集运指数（欧线）：趋势仍有下行空间
商 品2023年11月23日 研究 集运指数（欧线）：趋势仍有下行空间 研【基本面跟踪】 究 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 期货研究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 738.3 -1.30% 98,374 -39,281 65,946 -441 昨日价差 前日价差 04合约基差 51.0 55.28 EC04-06 -25.2 -23.5 EC04-12 -108.6 -101.0 运价指数 本期 2023/11/20 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 789.28 点 -8.03% SCFIS：美西航线 1,108.75 点 -11.98% 本期 2023/11/18 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 707 $/TEU -2.08% SCFI：美西航线 1,696 $/FEU -7.98% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2023/12/9上海 2023/1/23鹿特丹 45 1407 788 MSC 2023/11/30上海 2023/12/30鹿特丹 30 1050 580 OOCL 2023/12/3上海 2023/1/2鹿特丹 30 1850 1025 CMA 2023/11/27上海 2023/12/27鹿特丹 30 1225 725 EMC 2023/11/26上海 2023/12/27鹿特丹 31 1050 675 HPL-Spot 2023/12/6上海 2024/1/8鹿特丹 33 1600 900 ONE 2023/12/5上海 2023/1/18鹿特丹 44 1736 938 HMM 2023/11/30上海 2023/12/31鹿特丹 31 1030 580 运力投放 昨日（万TEU/周） 周涨幅 远东-北美 52.55 -0.73% 远东-欧洲 43.67 -1.81% 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 104.09 0.46% 美元兑离岸人民币 7.14 -0.27% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.以色列内阁投票同意与哈马斯达成临时停火协议。据以色列《国土报》消息，以色列内阁当地时间22日凌晨投票同意与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）达成临时停火协议。根据协议，双方将交换各自扣押或拘捕的对方人员。据一名以色列官员透露，包括以色列国防军、国家安全局和以色列情报和特勤局（摩萨德）在内的所有以色列安全部门均支持这一协议。他还表示，根据和相关国家达成的协议，哈马斯可能同期释放部分外国人。（央视新闻） 2.欧元区11月消费者信心指数初值-16.9，预期-17.6，前值-17.9。 3.美国10月耐用品订单月率-5.4%，预期-3.1%，前值4.60%。为2020年4月以来新低。 4.美国11月密歇根大学消费者信心指数终值61.3，预期60.6，前值60.4。 5.美国11月一年期通胀率预期4.5%，预期4.40%，前值4.40%。 6.航运界报道，马士基签署商业可行、年产50万吨的长期绿色甲醇采购协议，支持首批12艘 期货研究 大型甲醇双动力船舶实现低碳运营。预计2026年实现首产。 7. 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 集运指数期货合约价格再度走弱，主力合约2404收盘于738.3点，跌幅达1.3%。我们认为本轮价格下跌的核心驱动来自于：第一，周一盘后发布的SCFIS下跌8%至789.28点（前值858.18点），按照折扣悉数1.1计算，第45周（11/6-11/12）、第46周（11/13-11/19）的即期订舱市场真实运费价格从平均$780/TEU下跌至$718/TEU，而同时期SCFI欧线的跌幅仅为4.7%，因此SCFIS的跌幅略超市场预期。第二，从基本面角度来看，12月运力依然环比扩张，平均周度运力为28.40万/TEU，环比11月平均周度运力26.95万/TEU增加5.3%；需求端，受季节性因素影响，12月出口环比11月或增加10%左右。我们认为12月北欧航线的装载率会小幅回升5%至70%-80%，但不改运力过剩的格局，价格下行驱动明显。现在各家船公司已更新12月初的即期订舱报价，OCEAN联盟报价1,000/1,800，THE联盟的赫伯罗特报价与此也非常地接近，基本符合涨价计划。值得关注的是头部船公司马士基和地中海航运的报价为800/1,400，涨价幅度低于其他船公司。考虑到基本面偏弱的格局，中长期角度下我们对EC震荡下行判断不变，04合约或考验400点，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约7.8%，2024年为10.1%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。基于以上四点，我们对EC维持趋势偏空判断。 整体来看，短期部分班轮公司仍尝试在拉涨价格，但我们认为理论上近期SCFIS指数的走势与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局。即便即期价格短线上涨也不宜过度解读，EC近期对于即期市场运价上涨的计价程度也仍需观察。此外，备受市场关注的中美贸易关系短期的变化对出口周期的边际影响也微乎其微。当然，由于品种上市初期，市场对于短期和长期矛盾交易节奏的分歧可能存在，并影响04合约的价格波动路径，建议投资者关注此类风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
