集运指数（欧线）：反弹空间或有限，趋势下行

商 品2023年11月20日 研究 集运指数（欧线）：反弹空间或有限，趋势下行 研究 所【基本面跟踪】 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 期货研究 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 761.9 -1.08% 127,851 19,517 63,650 -4,593 昨日价差 前日价差 04合约基差 96.3 82.08 EC04-06 -26.1 -25.0 EC04-12 -88.0 -83.1 运价指数 本期 2023/11/13 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 858.18 点 31.27% SCFIS：美西航线 1,259.60 点 12.46% 本期 2023/11/10 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 722 $/TEU -4.50% SCFI：美西航线 1,843 $/FEU -12.32% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2023/12/7上海 2023/1/6鹿特丹 29 1405 786 MSC 2023/11/23上海 2023/12/23鹿特丹 30 1050 580 OOCL 2023/11/26上海 2023/12/28鹿特丹 32 1050 625 CMA 2023/11/26上海 2023/12/28鹿特丹 32 1225 725 EMC 2023/11/22上海 2023/12/20鹿特丹 28 1100 700 HPL-Spot 2023/12/3上海 2024/1/05鹿特丹 32 1750 1050 ONE 2023/11/29上海 2023/1/11鹿特丹 43 1036 588 HMM 2023/11/29上海 2023/12/30鹿特丹 31 1130 630 运力投放 昨日（万TEU/周） 周涨幅 远东-北美 52.56 -0.18% 远东-欧洲 43.66 -2.50% 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 103.83 -0.52% 美元兑离岸人民币 7.22 -0.39% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.IMF总裁格奥尔基耶娃：巴以战争对全球经济的影响非常有限，但如果发生意外或长期冲突，影响将会扩大。 2.拜登与岸田文雄会晤，同意继续对俄罗斯实施严厉制裁。 3.中美商务部长举行会谈，双方同意，两国商务部将于明年一季度举行商贸工作组对话首次会议。 4.美联储-柯林斯：不会排除进一步加息的可能性；古尔斯比：通胀有所改善，但仍然过高，将尽一切努力打败通胀；戴利：美联储不确定通胀是否能达到2%的目标，在经济不确定性面前应保持耐心；巴尔：重申美联储对对冲基金基差交易的担忧。 5.11月17日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为707美元/TEU，较上期下跌2.2%；上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为1,147美元/TEU， 期货研究 较上期下跌3.1%。 6.Drewry世界集装箱指数（WCI）在截至11月16日的一周录得$1,469/FEU，下降2%。具体而言，上海-鹿特丹的运费为$1,227/FEU，跌幅4%；上海-热那亚的运费为$1,449/FEU，跌幅1%；上海 -洛杉矶运费为$2,208/FEU，跌幅3%；上海-纽约的运费为$2,621/FEU，跌幅2%。 7.Drewry11月17日的最新船期数据显示，在跨太平洋跨大西洋和亚洲-北欧和地中海航线供给650次预定航行中，在第47周（11/20-11/26）至第51周（12/18-12/24）期间宣布取消的航行有54次，取消率达8%。其中，23次发生在跨太平洋航线（前值22），20次发生在亚洲-北欧和地中海航线（前值22），11次发生在大西洋西行航线（前值9）。 8.地中海航运（MSC）宣布上调亚洲至北欧航线FAK费率至962/1,750美元，于12月1日起生效。 9.近日，赫伯罗特已宣布多条航线的费率上调。12月1日起，上调从东亚到北美航线GRI至800/1,000美元。12月1日起，上调从远东到北欧航线FAK费率至1,050/1,750美元，上调远东到地中海航线FAK费率至1,700/2,250美元。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，集运指数期货仍维持震荡市，价格重心较上一周小幅回升。上周欧线供需面无重大突发性利好，但受11月初上游提价的影响，周一盘后公布的SCFIS跳涨31%，短期内带动市场情绪回暖，主力合约EC2404在周二上涨3.84%，此后延续震荡。从基本面角度而言，当前以及12月的欧线市场仍将维持供强需弱的格局。从各项数据来看，当前北欧航线的装载率或在65%-75%的区间。一般而言12月出口环比11月会增加10%左右；而在供应端，从最新船期来看，12月实际运力环比11月将增加5%。我们认为12月北欧航线的装载率会小幅回升至70%-80%，但不改运力过剩的格局，价格下行驱动明显。目前即期订舱价格相比11月初已回落近10%，预计本周仍将进一步下降。从各大船公司船期在12月初的运价来看，OCEAN联盟报价1,000/1,800，THE联盟的赫伯罗特报价与此也非常地接近，基本符合涨价计划。值得关注的是头部船公司马士基的报价为800/1,400，涨价幅度低于其涨价计划（925/1,700）。考虑到基本面偏弱的格局，我们认为EC或难有反弹，中长期角度下我们对EC震荡下行判断不变，04合约或考验400点，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约7.8%，2024年为10.1%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。基于以上四点，我们对EC维持趋势偏空判断。 整体来看，短期部分班轮公司仍尝试在拉涨价格，但我们认为理论上近期SCFIS指数的走势与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局。即便即期价格短线上涨也不宜过度解读，EC近期对于即期市场运价上涨的计价程度也仍需观察。此外，备受市场关注的中美贸易关系短期的变化对出口周期的边际影响也微乎其微。当然，由于品种上市初期，市场对于短期和长期矛盾交易节奏的分歧可能存在，并影响04合约的价格波动路径，建议投资者关注此类风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分