化工策略日报：原油承压叠加短期负反馈压力，化工谨慎承压

中信期货研究|化工策略日报 2024-06-04 原油承压叠加短期负反馈压力，化工谨慎承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 OPEC减产低于预期，原油扩大跌幅，煤炭也有所承压，动态估值略有压力，且前期政策端利多出尽，短期也释放一些调整压力，周一盘面大幅调整，短期可能会有阶段性负反馈压力，表现相对承压。但未来去看，我们认为继续调整空间或有限，首先是6月化工基本面矛盾有限，自身下行驱动不强，基差端或有一定支撑；其次是国内复苏预期仍在，且海外经济仍有韧性，中长期支撑预期仍在，这也会限制短期调整空间。因此操作上建议等待逐步企稳后的偏多机会。 中信期货能源化工指数走势 中信期货商品指数中信期货能源化工指数 240260 240 220 220 200 200 180180 摘要：板块逻辑： OPEC减产低于预期，原油扩大跌幅，煤炭也有所承压，动态估值略有压力，且前期政策端利多出尽，短期也释放一些调整压力，周一盘面大幅调整，短期可能会有阶段性负反馈压力，表现相对承压。但未来去看，我们认为继续调整空间或有限，首先是6月化工基本面矛盾有限，自身下行驱动不强，基差端或有一定支撑；其次是国内复苏预期仍在，且海外经济仍有韧性，中长期支撑预期仍在，这也会限制短期调整空间。因此操作上建议等待逐步企稳后的偏多机会。 甲醇：供需弱预期压制，甲醇宽幅下跌 尿素：期现货市场分化运行，尿素基差大幅走强乙二醇：日内价格偏强，短期适量增持 PX：油价大幅走弱但基本面有支撑，PX区间震荡 PTA：基本面趋于承压，PTA跟随成本走势短纤：低估值，弱驱动，短期转向观望 PP：原油延续震荡偏弱叠加宏观支撑退潮，PP大幅下行塑料：原油弱势叠加宏观支撑转淡，塑料回调 苯乙烯：宏观情绪退潮，苯乙烯震荡走弱 PVC：市场情绪转弱，PVC大幅回调烧碱：预期支撑弱化，烧碱偏弱运行沥青：现货回落，沥青期价震荡回落 高硫燃油：欧佩克会后高硫燃油期价回落 低硫燃油：低高硫价差随着欧佩克增产底部有望确立 单边策略：化工追跌谨慎，等待压力释放后的偏多机会。对冲策略：多L空PP，多MEG空TA，多沥青空高硫； 2023/72023/92023/112024/12024/32024/5 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|策略日报（化工） 风险因素：原油深跌，宏观预期施压 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需弱预期压制，甲醇宽幅下跌（1）6月3日甲醇太仓现货低端价2675（-85），09港口现货基差+95（-20）较上周五走弱；甲醇6月下纸货低端2615（-45），7月下纸货低端2600（-55）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2120（-20），内蒙南2160（0），关中2340（0），河北2380（0），河南2381（-39），鲁北2460（-20），鲁南2430（-30），西南2270（-20）。内蒙至山东运费330环比上涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价301.5（-7），进口维持顺挂。（2）装置动态：2024年6月3日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量26400吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。伊朗ZPC两套装置停车检修中；美国Nat装置停车；马油两套装置目前稳定运行中。逻辑：6月3日甲醇主力宽幅下跌，一方面市场宏观情绪支撑转弱带动商品板块普跌，另一方面上周节能降碳消息带来的实际影响有限，甲醇当前交易重心转向高估值以及基本面弱预期，需求负反馈情绪加剧，内地和港口货源流通性转向宽松。今日内地企业继续降价竞拍，期货大跌市场情绪大幅降温，成交乏力多数流拍，贸易商偏谨慎观望为主；港口库存累积，流通货源增加，基差走弱明显。动力煤市场稳中偏弱运行。外购价格下跌，主产区市场价格下调，港口成交价格重心下移。近期南方降水偏多，下游日耗提升缓慢，叠加库存高位，采购积极性不高。基本面去看，供应端内地春检进入尾声，国产甲醇开工逐步提升，装置重启预期下供应压力将继续增加；需求端对于高价抵触情绪较强，内地部分CTO烯烃检修带动甲醇外卖量增加，沿海烯烃装置相继停车降负导致MTO行业开工持续走低，烯烃需求出现明显减量，且短期低利润压制下重启或提负可能性较低；传统下游利润偏承压且逐渐进入季节性淡季。供需转弱预期下甲醇预计进入累库周期，整体震荡偏弱看待，价格拐点需要看到MTO利润修复后的正反馈。操作策略：短期预估区间大概在2500-2650元/吨偏弱震荡。MA9-1价差偏反套。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好供应端扰动下行风险：下游负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：期现货市场分化运行，尿素基差大幅走强（1）6月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2320（0）和2360（-10），主力09合约震荡下行，山东09基差242（+47）较上周五走强。（2）装置动态：6月3日，尿素行业日产17.42万吨，较上一工作日（修正为17.19）增加0.23万吨，较去年同期增加0.74万吨；今日开工率80.44%，较去年同期79.12%上涨1.32%。逻辑：6月3日尿素期货震荡下行。今日现货市场分化明显，主流区域价格稳中偏弱运行，成交一般，内蒙、东北市场由于追肥需求集中启动收单火爆带动价格大幅上涨，部分企业价格涨幅超过百元。基本面来看，近期尿素检修装置陆续复产，但短停装置同样较多导致日产提升缓慢，预计6月上旬尿素日产将逐步回升至18万吨以上；目前出口暂未出现放松迹象，复合肥生产高峰已过，原料采购趋于谨慎，6月中上旬左右或将出现减产，工业板材类需求也将进入季节性淡季，叠加主流区域陆续开启麦收，供增需弱下尿素整体驱动向下，短期存在回调预期，但强基差支撑下幅度相对偏谨慎。中旬左右华北、苏皖地区追肥需求将陆续释放，或对尿素行情形成一定提振。操作策略：低库存叠加强基差支撑，尿素回调空间或有限，短期价格运行区间或在2100-2250。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 PX PX：油价大幅走弱但基本面有支撑，PX区间震荡（1）6月3日，PXCFR中国台湾价格为1041（-5）美元/吨；PX2409收在8524（-114）元/吨，基差为170（+66）;今日盘面及现货均走跌，基差走强。（2）MOPJ收在673（-4）美元/吨，PXN至368（-1）美元/吨。（3）PTA2409收在5910（-80）元/吨，盘面加工费为327（+5）元/吨。逻辑：6月3日PX主力合约跌势较深，主要受油价大幅走跌拖累。整体来看，OPEC会议结果落地，油价日内显著走跌，但基本面对期价底部仍有支撑，PX快速调整后跌势或放缓，给出新的做多窗口，短期仍需警惕能源及宏观影响，中长期仍推荐逢低做多。（1）供需仍在改善中。一方面，5月PX流通性收紧，另一方面，虽然6月PX供应边际回升，但PTA长停装置（汉邦、蓬威）重启带动需求放量，下游部分工厂减产暂未形成明显压力，整体基本面仍偏去库；（2）汽油市场较弱下无法形成推涨驱动。近期美国旺季出行启动，但海外汽油供应较稳定下裂差持续偏弱，当前不确定性主要来自飓风季及旺季成色难预判，汽油市场对芳烃的支撑仍托底为主。操作：短期09波动区间预计在8300-8700，多单逢高减持，回调后择机入场风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA新产能投放，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加 震荡偏强 PTA PTA：基本面趋于承压，PTA跟随成本走势为主（1）6月3日，CFR中国PX价格在1041（-5）美元/吨；PTA现货价格至5950（-60）元/吨PTA现货加工费收在255元/吨，环比走缩29元/吨；PTA现货基差至24（+2）元/吨。（2）6月3日，涤纶长丝价格偏强，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7915（+0）元/吨、9110（+20）元/吨以及8265（+10）元/吨。（3）6月3日，江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3成左右。江浙几家工厂产销分别在50%、25%、20%、70%、70%、40%、0%、20%、0%、0%、10%、80%、50%、0%、65%、35%、10%、20%、80%、15%、40%、30%、30%。（4）装置方面，截至5月30日，PTA负荷上行至73.6%。英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中。逻辑：6月3日，PTA震荡走跌，成本走弱叠加日内下游减产消息扰动，共同利空PTA价格。（1）需求改善预期叠加汽油旺季将临，PX价格底部有支撑，对PTA有一定利好；（2）PTA供应回升叠加临近淡季需求难超预期，供需压力渐增。PTA检修高峰度过，6月除前期检修装置回归之外，汉邦及蓬威两套停车时间较久的装置也计划重启，其中汉邦近期已投料，且6月检修披露较少，整体供应趋于走强；下游聚酯负荷上周小幅回升，但产销偏弱且纺织终端渐入淡季，日内宁波一聚酯工厂披露计划减产10%消息，若减产落地，PTA需求或边际走弱。整体来看，前期库存大幅去化下PTA矛盾累积较慢，且近期现货市场流通性较紧，对价格有阶段性支撑，但随后续供应进一步回归，PTA累库增强预期不变，成本支撑下PTA仍震荡看待操作策略：单边震荡，预计在5700-6100波动；风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡偏强 MEG 乙二醇：日内价格偏强，短期适量增持（1）6月3日，乙二醇现货价格反弹，其中，外盘价格在535（+1）美元/吨，人民币现货价格4588（+24）元/吨，内外盘价差收在-114元/吨；乙二醇期货转强，9月合约收在4604（-31）元/吨。乙二醇基差上升至-16（+55）元/吨。（2）港口库存：6月3日，华东主港地区MEG港口库存约74.0万吨附近，下降0.1万吨。其中宁波7万吨，上升0.6万吨；上海、常熟及南通6.2万吨，上升0.4万吨；张家港39.1万吨附近，下降4万吨；太仓8.5万吨，上升1.5万吨；江阴及常州11.7万吨，上升0.8万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在1.5万吨附近，上升0.6万吨。（3）5月31日至6月2日张家港某主流库区MEG发货43500吨左右；太仓两主流库区MEG发货13800吨左右。（4）装置动态：美国一套83万吨/年的乙二醇装置重启时间继续推后。新疆一套60万吨/年的乙二醇装置近期负荷下降，目前在7成附近。逻辑：乙二醇期货转强，日内跌幅远低于其他化工品。首先，因部分装置重启推迟影响，5月乙二醇产量不及预期；另外，福炼乙烯上周末附近重启，乙二醇下半周或重启，不过因浙石化二期重庆推迟及新疆煤制项目降负影响，整体供应恢复仍然偏慢。其次，聚酯负荷虽然低于前期高点，不过产能基数的提升仍保障产量在偏高水平；最后，因聚酯工厂原料备货量降至低位，也提升了对港口乙二醇的需求。操作策略：乙二醇短期偏强，建议适当增持。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡偏强 PF 短纤：低估值，弱驱动，短期转向观望（1）6月3日，1.