化工策略日报：原油大跌叠加预期压力，化工偏弱谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-14 原油大跌叠加预期压力，化工偏弱谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘原油延续下跌，煤炭偏企稳，石脑油及芳烃跟随原油下跌，动态估值压力再增，另外海外宏观预期偏弱，内需仅弱复苏，短期预期及动态估值压力仍存；化工供需现实仍边际有改善，基差仍显走强，但因需求支撑仍不足，提振有限，叠加预期供应弹性压力依然较大，现实端也难言支撑。短期仍偏承压，直到宏观预期止跌，同时关注跌价是否逐步改善化工供需平衡，进而增强边际支撑。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 夜盘原油延续下跌，煤炭偏企稳，石脑油及芳烃跟随原油下跌，动态估值压力再增，另外海外宏观预期偏弱，内需仅弱复苏，短期预期及动态估值压力仍存；化工供需现实仍边际有改善，基差仍显走强，但因需求支撑仍不足，提振有限，叠加预期供应弹性压力依然较大，现实端也难言支撑。短期仍偏承压，直到宏观预期止跌，同时关注跌价是否逐步改善化工供需平衡，进而增强边际支撑。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱尿素：尿素供需两旺，预计震荡运行 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：现货基差走强，维持偏多方向短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润 PP：预期叠加动态估值压力，PP谨慎偏弱塑料：预期压力仍存，PE谨慎偏弱 苯乙烯：供需渐改善，苯乙烯逢低买入 PVC：短期扰动增多，PVC震荡运行沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差继续修复 单边策略：短期谨慎偏弱，中期等偏多机会 对冲策略：多L空PP或甲醇逢低进场，多高硫空沥青，5-9偏反套风险因素：原油大幅回落，需求风险再次出现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）3月13日甲醇太仓现货低端价2620（+10），05港口基差40（-29）环比走弱；甲醇3月下纸货低端2620（+15），4月下纸货低端2590（+10）。内地价格波动不大，基差走弱，其中内蒙北2330（+0），内蒙南2320（+0），关中2375（+10），河北2550（-10），河南2500（-5），鲁北2565（+0），鲁南2600（+0），西南2525（+10）。内蒙至山东运费在250-280环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价314（-1），进口倒挂。（2）装置动态：榆林兖矿140万吨、中石化川维77万吨、泸天化45万吨装置重启；内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古新杭20万吨、荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置开始检修。逻辑：3月13日甲醇主力震荡上行，夜盘硅谷银行破产事件影响继续发酵引发市场恐慌情绪，商品重心下移。估值来看，煤炭下游需求偏弱采购积极性一般，坑口煤价小幅下跌，后期去看，港口库存水平仍高，叠加气温转暖日耗下降进入用煤淡季，煤价下行预期仍在，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工明显提升，随着复产装置负荷回升以及宝丰新装置投产在即，而春检规模预计有限的情况下，供应继续向上弹性较大；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源供应充足，3月后进口压力将逐步增加，但需关注伊朗后期运力情况。需求端MTO利润虽有修复但仍处于偏低水平，单体价格走强对于甲醇替代边际转弱，主要关注兴兴及斯尔邦装置动态，05前MTO需求预计波动不大；传统下游开工目前已恢复至同期高位，继续向上弹性有限。整体而言，甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需两旺，预计震荡运行（1）3月13日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670（-20）和2730（-20），主力05合约震荡上行，山东基差250（-59）环比走弱。（2）装置动态：天运预计15日检修，华锦、中煤预计中下旬有检修计划，3-4月计划检修企业较多。今日尿素整体产能利用率在81.93%。逻辑：3月13日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格环比下调10-20元/吨，高价抑制部分需求，下游采购节奏放缓，工厂前期订单陆续消耗新单减少，市场成交一般。估值方面无烟煤价格下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素估值支撑有转弱可能。供需方面，供应端尿素开工上升至同期绝对高位，煤头企业开工稳定，西北气头持续恢复，尿素周均日产量已提升至近17万吨，此外淡储货源陆开始续流向市场，尿素整体供应表现充足；需求端内外盘倒挂幅度较大下出口驱动依然不足，但往后进入春耕用肥旺季，农业及高氮复合肥需求存在较强支撑。整体而言，尿素目前呈现供需两旺格局，高供应压力持续而需求释放相对缓慢情况下，叠加煤炭走弱预期，尿素上方高度偏谨慎，但社会库存偏低、需求旺季以及强基差托底下尿素深跌可能性亦不大，价格预计震荡运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月13日，乙二醇外盘价格报506（+3）美元/吨；内盘现货价格收在4103（-2）元/吨，内外盘价差收在-140元/吨。乙二醇期货震荡回升，5月合约收在4141元/吨，乙二醇现货对5月合约基差上升至-35（+2）元/吨。（2）港口库存：3月13日，华东主港MEG港口库存约110.2万吨附近，环比上期减少4.1万吨。其中宁波10.0万吨，较上期减少0.5万吨；上海及常熟9.8万吨，较上期减少1.8万吨；张家港54.9万吨附近，较上期增加2.9万吨；太仓16.2万吨，较上期减少1.7万吨；江阴及常州13.1万吨，较上期减少1.2万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在6.2万吨附近，较上期减少1.8万吨。（3）港口发货量：3月10日至3月12日张家港某主流库区MEG发货量11000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在23000吨附近。 （4）装置动态：受煤制乙二醇开工率上调影响，截至3月10日，乙二醇综合开工率上升至59.83%， 较前一期提升0.45个百分点。逻辑：乙二醇价格短期或偏弱震荡。需求方面，截至上周五聚酯开工率升至88.5%，较前一期提升1.1个百分点；供给方面，油制乙二醇供应收缩，而煤制乙二醇供给在扩张，受乙二醇供应煤制乙二醇供应扩张影响，乙二醇综合开工率仍有提升。操作策略：乙二醇价格处在年内低位，建议逢低轻仓买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：现货基差走强，维持偏多方向（1）3月13日，PXCFR中国台湾价格报1036（+13）美元/吨；PTA现货价格报5890（+35）元/吨；PTA现货加工费抬升至493元/吨；PTA现货对5月合约基差收在85（+5）元/吨，PTA现货基差再创年内新高。（2）3月13日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7505（-15）元/吨、8940（0）元/吨以及8190（-10）元/吨。（3）3月13日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在65%、150%、80%、50%、20%、50%、40%、30%、40%、30%、5%、60%、30%、15%、50%、40%、50%、10%、60%、5%、50%、20%、0%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置上周末负荷下降至5成附近，该装置2月底重启后，负荷维持在8~9成；东北两条共计600万吨PTA装置上周末负荷提升，预计明日满负荷运行。逻辑：PTA期货高位震荡，维持买入观点。一是PX价格仍处在高位，强成本影响下PTA价格下行压力不大；二是PTA供需边际有所改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至上周五聚酯开工率升至88.5%，较前一期提升1.1个百分点。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润（1）3月13日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7255元/吨；短纤现货现金流收在-55（-29）元/吨。短纤期货4月合约收在7222（+24）元/吨，期货4月合约现金流下滑至-77（-43）元/吨。（2）3月13日，直纺涤短产销清淡，平均26%，部分工厂产销：30%，25%，20%，60%，10%，20%，50%，10%。（3）截至3月10日，直纺短纤开工率提升至85.2（+0.6）%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率维持稳定，在64%。 （4）短纤工厂实物库存高。截至3月10日，短纤工厂1.4D实物库存上升至24.3天，权益库存 上升至7.9天；纱厂原料库存下滑至16.7天，纱厂成品库存天数升至19.7天（库存分位数升至82.8%）。逻辑：受成本偏高及产销偏弱的抑制，短纤现金流降至偏低水平。基本面来看，受停检装置复产影响，截至上周五短纤开工率升至85.2%附近，较1月底开工率低点上升近24个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短期偏强震荡，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需渐改善，苯乙烯逢低买入（1）华东苯乙烯现货价格8450（+100）元/吨，EB04基差-76（-62）元/吨；（2）华东纯苯价格7260（+60）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8678（+47）元/吨，现金流利润-228（+53）元/吨；（3）华东PS价格9050（+0）元/吨，PS现金流利润350（-100）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润638（-96）元/吨，ABS价格11050（+0）元/吨，ABS现金流利润586（-38）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，或源于港口去库。海外金融风险抑制市场情绪，长期仍需关注国内经济修复情况。纯苯国内供需边际改善，强势上涨致使下游亏损加剧。不过下游对纯苯持货意愿较高，短期高价苯或难引发大规模需求负反馈。苯乙烯成本重心上移，非一体化停车或扩大；另外，下游产量快速提升，低价囤货意愿偏强。纯苯偏强叠加苯乙烯基本面改善，盘面或存反弹，上行高度受成本以及内外价差制约。操作策略：震荡偏强。风险因素：原油下行，需求修复不及预期