2023年三季报点评：旅游市场复苏强劲，期待全球化业务贡献增量

随旅游市场复苏，业绩高速增长：受益于夏季旅游需求旺盛，用户旅行需求复苏，23Q3，公司实现营业净收入137亿元，同比增长99%，较2019年同期同比增长31%；经调整EBITDA为46亿元，经调整EBITDA净利率为34%，同比提升13pct。 国内旅游需求增势强劲，其中长途游表现较优。23Q3，国内旅游预订需求延续前期强劲增长。23Q3，国内酒店预订量同比增长超90%，较2019年同期增长70%；长途酒店预订量同比增长率相较短途更快，达到133%，短途酒店预订量高于去年同期66%。我们预计，23Q4公司仍将以超行业平均增长水平增长。 出境游受制于供给端仍未及19年水平，预计随签证申请及航班容量恢复有望持续增长。随出境供应链恢复，出境旅游需求释放，23Q3，公司出境酒店及机票预订量恢复至疫情前80%水平。受制于供给端仍未完全恢复，出境游仍未恢复至19年同期水平。根据航旅纵横，2023年10月，国内航司出入境航班量恢复至2019年同期60%。后续，随签证申请更加便利，航班量持续恢复，我们预计公司出境游业务将继续保持增长。 全球化业务布局完善，长期将为公司业绩提供增长动力。23Q3，公司国际平台业务增速加快，国际OTA平台机票预订量同比增长超100%，国际平台酒店预定量超2倍于2019年水平。公司全球化业务的重点仍然是促进中长期的有机增长，有望为公司业绩提供增长动力。 后续预计随营销费用率恢复正常，利润率水平将略有下降。2023年，由于疫情放开致积压旅游需求释放，公司营销费用支出节省。23Q3，公司销售费用率为20.08%，同比-0.71pct。后续，随营销费用支出逐步恢复正常，我们预计利润率水平将略有下降。 盈利预测与投资评级：公司作为OTA领域龙头，公司国内业务恢复强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，我们将2023-2025年公司经调整净利润从90.5/116.2/141.3亿元上调为116.1/123.0/140.8亿元，分别同比增长797%/6%/14%，维持“买入”评级。 风险提示：跨境供给恢复不及预期，竞争加剧风险，宏观经济政治风险