% 383.3 502.8 -23.8% 地区航线17.3 17.3 0.0% 9.7 9.4 3.1% 17.2 12.4 38.9% 表2国航南航东航2023年10月主要运力数据与2019年同期对比 （百万） （百万） 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表3国航南航东航2023年9月主要业务数据与2019年同期对比 国航 南航 东航 2023年9月 2019年9月 变动幅度/增减 2023年9月 2019年9月 变动幅度/增减 2023年9月 2019年9月 变动幅度/增减 收入客公里（百万） 19560.6 19082.7 2.5% 21814.8 23642.4 -7.7% 16208.7 17984.6 -9.9% 国内航线 15326.4 11446.2 33.9% 17512.2 16342.8 7.2% 12490.2 11583.2 7.8% 国际航线 3805.5 7091.5 -46.3% 4143.2 7086.2 -41.5% 3415.2 6077.8 -43.8% 地区航线 428.8 545.0 -21.3% 159.3 213.3 -25.3% 303.3 323.7 -6.3% 客座率 74.2% 80.6% -6.4% 78.7% 81.7% -3.0% 73.6% 79.8% -6.2% 国内航线 75.2% 81.8% -6.6% 78.0% 82.3% -4.3% 73.7% 81.4% -7.7% 国际航线 71.2% 79.7% -8.5% 82.1% 81.0% 1.1% 73.5% 77.5% -4.0% 地区航线 66.6% 68.6% -2.0% 72.8% 69.2% 3.7% 72.0% 69.5% 2.5% 309.3 394.7 -21.6% 729.0 678.8 7.4% 267.2 273.0 -2.1% 收入货运吨公里 （百万） 国内航线 135.2 140.3 -3.6% 141.5 170.8 -17.1% 88.1 90.0 -2.1% 国际航线 170.4 250.4 -31.9% 584.5 505.8 15.6% 176.8 181.1 -2.4% 地区航线 3.7 4.0 -7.5% 3.0 2.2 34.2% 2.2 1.9 18.6% 货邮载运率 34.8% 44.7% -9.9% 51.0% 51.6% -0.6% 37.6% 36.2% 1.4% 国内航线 24.7% 41.3% -16.6% 27.0% 35.3% -8.3% 26.4% 35.5% -9.2% 国际航线 52.2% 47.5% 4.7% 65.3% 61.6% 3