航空运输：国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 航空运输 国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利 航空业跟踪研究 民航旅客周转量回升势头有所放缓 根据中国民航局的数据，2023年10月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得-5%。其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长9.5%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-46.3%。航空公司方面，2023年10月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得4.6%、-4.8%、-6.8%，合计同比增速为-2.4%。 10月民航旅客周转量较2019年同期降幅比7、8月的暑期旺季有所扩大，但较9月份的-5.7%则略有缩窄。总体来看，今年暑运高峰期过后，民航旅客周转量回升势头有所放缓。 国际航线旅客周转量继续恢复 根据中国民航局的数据，2023年7-10月，国际航线旅客周转量分别为139.3、147.8、139.3、139.5亿人公里，较2019年同期增速分别录得-51.7%、-51.3%、-47.4%、-46.3%。从月度增速数据看，国际航线旅客周转量仍在持续恢复进程中。 自11月9日起，中美间定期直飞客运航班再次增班，2023/2024冬春航季，中美直飞客运航班有望从此前的每周48班增至70班。11月的中美元首会晤中提出，“同意明年早些时候进一步大幅增加航班”。展望未来中期，我们认为国际航线仍将继续快速恢复，并带动旅客周转量的持续回升。 三大航Q3单季均实现扭亏为盈 根据上市公司发布的三季报，国航、南航、东航2023年Q3单季均实现扭亏为盈（三家公司Q3单季分别录得股东应占净利润42.4、42、36.4亿元人民币），其中国航和南航2023年前三季业绩顺利扭亏。我们预计随着民航业逐步恢复到常态化运营状态，2023年三大航均有望实现全年大幅减亏甚至盈利。 投资策略及重点关注公司 从供给的角度来看，由于近年受疫情的影响，国内民航供给规模增长极为缓慢。以三大航为例，2023年10月份合计可用座位公里数较2019年同期仅增加2%。需求端，目前民航旅客周转量已基本恢复至常态水平，其中国内航线周转量早已超越2019年。中长期来看，随着国内宏观经济的持续好转，居民出行意愿与能力的持续修复，航空出行需求尤其是海外航线定会恢复常态并重回长期增长轨道，与此同时，民航供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利弹性则有望充分体现。 短期来看，近期国际油价持续回落，美元兑人民币出现快速贬值，则有望成为提振航空股股价的催化剂。具体品种方面，建议关注国际航线持续恢复有望带来较大业绩弹性的中国国航（00753.HK，未评级），以及运力规模最大经营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国政府网、中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期； 宏观经济好转不及预期； 油价出现大幅上涨。 2023年11月21日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业 航空运输 评级 跑赢大市 恒生指数近52周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 160001700018000190002000021000220002300024000 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 港股主要航空公司估值对比 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年11月21日收盘 公司名称证券代码收盘价（港元）折溢价（H/A-1）流通市值（亿港元）总市值（亿港元）PB中国国航00753.HK5.53-38.0%2528962.10中国南方航空01055.HK3.89-42.6%1817051.53中国东方航空00670.HK2.67-42.7%1385952.07国泰航空00293.HK8.09-5215211.16 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图 1 2018年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 2 2020年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以2019年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 3 2019年以来民航月度总体客座率与载运率情况 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 02004006008001,0001,2002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09旅客周转量国内航线国际航线-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10旅客周转量国内航线国际航线50%55%60%65%70%75%80%85%90%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09客座率载运率 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 4 图 4 2019年7月以来民航月度飞机日利用率情况（小时/日） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 表 1 国航南航东航2023年10月主要业务数据与2019年同期对比 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表 2 国航南航东航2023年10月主要运力数据与2019年同期对比 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 23456789102019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023年10月2019年10月变动幅度/增减2023年10月2019年10月变动幅度/增减2023年10月2019年10月变动幅度/增减收入客公里（百万）20583.919678.64.6%23250.524413.9-4.8%17400.618667.3-6.8%国内航线16273.412077.334.7%18963.717236.210.0%13512.512236.410.4%国际航线3844.67011.2-45.2%4115.46970.5-41.0%3536.36081.4-41.8%地区航线465.9590.1-21.0%171.5207.2-17.3%351.8349.50.6%客座率76.7%81.6%-4.9%81.2%83.2%-2.0%77.1%80.8%-3.7%国内航线78.8%84.4%-5.6%81.9%84.1%-2.2%78.9%83.7%-4.8%国际航线69.9%78.4%-8.5%78.2%81.4%-3.3%71.4%76.2%-4.8%地区航线68.1%69.6%-1.5%70.3%66.1%4.2%72.0%70.8%1.2%收入货运吨公里（百万）326.3425.9-23.4%775.4647.219.8%266.8284.6-6.3%国内航线126.1137.1-8.0%133.6150.1-11.0%79.983.4-4.3%国际航线196.9284.8-30.9%638.7494.529.2%184.6199.0-7.2%地区航线3.34.0-17.5%3.02.518.7%2.32.23.6%货邮载运率33.1%46.0%-12.9%49.7%48.1%1.5%34.6%35.5%-1.0%国内航线20.1%35.6%-15.5%23.1%28.2%-5.1%21.5%29.2%-7.7%国际航线57.9%54.4%3.5%65.7%61.6%4.1%48.2%39.6%8.6%地区航线19.3%23.3%-4.0%30.8%26.8%4.0%13.3%17.9%-4.5%国航南航东航2023年10月2019年10月变动幅度/增减2023年10月2019年10月变动幅度/增减2023年10月2019年10月变动幅度/增减可用座位公里（百万）26827.824101.311.3%28652.729362.6-2.4%22576.123098.5-2.3%国内航线20640.914314.444.2%23144.120489.313.0%17134.314625.917.2%国际航线5502.68938.8-38.4%5264.88559.7-38.5%4953.37979.0-37.9%地区航线684.2848.2-19.3%243.9313.7-22.2%488.6493.7-1.0%可用货运吨公里（百万）985.1925.66.4%1561.11344.616.1%772.3801.1-3.6%国内航线628.0385.163.1%578.8532.58.7%371.8285.930.0%国际航线339.9523.2-35.0%972.6802.821.2%383.3502.8-23.8%地区航线17.317.30.0%9.79.43.1%17.212.438.9%国航南航东航 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 5 表 3 国航南航东航2023年9月主要业务数据与2019年同期对比 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表 4 国航南航东航2023年9月主要运力数据与2019年同期对比