集运指数（欧线）：反弹空间或有限，趋势下行
期货研究 商 品2023年10月20日 研究 集运指数（欧线）：反弹空间或有限，趋势下行 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 所【基本面跟踪】 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 756.9 3.86% 401,510 -55,545 67,090 -5,211 昨日价差 前日价差 04合约基差 -156.5 -132.30 EC04-06 -23.5 -11.0 EC04-12 -71.4 -72.0 运价指数 本期 2023/10/16 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 600.40 点 -3.78% SCFIS：美西航线 1,082.95 点 -1.75% 本期 2023/10/13 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 562 $/TEU -6.18% SCFI：美西航线 1,735 $/FEU 0.35% 现货欧线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2023/11/4上海 2023/12/14鹿特丹 40 1308 798 MSC 2023/10/20上海 2023/11/18鹿特丹 29 479 278 COSCO 2023/10/28上海 2023/11/30鹿特丹 33 1025 575 CMA 2023/10/22上海 2023/11/30鹿特丹 39 1425 825 EMC 2023/10/22上海 2023/11/22鹿特丹 31 850 550 运力投放 昨日（万TEU/周） 周涨幅 远东-北美 52.70 0.70% 远东-欧洲 45.18 0.01% 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 106.55 0.33% 美元兑离岸人民币 7.33 0.02% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美联储-威廉姆斯：需要在一段时间内保持紧缩利率，在某个时候降息将是合理的，美联储官员的预测显示明年利率将下降、沃勒：没有人预计近期会降息，我们仍有可能再加息一次，是否以及何时加息将完全由数据驱动。如果经济持续走强，可能需要更高的利率；在作出利率决定之前，我们可以等待、观察和观望。 2.巴以冲突-沙特外交大臣会见伊朗外交部长，讨论加沙及周边地区当前的军事升级情况；美国否决了联合国安理会关于以色列和加沙地带的相关决议；俄罗斯驻联合国代表要求联合国大会就以色列和加沙冲突召开会议。 3.近期，海洋网络快线ONE推出连接东南亚至印度和中东航线SIG。该航线挂靠港口为新加坡、那瓦什瓦、蒙德拉港、达曼、杰贝阿里港、科钦、科伦坡、新加坡。 4.从2024年1月1日起，航运业将被正式纳入欧盟碳排放交易系统(ETS)；首次纳入ETS范围的航运排放配额，将分三个阶段为航运公司提供，分别为40%(2024)、70%(2025)和100%(2026);为了支付欧盟排放交易体系产生的额外费用，主要航运公司已宣布对适用的附加费,相关费用将根据碳信用市场价值的变化进行季度调整。 5.航运咨询企业Linerlytica11月的初步预测显示，跨太平洋和亚欧航线的可用运力将环比增长 7%至17%，预计年底前还有超过50万标准箱的新产能注入.产能过剩压力仍然不减。 6.10月18日，以星宣布推出两条新航线ZAT和ZGT，以满足拉丁美洲客户的运输需求。据介绍，ZAT航线将提供往返中国、韩国、墨西哥和南美西海岸的直航服务，于2023年12月开始运营，部署4250TEU型集装箱船。ZGT航线将连接南美洲东海岸与墨西哥湾和美国，于2024年1月开始运营，部署2800TEU型集装箱船。 7.据《印度斯坦报》10月15日报道，位于印度最南端的Vizhinjam中转集装箱港口于10月15日落成。报道称，Vizhinjam靠近占全球货运量30%的国际航线，拥有海底24米处的自然通道，使Vizhinjam成为世界上一些最大船只停靠的理想枢纽。在此之前，大型集装箱船一直在跳过印度，因为印度的港口不够深，无法停靠大型船只。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货小幅反弹，其中04主力合约收于756.9点，上涨3.86%。实际订舱市场方面，部分船公司的涨价计划已有所体现，上涨幅度在300美元/TEU左右。此外，为了缓解需求疲软的前景，船公司加紧实施停航动作，包括增加闲置运力和引入冬季服务计划。我们看到近两周市场上闲置集装箱船的数量快速增加，据Alphaliner调查显示，两周前闲置的集装箱船为271艘，最新的数据显示仅两周的时间市场上就多出了44艘集装箱船被闲置，其中包括4艘1.25万至1.8万标准箱的船舶及3艘1.8万标准箱以上的船舶。无论短线是否反弹，趋势看我们对EC震荡下行判断不变，04合约或考验400点，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约6%，2024年为10%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元 /TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。基于以上四点，我们对EC维持趋势偏空判断。需要注意的是，近期市场基于班轮公司对11月欧线价格的上调，市场情绪有所改善。但我们认为，近期上游价格的上调与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局，不易过度解读。 整体来看，从驱动上看未来半，年内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有40%以上的跌幅。更长期来看，美国家具、服饰行业库存周期已经接近底部，或在2024年一季度开启补库周期，或对EC构 成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。 （详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》）。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
