建材行业2023年三季报总结：景气略有下行，修复延续分化

回顾2023三季报建材板块财报数据，在地产弱复苏、需求整体低迷的背景下，Q3景气环比略有下行，各子板块运行延续分化，整体上看特点如下： 1）收入同比小幅转正。2023年1-9月建材行业实现营收5474.3亿元，同比-0.75%，归母净利润342.6亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润294.4亿元，同比-27.2%；分季度看，Q1/Q2/Q3建材行业营收同比-0.25%/-1.94%/+0.14%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%，收入增速小幅转正，利润降幅收窄。 2）盈利水平仍有承压。2023年1-9月建材行业平均毛利率和净利率20.8%/6.4%，同比-1.8pp/-2.5pp，Q3单季毛利率20.9%，同比+0.66pp/环比-1.80pp，净利率5.9%，同比-0.6pp/环比-3.0pp。 3）经营现金流总体改善，资本开支明显收缩。2023年1-9月建材行业合计实现经营活动净现金流389.5亿元，同比+32%，构建固定资产等支付现金合计548.2亿元 ， 同比-31.6%， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比-48.1%/+11.6%/-10.1%/-29.0%。 水泥行业：受需求持续低迷影响，水泥价格延续低位运行，Q3行业盈利空间继续压缩，现金流同步承压，同时再投资意愿大幅回落，经营压力凸显。目前水泥行业盈利水平已接近2015年低点时期，Q4以来价格和盈利水平略有反弹但仍处于历史低位，同时估值也在历史底部，目前新平衡仍在构筑中，随着系列支持性政策出台，需求存边际改善预期，从转型升级突破以及低估值高股息率角度，推荐兼顾分红和发展的海螺水泥、华新水泥。 玻璃行业：“保交楼”支撑竣工需求回暖，建筑玻璃景气修复，受益Q3价格同比提升和成本中枢下移，盈利水平提升，现金流同步大幅改善，但盈利修复下供给端亦恢复性增长，目前产能已重回相对高位，后续竣工需求的持续性及供给调节能否有效出清将成为核心变量。同时产业结构升级下，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新技术、新产能布局亦有望带来的新的增长点和成长性，看好旗滨集团。 玻纤行业：Q3行业低景气持续，粗纱价格进一步下探，盈利持续探底，现金流同步下滑，但低景气下扩张节奏亦有所放缓。考虑到目前粗纱库存仍处于相对高位且未来仍有潜在供给释放，预计底部仍将持续，但进一步下行空间有限，关注后续需求端恢复及供给格局优化，而电子纱电子布受益于供给端收缩及库存低位，或有望率先迎来拐点，Q3价格已出现小幅企稳回升，随着需求回暖向上弹性可期，看好中国巨石。 其他建材：需求整体偏弱背景下，Q3收入利润增速均有回落，单季度盈利环比有所波动，现金流压力仍存，整体扩张节奏也持续放缓，但核心龙头企业盈利修复趋势延续，表现出较强经营韧性。预计随着地产政策持续托底，行业筑底态势有望进一步明朗，地产链亦有望走出需求底部，叠加供给格局优化，龙头市占率加速提升，中长期底部特征或已显现，看好经历压力测试后，有望持续走出收入盈利阿尔法的优质地产链企业，推荐东方雨虹、坚朗五金、三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝，关注科顺股份、志特新材。 风险提示：宏观经济下滑超预期；政策落地低于预期；供给增加超预期； 成本上涨超预期。 2023年三季报回顾：Q3收入增速小幅转正，盈利仍待修复 我们选取建材行业95家上市公司为样本（其中：水泥14家、玻璃9家、玻纤7家、其他建材65家），用整体法统计分析，对行业2023年三季报表现进行回顾和总结。 利润降幅持续收窄，盈利能力仍有承压 Q3收入同比小幅转正，利润降幅持续收窄。2023年1-9月建材行业共实现营业收入5474.3亿元，同比-0.75%，归母净利润342.6亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润294.4亿元，同比-27.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-5.9%/+23.5%/-4.3%/+1.0%，归母净利润增速分别为-48.7%/+1.9%/-47.0%/+14.3%。 分季度来看，2023Q1/Q2/Q3建材行业分别实现营业收入1541.3/2025.9/1907.0亿元，同比-0.25%/-1.94%/+0.14%，归母净利润58.3/173.5/110.8亿元，同比-57.3%/-19.7%/-10.2%，收入增速小幅转正，利润降幅持续收窄，其中2023Q3水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-5.9%/+34.5%/+4.2%/-1.1%，归母净利润增速分别为-32.1%/+70.4%/-53.3%/+8.7%。 图1：16-23年1-9月建材行业营收及增速 图2：19Q3-23Q3建材行业单季营收及增速 图3：16-23年1-9月建材行业归母净利润及增速 图4：19Q3-23Q3建材行业单季归母净利润及增速 表1：2022Q3-2023Q3建材行业分板块营收及归母净利润情况 盈利能力仍有承压，费用率同比环比提升。2023年1-9月建材行业平均毛利率和净利率分别为20.8%/6.4%，同比-1.8pp/-2.5pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.9%/18.9%/25.1%/24.7%，同比-3.2pp/-2.2pp/-6.8pp/+1.3pp； 期间费用率同比上升0.75pp至12.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%/5.5%/1.3%/2.4%，同比+0.16pp/+0.29pp/+0.15pp/+0.16pp，毛利率下滑主因水泥、玻纤等产品价格同比下滑影响，叠加期间费用率小幅提升，净利率同比继续承压。 单季度来看，2023Q3毛利率20.9%，同比+0.66pp/环比-1.80pp，净利率5.9%，同比-0.6pp/环比-3.0pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.5%/21.0%/23.5%/25.1%， 同比+0.2pp/+2.2pp/-5.1pp/+1.6pp， 环比-3.7pp/+1.5pp/-1.2pp/-0.2pp，受去年同期低基数影响，Q3盈利同比修复，但环比承压有所下滑；期间费用率13.3%，同比+1.1pp/环比+1.6pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为12.6%/9.4%/14.4%/15.4%，同比+1.62pp/-0.23pp/+2.79pp/+0.86pp。 图5：16-23年1-9月建材毛利率、净利率和期间费用率 图6：19Q3-23Q3建材单季毛利率、净利率和期间费用率 图7：16-23年1-9月建材行业期间费用率 图8：19Q3-23Q3建材行业单季期间费用率 图9：16-23年1-9月建材行业分板块毛利率 图10：19Q3-23Q3建材行业分板块单季毛利率 图11：16-23年1-9月建材行业分板块净利率 图12：19Q3-23Q3建材行业分板块单季净利率 图13：16-23年1-9月建材行业分板块期间费用率 图14：19Q3-23Q3建材行业分板块单季期间费用率 表2：建材行业2023年1-9月及2023Q3主要财务指标对比（亿元） 表2：建材行业2023年1-9月及2023Q3主要财务指标对比（亿元） 经营现金流总体改善，资本开支整体明显收缩 经营现金流总体改善，玻纤板块承压明显。2023年1-9月建材行业合计实现经营活动净现金流389.5亿元，同比+32%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为308.3/38.0/19.0/24.2亿元，同比+23.5%/-6.9%/-68.3%/+143.9%，玻璃、玻纤板块持续承压。单季度看，2023Q3建材行业实现经营活动净现金流184.0亿元，同比-5.0%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现105.9/33.9/6.2/38.0亿元，同比-18.4%/+231.0%/-39.5%/-12.2%。 图15：16-23年1-9月建材行业经营性净现金流及增速 图16：19Q3-23Q3建材单季经营性净现金流及增速 图17：16-23年1-9月建材分板块经营性净现金流（亿元） 图18：19Q3-23Q3建材分板块单季经营性净现金流（亿元） 资本开支整体明显收缩，玻璃板块保持扩张意愿。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023年1-9月建材行业构建固定资产等支付现金合计548.2亿元，同比-31.6%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为230.2/129.5/80.3/108.1亿元，同比-48.1%/+11.6%/-10.1%/-29.0%，整体来看资本开支整体明显收缩，仅玻璃板块表现出一定扩张意愿，主要受光伏玻璃产能建设拉动。 图19：16-23年1-9月建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图20：16-23年1-9月建材行业分板块构建固定资产等支付现金 负债率整体有所提升，水泥玻璃提升较为明显 截至2023年9月，建材行业平均资产负债率48.2%，同比+0.52pp，有息负债率47.1%， 同比+3.8pp， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为47.9%/51.3%/47.2%/48.0%，同比+1.2pp/+1.5pp/-2.1pp/-0.5pp，有息负债率分别为52.2%/58.7%/50.3%/32.2%，同比+6.1pp/+4.0pp/-3.4pp/+0.7pp，玻纤板块负债率持续降低，水泥和玻璃板块带息债务规模提升较为明显，主因盈利能力下滑叠加资本性支出加大所致。 图21：16-23年1-9月建材行业资产负债率和有息负债率 图22：19Q3-23Q3建材各季度末资产负债率和有息负债率 图23：16-23年1-9月建材行业分板块资产负债率 图24：16-23年1-9月建材行业分板块有息负债率 水泥：价格持续低位，业绩继续承压 收入利润延续下行，盈利压力持续 我们统计的水泥板块标的共14个，2023年1-9月共实现营业收入2611.2亿元，同比-5.8%，归母净利润112.9亿元，同比-48.7%，扣非归母净利润98.4亿元，同比-50.7%，其中Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润892.3亿元/30.1亿元，同比-5.9%/-32.1%，环比-7.9%/-58.9%，水泥需求低迷背景下价格承压，盈利压力持续。 图25：16-23年1-9月水泥板块营收及增速 图26：19Q3-23Q3水泥板块单季营收及增速 图27：16-23年1-9月水泥板块归母净利润及增速 图28：19Q3-23Q3水泥板块单季归母净利润及增速 2023年1-9月水泥板块毛利率和净利率分别为17.9%和4.4%，同比-3.2pp和-3.9pp，其中Q3单季度毛利率17.5%，同比+0.2pp/环比-3.7pp，净利率3.3%，同比-1.2pp/环比-4.7pp；2023年1-9月期间费用率12.1%，同比+1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.5%/6.4%/1.7%/1.4%， 同比+0.1pp/+0.8pp/+0.1pp/+0.2pp，其中Q3单季度期间费用率12.6%，同比+1.6pp/环比+1.7pp，费用率同比环比提升，盈利能力环比继续承压。 图29：16-23年1-9月水泥板块毛利率、净利率和期间费用率 图30：19Q3-23Q3水泥单季毛利率、净利率和期间费用率 图31：16-23年1-9月水泥板块期间费用率 图32：19Q3-23Q3水泥单季期间费用率 表3：水泥板块2023年1-9月年及2023Q3主要财务指标对比（亿元） 表3：水泥板块2023年1-9月年及2023Q3主要财务指标对比（亿元） 盈利下行拖累现金流，再投资意愿大幅回落，资债结构总体平稳 2023年1-9月水泥板块实现经营活动净现金流308.3亿元，同比+23.5%，其中Q3单季度105.9亿元，同比-18.4%，受盈利持续下滑影响，现金流同步承压。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，水泥板