2024年财政对债市影响展望：中央加杠杆，地方稳债务

研报内容摘要

经济政策与财政动态

• 政策背景：在2023年实现5%的经济增长目标后，政府采取超预期措施，包括四季度增发国债和调高赤字率，以表明2024年财政政策将更加积极。这一举措旨在应对可能的土地出让金收入减少对地方政府财政的冲击。

资金分配与需求应对

• 国债增发：计划在2023年四季度增发10,000亿元国债，并通过转移支付方式分配给地方财政，主要用于灾后恢复重建和防灾减灾能力建设，以增强国家抵御自然灾害的能力。
• 土地出让金影响：预计2023年土地出让金收入将低于目标值约1.5万亿元，考虑到地方政府非成本性开支约占土地出让金收入的30%，这将导致约4,500亿元的非成本性开支缺口。

中央与地方财政杠杆

• 中央财政空间：根据国内外三部门的加杠杆程度比较，我国中央政府仍有一定加杠杆的空间。预计2024年赤字率可能上升至3.5%左右。
• 广义财政稳定性：虽然狭义财政（“第一本账”）加力，但广义财政（包括“第一本账”和“第二本账”）总体保持稳定，这减少了对利率中枢大幅上升的担忧。

风险考量

• 数据误差风险：政策实施中的数据计算可能存在误差。
• 财政力度偏离预期：政策执行的实际力度可能与预期存在差异。
• 土地出让金收入波动：土地出让金收入的不确定性可能影响政策效果。

结论

政府通过增发国债和调高赤字率等措施，旨在加强2024年的财政政策以应对潜在的经济挑战，特别是土地出让金收入减少可能对地方政府财政造成的影响。这些举措体现了中央财政的主动加杠杆行为，同时强调了对地方债务的稳定管理。然而，政策实施过程中存在一定的风险，包括数据准确性、政策执行力度的不确定性以及土地市场变化的不可预测性。