建材行业2022年三季报总结：调整分化，静待转机

回顾 2022 三季报建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下： 1）收入利润增速进一步回落。剔除天山股份后，2022 年 1-9 月建材行业共实现营收 4530.3 亿元，同比-9.9%，归母净利润 440.9 亿元，同比-34.6%。 分季度看，2021Q3-2022Q3 营收同比+4.2%/+0.9%/-3.1%/-11.4%/-13.2%,归母净利润同比-8.7%/-30.6%/-19.2%/-33.8%/-46.5%；其中 2022Q3 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-22.9%/+9.8%/-12.7%/-7.7%，归母净利润增速分别为-64.9%/-51.9%/-24.4%/-19.9%。 2）盈利水平持续压缩。2022 年 1-9 月建材行业平均毛利率和净利率分别为22.8%/9.0%，同比-4.9pp/-4.4pp，Q3 单季度毛利率 20.4%，同比-5.6pp/环比-3.1pp，净利率 6.6%，同比-5.1pp/环比-4.4pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.2%/18.8%/28.7%/24.0% ， 同比-7.8pp/-18.2pp/-8.1pp/-0.3pp。 3）经营性现金流继续分化。剔除天山股份后，2022 年 1-9 月建材行业经营活动净现金流 200.7 亿元，同比-46.4%，其中 Q3 单季度 153.0 亿元，同比-2.4%，水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 88.5/10.2/10.3/43.9 亿元，同比-30.8%/-50.2%/-43.7%/+545.4%。 分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，表现各有不同：水泥行业：面对复杂的宏观环境以及部分企业的策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，虽然三季度水泥价格已处底部区域，但成本端压力仍存，盈利进一步下行，现金流同步承压。但水泥企业积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，整体看再投资意愿明显提升。目前，水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，静待“稳增长”政策效果显现，并期待相关企业创新和转型升级有所突破，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。 玻璃行业：建筑玻璃景气回落背景下，价格下行叠加成本高企压制盈利，同步拖累经营性现金流，但受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续。整体看，建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位，行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡，需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣工端已有一定回升，但鉴于当前库存仍处高位，行业仍需经历筑底考验，密切关注后续需求恢复节奏和库存去化速度。中长期看，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等领域稳步落实，产业结构升级进行时。推荐旗滨集团、南玻 A。 玻纤行业：受国内需求疲软叠加出口回落，以及产能集中释放冲击影响，三季度玻纤景气加速下探，目前电子纱和粗纱均已跌至底部区间，考虑成本支撑影响，当前位置下行空间有限。展望未来，需求端结构性景气回升有望带动部分品类率先触底，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升。推荐中国巨石、中材科技。 其他建材：其他建材受地产行业余波影响仍存，但积极信号已初步显现，营收端仍有承压，但成本压力有所缓解，现金流显著改善。在行业至暗时刻，企业布局和业务模式的差异，带来经营成果的分化，整体来看 B 端仍有承压，C 端或非房业务占比较高的企业环比改善。目前来看，底部特征已逐步显现，盈利有望逐步修复，未来回升趋势明朗。推荐三棵树、伟星新材、坚朗五金，东方雨虹、科顺股份、兔宝宝，其他领域建议关注铝模板行业和海洋王。 风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期； 成本上涨超预期。 2022 年三季报回顾：行业加速寻底，盈利仍待修复 我们选取建材行业 96 家上市公司为样本（其中：水泥 14 家、玻璃 9 家、玻纤 7家、其他建材 66 家），用整体法统计分析，对行业 2022 年三季报报表现进行回顾和总结。 收入端进一步回落，盈利加速寻底 收入利润继续承压，Q3 增速进一步回落。2022 年 1-9 月建材行业共实现营业收入5516.3 亿元，同比-11.2%，实现归母净利润 481.5 亿元，同比-37.7%，扣非归母净利润 411.9 亿元，同比-35.6%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2022 年 1-9 月建材行业共实现营业收入 4530.3 亿元，同比-9.9%，实现归母净利润 440.9 亿元，同比-34.6%，扣非归母净利润 382.1 亿元，同比-38.9%，受地产需求疲软，叠加原材料价格高位以及疫情阶段性冲击影响，收入利润继续承压，其中水泥 / 玻璃 / 玻纤 / 其他建材营业收入增速分别为-21.2%/+12.0%/+7.8%/-5.0%，归母净利润增速分别为-46.9%/-42.0%/+12.9%/-29.0%。 分季度来看，剔除天山股份后， 2021Q3-2022Q3 建材行业分别实现营业收入1814/1936/1260/1695/1575 亿元，同比+4.2%/+0.9%/-3.1%/-11.4%/-13.2%,归母净利润 225/181/127/194/120 亿元，同比-8.7%/-30.6%/-19.2%/-33.8%/-46.5%，收入增速逐季回落，盈利同步承压；其中 2022Q3 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为 -22.9%/+9.8%/-12.7%/-7.7% ， 归母净利润增速分别为-64.9%/-51.9%/-24.4%/-19.9%。 图 1：15-22 年 1-9 月建材行业营收及增速 图2：15-22 年 1-9 月建材行业归母净利润及增速 图4：15-22 年 1-9 月建材行业归母净利润及增速（剔除天山股份） 图 3：15-22 年 1-9 月建材行业营收及增速（剔除天山股份） 图 5：18Q3-22Q3 建材行业单季营收及增速 图6：18Q3-22Q3 建材行业单季归母净利润及增速 图8：18Q3-22Q3 建材行业单季归母净利润及增速(剔除天山股份） 图 7：18Q3-22Q3 建材行业单季营收及增速(剔除天山股份） 表1：2021Q3-2022Q3 建材行业分板块营收及归母净利润情况 表2：2021Q3-2022Q3 建材行业分板块营收及归母净利润情况（剔除天山股份） 盈利水平持续压缩，期间费用率小幅提升。2022 年 1-9 月建材行业平均毛利率和净利率分别为 22.8%/9.0%，同比-4.9pp/-4.4pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为 21.1%/21.2%/31.9%/23.9%，同比-5.7pp/-15.7pp/-6.0pp/-1.5pp。 期间费用率小幅抬升，同比上升 0.87pp 至 12.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.5%/5.3%/1.1%/2.3%，同比-0.2pp/+0.7pp/-0.1pp/+0.5pp。 单季度来看，2022Q3 毛利率 20.4%，同比-5.6pp/环比-3.1pp，净利率 6.6%，同比-5.1pp/环比-4.4pp，产品价格、原燃料成本双重压力下盈利水平进一步压缩； 分板块看，水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为 17.2%/18.8%/28.7%/24.0%，同比 -7.8pp/-18.2pp/-8.1pp/-0.3pp 。 期间费用率 12.1% ， 同比 +1.2pp/ 环比+1.0pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 11.0%/9.6%/11.6%/14.6%，同比+1.2pp/-2.5pp/-0.6pp/+0.8pp。 图 9：15-22 年 1-9 月建材行业毛利率、净利率和期间费用率 图10：18Q3-22Q3 建材单季毛利率、净利率和期间费用率 图 11：15-22 年 1-9 月建材行业期间费用率 图12：18Q3-22Q3 建材行业单季期间费用率 图 13：15-22 年 1-9 月建材行业分板块毛利率 图14：18Q3-22Q3 建材行业分板块单季毛利率 图 15：15-22 年 1-9 月建材行业分板块净利率 图16：18Q3-22Q3 建材行业分板块单季净利率 图 17：15-22 年 1-9 月建材行业分板块期间费用率 图18：18Q3-22Q3 建材行业分板块单季期间费用率 表3：建材行业 2022 年 1-9 月及 2022Q3 主要财务指标对比（亿元） 表3：建材行业 2022 年 1-9 月及 2022Q3 主要财务指标对比（亿元） 表4：建材行业 2022 年 1-9 月及 2022Q3 主要财务指标对比（亿元）（剔除天山股份） 经营性现金流表现分化，再投资意愿提升 水泥/玻璃/玻纤现金流承压，其他建材改善明显。2022 年 1-9 月建材行业合计实现经营活动净现金流 295.3 亿元，同比-44.3%，剔除天山股份后，合计实现经营活动净现金流 200.7 亿元，同比-46.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为155.1/40.8/59.7/-55.0 亿元，同比-51.7%/-48.5%/-7.3%/+39.0%，水泥、玻璃、玻纤现金流持续承压，其他建材板块现金流普遍改善。 2022Q3 建材行业实现经营活动净现金流 194.3 亿元，同比-35.4%，剔除天山股份后，经营活动净现金流 153.0 亿元，同比-2.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现 88.5/10.2/10.3/43.9 亿元，同比-30.8%/-50.2%/-43.7%/+545.4%。 图 19：15-22 年 1-9 月建材行业经营性净现金流及增速 图20：18Q3-22Q3 建材单季经营性净现金流及增速 图 21：15-22 年 1-9 月建材行业经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图22：18Q3-22Q3 建材单季经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图 23：15-22 年 1-9 月建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元） 图24：15-22 年 1-9 月建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元）（剔除天山股份） 资本开支同比提升，水泥/玻璃/玻纤扩张意愿明显。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2022 年 1-9 月建材行业构建固定资产等支付现金合计 806.5 亿元，同比+34.7%，剔除天山股份后，构建固定资产等支付现金合计 688.3 亿元，同比+44.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现325.1/116.1/89.4/157.8 亿元，同比+83.2%/+61.8%/+66.2%/-9.2%，水泥、玻璃、玻纤扩张意愿明显，其他建材板块资本开支小幅下滑但内部有所分化。 图 25：15-22 年 1-9 月建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图26：15-22 年 1-9 月建材行业分板块构建固定资产等支付现金 图 27：15-22 年 1-9 月建材行业构建固定资产等支付现金及增速（剔除天山股份） 图28：15-22 年 1-9 月建材行业分板块构建固定资产等支付现金（剔除天山股份） 资债结构总体平稳，玻璃板块负债率明显提升 截至 2022 年 9 月末，建材行业平均资产负债率 47.5%，同比+1.7pp，有息负债率为 42.2%，同比+6.3pp，剔除天山股份后，资产负债率和有息负债率分别为42.4%/33.7%，同比+2.4pp/+5.8pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为 34.6%/49.8%/49.3%/48.0%，同比+2.4pp/+8.1pp/-2.0pp/+1.6pp，有息负债率分别为 2