化工策略日报：原油偏弱叠加现实压力，化工谨慎调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-01 原油偏弱叠加现实压力，化工谨慎调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 节后预期支撑有所转弱，股市和商品表现不尽人意，叠加原油连续回落，轻烃价格也开始调整，预期和估值支撑转弱；且供需驱动去看，短期需求启动缓慢，而供应快速恢复，叠加假期前后的累库压力，导致短期现实压力有增，盘面抛压增加，不过金三银四需求旺季仍有期待，且宏观预期支撑仍存，短期调整空间或相对有限，等待阶段性回调买入机会。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 节后预期支撑有所转弱，股市和商品表现不尽人意，叠加原油连续回落，轻烃价 格也开始调整，预期和估值支撑转弱；且供需驱动去看，短期需求启动缓慢，而供应快速恢复，叠加假期前后的累库压力，导致短期现实压力有增，盘面抛压增加，不过金三银四需求旺季仍有期待，且宏观预期支撑仍存，短期调整空间或相对有限，等待阶段性回调买入机会。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡运行 尿素：旺季预期或提前兑现，尿素上行乏力乙二醇：期货价格调整，短期逢低买入PTA：PX价格偏强，PTA偏强震荡 短纤：期货相对走弱，短期建议观望 PP：丙烷支撑减弱，PP短期调整 塑料：需求跟进不足，塑料短期承压 苯乙烯：需求表现清淡，苯乙烯承压回调PVC：弱现实或占据主导，PVC震荡偏弱沥青：沥青期价仍被高估，逢高偏空 高硫燃油：仓单小幅注销，高硫燃油裂解价差仍有走强空间低硫燃油：高低硫价差仍趋势向下 单边策略：短期小幅调整，中期仍维持高位 对冲策略：多L空PP或PVC，多高硫空沥青风险因素：原油持续上行，宏观政策释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡运行（1）1月31日甲醇太仓现货低端价2750（-10），05港口基差-3（-8）环比略有走弱；甲醇2月下纸货低端2780（+10），3月下纸货低端2760（+5）。内地价格多数回落，基差走弱，其中内蒙北2285（-15），内蒙南2250（+5），关中2400（-25），河北2555（+0），河南2600（-10），鲁北2580（-40），鲁南2600（-40），西南2650（+0）。内蒙至山东运费在325-360继续下降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价332.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：四川玖源50万吨、四川泸天化40万吨装置重启；宝丰180万吨、陕西长武60万吨、四川达兴20万吨、云天化26万吨、内蒙古久泰300万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：1月31日甲醇主力震荡运行。节后随期货下跌内地情绪有所降温，上游工厂出货转差部分流拍，整体成交较差，内地运力恢复运费降幅明显；港口地区基差较昨日略有走弱，内地港口物流窗口基本关闭，本周港口库存预计持平。煤炭方面主产区煤矿复产量不多，下游刚需采购为主，煤炭价格继续持稳，产区甲醇上涨煤制企业利润有所修复，但同比仍处于低位，动态去看用煤旺季临近尾声需求支撑有限，煤价存在下行风险。供需方面节后供应端受伊朗限气影响进口缩量将有所体现，国内久泰及西南气头装置面临重启，而上游长期亏损状态下春检或提前开启，能够抵消部分供应增量，但若煤价下跌给出利润修复空间，则春检有不及预期可能；需求端鲁西、中原乙烯MTO推迟重启，宁波富德2月中旬计划检修，但宝丰及久泰甲醇装置检修有外采需求，节后传统下游陆续复产复工，整体需求有好转预期。整体而言，节后宏观修复预期尚存，且一季度甲醇供需压力不大，价格预计震荡偏强，关注煤炭走势以及烯烃装置动态；二季度随着上游投产、海外供应恢复以及部分轻烃裂解投产对于MTO形成替代，基本面转弱预期下甲醇或逐步承压。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套；PP-3*MA短期低位震荡，中长期有修复预期。风险因素：能源价格，宏观政策，烯烃装置动态 震荡 尿素 观点：旺季预期或提前兑现，尿素上行乏力（1）1月31日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2740（+0）和2770（+0），主力05合约宽幅下行，山东基差237（+55）较昨日走强。（2）装置动态：内蒙、宁夏、青海、河南、新疆气头停车企业预计在2月陆续恢复。今日尿素整体产能利用率在75.22%。逻辑：1月31日尿素主力宽幅下行。节后农需恢复带动下现货价格小幅上调，但今日受期货下跌影响市场成交继续放缓。估值方面无烟煤价格坚挺，尿素固定床利润尚可，估值水平中性，动态关注无烟煤价格走势。供需方面，供应端目前尿素日产开工以及库存处于同期高位，煤头企业开工稳定，前期停车的气头企业逐步复产，尿素日产持续攀升，供应预期充裕；需求端节后农需进入旺季备肥需求有增量预期，工业需求陆续复产复工，复合肥高氮肥生产采购需求缓慢提升，但主流地区返青肥用肥时间多集中在2月下旬至3月中旬，由于今年过年时间较早下游备肥周期有所拉长，此外多数区域年期提前开始储备或存在一定需求前置，节后实际农需规模有不及预期可能，叠加海外价格持续下跌，出口窗口关闭出口支撑减弱，供应稳步提升而需求跟进不足的情况下尿素上行空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套风险因素：能源价格，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：期货价格调整，短期逢低买入（1）1月31日，乙二醇外盘价格降至530（-9）美元/吨；内盘现货价格降至4265（-85）元/吨，内外盘价差收在-84元/吨。乙二醇期货5月合约收在4351元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-118元/吨，较前一交易日上调2元/吨。（2）到港预报：1月30日至2月5日，张家港到货数量约为5.4万吨，太仓码头到货数量约为8.0万吨，宁波到货数量约为1.5万吨，上海到船数量约为1.9万吨，主港计划到货总数为16.8万吨。（3）港口发货量：1月30日张家港某主流库区MEG发货量4200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5900吨附近。 （4）装置动态：新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于2月初投料开车；浙江一套 140万吨/年的乙烯装置计划于2月中上旬停车检修，预计时间在近一个月左右。该企业配套的下游乙二醇装置将同步下降，其乙二醇总体开工负荷预计下降至6成附近。逻辑：乙二醇价格重心下移，期货逢低轻仓介入；需求方面，春节假期之后聚酯停车装置将陆续重启，将带动聚酯开工率逐渐从低位回升；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，受春节假期影响，华东主港乙二醇库存在大幅抬升。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格偏强，PTA偏强震荡（1）1月31日，PXCFR中国台湾报价回落至1070（-12）美元/吨；PTA现货价格下调至5725（-45）元/吨。PTA现货加工费反弹至267元/吨；PTA现货对5月合约基差降至-35（-15）元/吨。（2）1月31日，涤纶长丝价格总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7730元/吨、8840元/吨以及8400元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点附近平均估算在2成偏下，江浙几家工厂产销在35%、20%、35%、0%、55%、0%、10%、10%、20%、0%、0%、10%、10%、10%、15%、80%、30%、10%、10%、20%、0%、0%、60%、0%、15%。 （4）装置动态：华南一套125万吨PTA装置重启，该装置春节期间计划外停车。华东两套共计 720万吨PTA装置负荷降至7成偏上，该装置前期维持9成负荷。山东一套250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满，该生产线前期维持8成附近。逻辑：PX价格有所下滑，但PX与石脑油价差降幅比较有限；PTA现货价格下调，现货基差继续走弱。基本面方面，受PTA装置复产影响，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；往后看，聚酯停检装置将陆续重启，或带来对原料的补库需求。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货相对走弱，短期建议观望（1）1月31日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格降至7425（-95）元/吨；短纤现货现金流收在201（-28）元/吨。短纤期货3月合约收在7470（-88）元/吨；短纤期货3月合约现金流收在245元/吨；短纤现货基差下滑至-45元/吨。（2）直纺涤短销售清淡，平均产销24%，部分工厂产销：50%，10%，0%，80%，50%，0%，10%，10%。（3）2022年12月我国未梳涤短出口为8.73万吨，同比减4.1%，环比增2.5%；进口0.59万吨，同比减50%，环比减21.3%。2022年全年涤短进口9万吨，出口99.6万吨。逻辑：短纤期货跟随原料走低，短纤期货盘面现金流维持稳定。基本面来看，受停检装置复产影响，市场预期在2月中旬短纤开工率或升至8成附近。下游纱厂节前原料库存多有增加，节后原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求表现清淡，苯乙烯承压回调（1）华东苯乙烯现货价格8620（-180）元/吨，EB03基差-79（-69）元/吨；（2）华东纯苯价格7020（-80）元/吨，中石化乙烯价格6700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日766（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8131（-63）元/吨，现金流利润489（-117）元/吨；（3）华东PS价格9050（-150）元/吨，PS现金流利润180（+30）元/吨，EPS价格10000（+0）元/吨，EPS现金流利润1075（+173）元/吨，ABS价格11350（+0）元/吨，ABS现金流利润830（+113）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是下游需求尚未修复，短期苯乙烯过剩，盘面承压回调。中期角度，苯乙烯供需缺口渐显现，盘面仍可能反弹。具体来看，国内多套大型装置计划检修导致苯乙烯供应损失较大，估值修复带来的供应弹性相对有限，且新装置投产不确定性较高。下游开工呈提升趋势，只是提升的力度相对不确定。考虑多数下游节前超卖，实际库存压力不大，节后大概率能恢复至中等偏上开工，苯乙烯或进入阶段性去库周期。操作策略：03阶段性回调，关注做多机会。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：需求跟进不足，塑料短期承压（1）1月31日LLDPE现货主流低端价小幅回落至8350（+50）元/吨，L2305合约基差走强至