2023年建材行业三季报总结：板块修复分化，静待总量回升

品牌建材：龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。1）23Q3板块单季业绩同比修复幅度放缓。地产链需求端来看，受到节后工人返工时间拉长影响，23Q1淡季效应明显，23Q2项目工程和室内装修需求集中释放，7月起受到雨水、高温和灾害天气影响环比开始回落，在去年同期基数不高的背景下，板块大部分企业Q3收入同比增速相较Q2有所下滑，显示地产链需求环比有所回落。细分来看，北新建材、三棵树、东鹏控股23Q3收入增速领先行业，这3家企业在需求端的共同特征是应用场景靠近装修中后期，预计背后一方面是因为年初以来释放的积压需求更多是之前受公共卫生事件影响进行到中后期而被打断的装修需求，另一方面是各地年初以来保交楼项目积极推动，已进行到室内精装装修环节的项目更早交付。2）龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。当前板块底部特征明显，龙头优势体现得更为明显，具体表现在东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等龙头企业Q3利润率提升超预期。总量需求承压下，东方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特种砂浆新品放量。伟星新材主动修剪枝叶，收缩风险较大的工程业务。坚朗五金新场景和集成打包模式持续拓展，其他建筑五金类产品Q3收入同比增长超30%。蒙娜丽莎主动控制风险，收缩战略工程业务，经销占比持续提升，Q3毛利率和费用率同步改善。 泥、旗滨集团】 水泥&减水剂：需求延续弱势，业绩逐步筑底。水泥方面，23Q1-Q3全国水泥价格同比-15%，23Q3同比-14%。23Q1-Q3板块营收/归母净利同比-5%/-49%，系需求弱/价格跌所致。23Q3板块收入/归母净利同比-6%/-31%，淡季行业经营压力加大，行业大量企业或已亏损。从经营表现来看，部分龙头仍旧实现领先行业的盈利韧性，原因一方面系成本费用优势大、持续进行高毛利非水泥业务和海外业务扩张等；另一方面高产能利用率进一步摊薄成本拉开领先身位。后续增发国债、城中村等政策推进落地，板块望迎估值+业绩修复。减水剂方面，受需求影响前三季度板块收入/归母净利润同比-8.5%/-26.2%；23Q3单季度收入/归母净利润同比-9.0%/-32.9%，整体延续弱势。23Q3减水剂价格保持稳定，环比小幅提升，成本端环氧乙烷均价有所回落。受需求疲软影响，行业整体盈利能力边际减弱。 玻纤&陶纤：需求静待修复，盈利望筑底回升。玻纤，23年前三季度玻纤行业上市公司实现收入363.1亿，YoY-4.3%，实现扣非归母净利润34.4亿，YoY-45.8%。23Q3单季度粗纱价格继续探底，部分产能冷修供给压力边际缓解；23Q3电子纱价格企稳并有所修复。我们预计在目前价格下，行业尾部厂商已出现不同程度亏损，但龙头企业单位盈利仍领跑行业，且高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。陶纤，量增价减下，23Q3陶瓷纤维企业收入端仍阶段性承压，而随着下游工业企业利润稳步修复，陶瓷纤维产品价格逐步企稳，成本压力缓解下，龙头盈利持续修复。 玻璃：浮法景气延续；药玻稳步成长；光伏改善明显。浮法玻璃方面，旺季需求提升推动浮法库存去化，价格修复+成本下行带动企业盈利稳步修复；成本短期波动不改下行趋势，行业盈利水平有望继续保持。药用玻璃方面，中硼硅产品持续渗透升级下，企业营收、业绩持续双增；模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩稳步释放，逆周期品种攻防属性兼备。光伏玻璃方面，行业产能新增幅度有所放缓，光伏玻璃价格遇装机旺季显现向上弹性，量增价升叠加成本下行，行业企业盈利重回增长通道。 安全建材：1）青鸟消防：千亿赛道中市占率持续提升，工业消防+海外市场+国内民用高端化三管齐下再开新局，迈入高质成长新阶段。2）建筑减隔震：项目资金压力仍是影响行业核心症结，龙头短期控规模保证经营质量，政策边际向好，静待不利因素消退后扩容逻辑兑现。 3）铝模板：行业调整换挡竞争加剧，但龙头志特新材依托多重优势仍维持规模增长，期待行业出清加速格局优化，龙头重回盈利通道。 投资建议：品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；水泥市场旺季价格提涨范围持续扩大，期待板块及龙头估值+业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；玻璃各板块关注需求景气叠加成本下行，盈利弹性可期。 风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用信息滞后或更新不及时风险。 一、品牌建材：龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型 1.123Q3板块单季业绩同比修复幅度放缓 地产复盘：23Q1复工后，22Q4受公共卫生事件影响积压的地产销售交易需求率先释放，1-3月地产销售热度持续上行，单月销售面积攀升至近5年中等水平，4月起回落至近5年来低点，6月和9月环比出现季节性回升。 图表1：2019年以来新建商品房月度销售面积走势（万平米） 图表2：2019年以来15个代表城市二手住宅月度成交面积走势 地产链复盘：由于受到节后工人返工时间拉长影响，23Q1淡季效应明显，23Q2项目工程和室内装修需求集中释放，7月起受到雨水、高温和灾害天气影响环比开始回落，在去年同期基数不高的背景下，大部分板块企业Q3收入同比增速相较Q2有所下滑，显示地产链需求环比有所回落。品牌建材23Q3整体（16家样本企业）实现营收355.2亿，同比+5.3%，环比-7.3%；实现扣非净利润32.3亿，同比+42.3%，环比-14.08%； 实现扣非净利率9.1%，同比+2.4pct，环比-0.7pct。细分来看，23Q2收入增速较快的北新建材、三棵树、东鹏控股23Q3收入增速依然领先行业，这3家企业在需求端的共同特征是应用场景靠近装修中后期，我们预计背后一方面是因为年初以来释放的积压需求更多是之前受公共卫生事件影响进行到中后期而被打断的装修需求，另一方面是各地年初以来保交楼项目积极推动，已进行到室内精装装修环节的项目更早交付。 图表3：品牌建材企业单季营收、扣非净利、现金流情况 1.2龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型 23年8月底一线城市全部落实认房不认贷释放一部分积压购房需求，但从实际成交恢复情况来看，仍难言复苏，我们认为当前板块更接近底部真实状态，龙头优势在这种环境下体现的更为明显，具体表现在东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等龙头企业单Q3利润率提升超预期。细分来看，总量需求承压下，东方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特种砂浆新品放量，23年三季末高毛利率的零售渠道占比已达30.04%。伟星新材主动修剪枝叶，收缩公司判断风险较大的工程业务，零售占比提升带来Q3利润率超预期。坚朗五金新场景和集成打包模式持续拓展，其他建筑五金类产品Q3收入同比增长超30%，县城市场前三季收入推动Q3整体收入增速超预期。蒙娜丽莎主动控制风险，收缩战略工程业务，经销占比持续提升，Q3毛利率和费用率同步改善。以上企业23Q3业绩增速领先行业。 图表4：23Q3末东方雨虹零售渠道占比达30.04% 图表5：20-22年伟星新材经销渠道占比持续提升 图表6：23单Q3坚朗五金其他建筑五金业务同比收入增速亮眼 图表7：坚朗五金前三季县城市场收入增速领先，渠道下沉显效 图表8：蒙娜丽莎22年以来经销渠道收入增速持续领先于战略工程渠道 图表9：蒙娜丽莎22年以来经销渠道收入占比持续提升 1.3防水行业：雨虹市占提升和渠道转型并进，业绩复苏领先行业 收入利润方面，行业公司收入同比均有不同程度上升，利润仅科顺股份同比有所下降。东方雨虹23Q3收入和扣非归母净利润分别为85.1/9.3亿元，分别同比+5.4%/+47.0%；凯伦股份扣非归母净利同比+146.3%； 科顺股份同比-2506.7%。 周转率方面，23前三季度东方雨虹存货周转率同比-0.7次；科顺股份、凯伦股份出现上升，分别同比+0.1次/+1.3次。 现金流方面，23年前三季东方雨虹、科顺股份收现比有所上升，分别同比+8.8pct/+6.6pct；凯伦股份同比-4.8pct。 资产负债率方面，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份23年三季度末资产负债率分别为41.0%/61.8%/63.1%，同比-4.2pct/+5.3pct/+4.2pct。 费用率方面，东方雨虹、科顺股份23年前三季费用率小幅上升，同比+0.2pct/+0.5pct；凯伦股份分别同比-1.1pct。 图表10：防水行业代表公司23Q3财务概况（亿元） 图表11：防水行业代表公司单季度毛利率 图表12：防水行业代表公司单季度扣非净利率 图表13：防水行业代表公司前三季度费用率 图表14：防水行业代表公司前三季度存货周转率 图表15：防水行业代表公司前三季度收现比 图表16：防水行业代表公司三季度末资产负债率 1.4涂料行业：龙头强者恒强，三棵树盈利增长韧性高 收入利润方面，三棵树收入及盈利韧性显现，公司23Q3分别实现收入与扣非归母净利36.7、2.1亿元，同比+13.4%、+3.5%；亚士创能收入略有下滑、利润有所修复，23Q3实现收入9.0亿元，同比-1.7%，扣非归母净利0.4亿元，同比+32.7%。 周转率方面，三棵树和亚士创能均有上升，23年前三季存货周转率分别同比+0.3次、+0.9次。 现金流方面，三棵树23年前三季收现比为107.3%，同比+0.5pct；亚士创能收现比为94.9%，同比-13.3%。 负债方面，三棵树资产负债率位仍居行业高位，但略有改善，23年三季度末资产负债率为80.0%，同比-2.2pct；亚士创能23年三季度末资产负债率为75.3%，同比持平。 费用率方面，三棵树和亚士创能均有下降，23年前三季费用率分别同比-1.4pct/-0.5pct。 图表17：涂料行业代表公司财务概况（亿元） 图表18：涂料行业代表公司单季度毛利率 图表19：涂料行业代表公司单季度净利率 图表20：涂料行业代表公司前三季度费用率 图表21：涂料行业代表公司前三季度存货周转率 图表22：涂料行业代表公司前三季度收现比 图表23：涂料行业代表公司三季度末资产负债率 1.5北新建材：“一体两翼”全面发力，高质成长正当其时 收入利润方面，北新建材整体呈现回升修复趋势，23Q3实现收入、扣非归母净利润56.5/8.8亿元，同比+12.9%/+22.5%。 周转率方面，北新建材23年前三季存货周转率同比+0.5次，说明经营有所改善。 现金流方面，23年前三季收现比为88.8%，同比-3.4pct，现金压力增大。 负债方面，北新建材资产负债率维持低位，且同比有所下降，23年三季度末同比-4.2pct。 费用率方面，北新建材前三季费用率达12.8%，同比-0.5pct。 图表24：石膏板代表公司北新建材23Q3财务概况（亿元） 图表25：北新建材单季度毛利率 图表26：北新建材单季度净利率 图表27：北新建材前三季度费用率 图表28：北新建材前三季度存货周转率 图表29：北新建材前三季度收现比 图表30：北新建材三季度末资产负债率 1.6管材行业：伟星新材不改高质成长本色，公元股份盈利弹性大 收入利润方面，伟星新材23Q3营收与扣非归母净利润分别为15.1、3.6亿元，同比-9.2%/-6.9%。公元股份与雄塑科技营收下降、盈利修复，23Q3分别实现营收18.8/3.1亿元，同比-10.3%/-29.4%，扣非归母净利润分别为1.0亿元/24万元。 周转率方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技23年前三季度存货周转率分别同比持平/+0.1/-0.3次。 现金流方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技23年前三季收现比同比+3.8pct/+2.6pct/+4.4pct。 负债方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技23年三季度末资产负债率同比-2.2pct/-6.5pct/s-3.8pct。 费用率方面，伟星新材、公元股份、雄塑科技23年前三季度期间费用率同比+2.7pct/+1.0pct/+1.3pct。 图表31：管材行业代表公司23Q3财务概况（亿元） 图表32：管材行业代表公司单季度毛利率 图表33：管材行业