集运指数（欧线）：趋势仍有下行空间

期货研究 商 品2023年10月18日 研究 集运指数（欧线）：趋势仍有下行空间 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 723.6 -10.00% 419,664 74,416 73,544 11,717 昨日价差 前日价差 04合约基差 -123.2 -181.30 EC04-06 -24.2 -22.3 EC04-12 -79.4 -87.2 运价指数 本期 2023/10/16 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 600.40 点 -3.78% SCFIS：美西航线 1,082.95 点 -1.75% 本期 2023/10/13 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 562 $/TEU -6.18% SCFI：美西航线 1,735 $/FEU 0.35% 现货欧线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2023/10/28上海 2023/12/7鹿特丹 40 884 516 MSC 2023/10/20上海 2023/11/18鹿特丹 29 775 426 COSCO 2023/10/21上海 2023/11/23鹿特丹 33 1025 575 CMA 2023/10/21上海 2023/11/24鹿特丹 34 1425 825 EMC 2023/10/21上海 2023/11/23鹿特丹 29 850 500 运力投放 昨日（万TEU/周） 周涨幅 远东-北美 52.54 -0.28% 远东-欧洲 44.93 -0.28% 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 106.22 -0.45% 美元兑离岸人民币 7.31 -0.06% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.上海航交所发布2023年9月主干航线准班率。亚欧航线到离港服务和收发货服务准班率分别为54.03%和63.52%，较8月分别上升5.60%和5.19%。 2.根据Alphaliner最新公布的数据，截止10月17日，全球在运营集装箱船数量共计6718艘，总运力2800万TEU。其中，前三大班轮公司分别是地中海航运（543.6万TEU，占比19.6%）、马士基（413.2万TEU，占比14.9%）、达飞轮船（349.1万TEU，占比12.6%）。 3.10月16日，首列满载山西制造产品的中欧班列于当天晚些时候成功抵达西班牙马德里Abronigal火车站。此次班列9月16日从中鼎物流园发出，历时1个月，途经哈萨克斯坦、俄罗斯、白俄罗斯、波兰、德国、法国等6个国家，于10月16日抵达西班牙首都马德里，全程约1.2万公里。这是山西省首列通达西班牙的中欧班列，也是山西省跨境电商货物首次搭乘中欧班列。 期货研究 4.以星航运10月15日在官网宣布，针对以色列进出口货物，收取战争险附加费（WarriskpremiumSurcharge）。 5.苏伊士运河管理局（SCA）表示，苏伊士运河将于明年1月15日起将过境费提高5%至15%。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数（欧线）期货悉数收于跌停板，主力2404合约收盘于723.6点，次主力2406 合约收盘于747.8点。短期来看，我们对于未来一周持有谨慎看空判断，有一定可能还是震荡市； 长期来看，我们维持10月以来集运晨报中的判断不变，即在未来半年全球集运市场运力过剩格局确定性比较高的背景下，叠加4月淡季的特征，04主力合约在未来半年时间里下行驱动相对明确，有可能阶段性跌破400点。核心理由在于：第一，10月以来达飞轮船、赫伯罗特和马士基三家头部船公司宣布11月涨价计划，涨价幅度约为500美元/TEU，其他船公司或在近两周跟进涨价，仍有可能促使EC走出阶段性背离供需面的强势行情。考虑到未来四周船公司停航运力的比重接近10%的高位，进一步收缩运力的空间有限。而在需求量比较稳定的情况下，市场由过剩转为供需平衡至少需要20%的运力削减。这种情况下，即使涨价，运价可能在三到四周的时间内迅速回落至原来的水平，EC完全可能复制8月中下旬船公司首次涨价后的震荡下行走势。第二，全球集运市场将长期处于运力过剩的格局，箱量过剩幅度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情 形。从供给端来看，截至目前，1,7000+TEU集装箱船已交付22艘，未来半年至少交付10艘，共计 新增运力逾70万TEU，新增运力规模和今年8月中国对欧盟出口箱量规模相当。这意味着只要船公司不大幅增加停航运力（20%以上），需求未出现明显改观，欧线运力过剩的格局相当明确。 在潜在上行风险上，除了船公司涨价计划的实际落地情况的不确定，油价上涨、欧盟征收碳税和苏伊士运河过境费或对EC构成利多。建议关注船公司运力收缩力度、碳费和过境费的征收力度等消息。 整体来看，从驱动上看未来半，年内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有40%以上的跌幅。更长期来看，美国家具、服饰行业库存周期已经接近底部，或在2024年一季度开启补库周期，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。 （详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》）。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分