化工策略日报：原油大跌叠加负反馈压力，化工继续调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-23 原油大跌叠加负反馈压力，化工继续调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 昨日OPEC会议延后，原油大幅调整，给油化工带来一定支撑，也加剧了化工板块的负反馈压力，叠加化工整体估值已相对偏高，导致近日调整幅度仍较大。未来去看，化工方向仍是预期和估值决定，目前估值、预期和现实三重压力，但给出的空间仍相对有限，等待风险的进一步释放，短期偏空对待，但中长期我们建议等待回调企稳后的偏多机会。 摘要： 255 205 155 105 2023/12023/42023/72023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 昨日OPEC会议延后，原油大幅调整，给油化工带来一定支撑，也加剧了化工板块的负反馈压力，叠加化工整体估值已相对偏高，导致近日调整幅度仍较大。未来去看，化工方向仍是预期和估值决定，目前估值、预期和现实三重压力，但给出的空间仍相对有限，等待风险的进一步释放，短期偏空对待，但中长期我们建议等待回调企稳后的偏多机会。 甲醇：煤价下跌叠加高库存压力，甲醇震荡偏弱尿素：新单成交放量，尿素企稳上涨 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压 PTA：装置集中复产，打压PTA价格 短纤：价格受原料拖累，现金流低位反弹 PP：原油减产共识受阻，PP延续回调 塑料：OPEC减产存分歧影响油价表现，塑料继续回调苯乙烯：供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡 PX：供需边际改善，PX回调后或震荡运行 PVC：预期支撑转弱，PVC谨慎回调烧碱：预期转弱，烧碱震荡偏弱 沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期偏空谨慎，中期等偏多机会。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价下跌叠加高库存压力，甲醇震荡偏弱（1）11月22日甲醇太仓现货低端价2375（-15），01港口基差-5/0（0）环比持稳；甲醇11月下纸货低端2385（-25），12月下纸货低端2395（-15）。内地价格下跌为主，其中内蒙北1980（0），内蒙南2030（0），关中2170（0），河北2230（-50），河南2270（-10），鲁北2280（0），鲁南2300（-10），西南2340（-40）。内蒙至山东运费270-290环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价277.5（-1），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月22日甲醇主力震荡偏弱。原料端主产区煤价延续弱势，港口市场延续跌势，终端采购需求疲软支撑不足，电力企业日耗提升缓慢库存充裕，短期价格仍有下行预期，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端部分检修装置回归，甲醇国产开工小幅上行；进口方面非伊检修装置将逐步恢复，伊朗开工高位装船量较多，后期到港预期增多进口压力仍偏大；需求端烯烃需求基本持稳，开工波动不大；传统下游综合开工继续提升，主要为MTBE及醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面格局偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，且传统需求将面临季节性转弱，此外后期高进口冲击下港口高库存矛盾或难以有效缓解，因此价格仍偏弱看待，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：新单成交放量，尿素企稳上涨（1）11月22日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2450（0）和2450（+20），主力01合约震荡走高，山东01基差107（-12）环比略走弱。（2）装置动态：11月22日，尿素行业日产17.64万吨，较上一工作日减少0.02万吨，较去年同期增加2.26万吨；今日开工80.08%，较去年同期68.89%回升11.19%。逻辑：11月22日尿素主力震荡走高，周末至今企业报价宽幅下调，价格达到下游心理预期后叠加期货企稳，市场情绪有所好转，部分企业成交放量。供需来看供应端检修与复产装置并存，尿素开工及日产高位运行，后期气头企业限气力度有放松预期，国内供应预计仍呈现宽松状态；需求端国内出口窗口关闭，此外法检周期延长也使得后期出口积极性下降。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥还有储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求。整体来看，近期在政策端管控加强的情况下价格上行驱动仍显乏力，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素深跌可能性不大，建议谨慎操作。操作策略：单边01合约偏震荡，建议谨慎操作；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：供应环比抬升，期货价格承压（1）11月22日，乙二醇外盘价格在480（-6）美元/吨；乙二醇现货价格4052（-47）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-118元/吨。乙二醇期货价格继续走低，1月合约降至4086元/吨。乙二醇现货基差收在-45（0）元/吨。 （2）到港预报：11月20日-11月26日，张家港到货数量约为1.0万吨，太仓码头到货数量约 为5.0万吨，宁波到货数量约为3.4万吨，上海到船数量约为0.3万吨，主港计划到货总数为9.7万吨。 （3）港口发货量：11月21日张家港某主流库区MEG发货量在7100吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3100吨附近。（4）装置动态：福建一套50万吨/年的MEG装置已于周末前后重启，该装置此前于11月上旬停车。陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇新装置已出料，装置负荷提升中。内蒙古一套26万吨/年的合成气制MEG装置近期逐步重启，预计12月上旬出产品。逻辑：乙二醇期货多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率环比走弱，不过仍维持较高水平；二是中化泉州乙二醇装置重启，建元乙二醇装置近期重启，榆能以及中昆煤制乙二醇装置投料试车，潜在供应压力增加；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位，压制乙二醇期货价格。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：装置集中复产，打压PTA价格（1）11月22日，PXCFR中国估价下跌1美元/吨至1010美元/吨。PTA现货价格下跌100元/吨至5850元/吨；PTA现货加工费降低105元/吨至400元/吨。PTA现货对1月基差收在30元/吨，维持稳定。（2）11月22日，涤纶长丝价格整体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7470（0）元/吨、8835（0）元/吨以及8070（0）元/吨。（3）11月22日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在68%、0%、30%、70%、40%、10%、95%、30%、16%、65%、60%、30%、10%、20%、10%、20%、0%、60%、0%、70%、120%、40%。（4）装置动态：华东一套64万吨PTA装置重启，该装置上周初停车检修。山东一套250万吨PTA装置因故计划月底检修，预计2周附近。逻辑：PTA期货跌幅收窄，现货价格补跌，同期PX价格稳定，加工费下降较为明显。基本面来看，PTA生产积极性提升，部分装置有重启和复产的计划，推高PTA潜在供应；聚酯产能基数抬升至7981万吨，本周聚酯开工率下滑至89.4%。操作策略：PTA期货减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：价格受原料拖累，现金流低位反弹（1）11月22日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7400（-45）元/吨，短纤现货现金流收在141（+56）元/吨。短纤期货2月合约收在7336（-24）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在101（+6）元/吨。（2）11月22日，直纺涤短产销清淡，平均32%，部分工厂产销：50%，30%，50%，30%，20%，30%，30%，20%。 （3）短纤开工率微升，纱厂开工率微降。截至11月17日，直纺短纤开工率在88.4%，比前一期 上升0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在61%，比前一期下降0.5个百分点。 （4）截至11月17日，短纤工厂1.4D实物库存在21天，比前一期上升0.4天，其中，权益库 存13.7天，微增0.1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期下降0.5天；纱厂成品库存天数在31.2天，比前一期增加1.4天。逻辑：受原料价格下跌拖累，短纤价格下跌；不过现金流继续回升。供需方面，下游纱厂开工率环比下降，产品出口速度放缓，库存明显回升，原料库存继续下降并处在偏低水平。短纤工厂产销偏弱，生产回升下短纤工厂库存继续维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡（1）华东苯乙烯现货价格8550（-50）元/吨，EB01基差100（-31）元/吨；（2）华东纯苯价格7590（-90）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8847（-71）元/吨，现金流利润-297（+21）元/吨；（3）华东PS价格9050（-100）元/吨，PS现金流利润0（-50）元/吨，EPS价格9600（-100）元/吨，EPS现金流利润742（-52）元/吨，ABS价格9850（+0）元/吨，ABS现金流利润-619（+31）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格震荡走跌，商品情绪压力仍存。原油端博弈再起，走势止跌反弹后偏弱运行，对苯乙烯带动有限。近期纯苯需求偏弱下趋累，炼厂短期放量打击买气，纯苯延续弱势整理。从格局上看，苯乙烯基本面变动较小，主要焦点一在供需双弱，终端转入淡季下，三大S对苯乙烯需求一般，原料走跌下下游利润修复但提振有限，10月进口减量显著，苯乙烯短期供应仍偏弱，库存低位托底价格；二在成本端，纯苯价格回调曲折，油价宽幅震荡，若纯苯大幅回调，苯乙烯跟有跟随回调风险。纯苯、苯乙烯周初均累库，但目前都处于偏低水平，供需格局上，苯乙烯预期强于纯苯，关注价差机会。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油