2024年地方AMC回顾与展望系列之行业运行—— 规模趋稳杠杆降 利润收窄分化显

联合资信金融评级|陈鸿儒|梁兰琼|卢芮欣 2023年末和2024年6月末，行业资产总额和净资产保持扩张趋势，但增速持续放缓，样本企业资本实力整体较强；行业整体杠杆水平延续回落趋势，但部分样本企业杠杆水平偏高。 2023年，行业盈利规模稳中有增，盈利指标继续下降；2024年1－6月，行业盈利情况下滑明显。 地方AMC盈利能力的区域分化较为明显，经营风格、业务模式、风险偏好等亦对企业发展路径造成较大影响。 民营地方AMC近年来陆续出现经营困境，盈利压力凸显，民营资本开始加速退出，行业的政策属性进一步加强。 以下以能获取公开资料的地方AMC企业为样本分析行业整体的运行情况，样本个数27家，占全国59家地方AMC的45.76%。 一、资产规模 2023年末和2024年6月末，行业资产总额保持扩张趋势，但增速持续放缓，样本企业整体资产规模较大。 2021年以来，地方AMC行业整体资产规模保持增长趋势，但2023年以来增速持续放缓，主要系受宏观环境影响，多家地方AMC业务规模有所收缩所致。2024年6月末，行业整体趋势未改，资产增速为1.78%。 从行业资产分布来看，样本企业整体资产规模较大。截至2024年6月末，样本企业资产总额以300.00亿元以下为主，资产总额超过300.00亿元的有8家，资产总额超过500.00亿元的仅4家，分别为山东金资（1276.37亿元）、中原资产（715.30亿元）、浙商资产（675.82亿元）和陕西金资（615.03亿元），其中山东金资是规模最大且唯一一家资产千亿级别的地方AMC。 图表1样本企业整体资产总额及增速 从资产变动情况来看，截至2023年末，资产总额较上年末增幅超过10%的地方AMC共6家，分别为陕西金资、江西金资、内蒙古金资、云南资产、天津津融资产和新疆金投资产，其中陕西金资、内蒙古金资和新疆金投资产均于2023年获得股东增资，而江西金资、云南资产和天津津融资产于2023年业务拓展力度较大、扩大了融资规模；资产总额较上年末降幅超过5%的地方AMC共4家，分别为兴业资产、华润渝康资产、广西金资和国厚资产，其中降幅超过10%的有1家，为国厚资产，系处置了部分非金融类不良债权所致。 截至2024年6月末，资产总额较上年末增幅超过10%的地方AMC共5家，分别为兴业资产、天津津融资产、华润渝康、新疆金投资产和贵州资产，均系业务 规模增长所致；不存在资产总额降幅超过5%的样本。 二、资本实力 2023年末和2024年6月末，行业净资产保持稳中有增趋势，增速持续放缓，行业增资事项仍较多，样本企业资本实力整体较强。 2021年以来，地方AMC行业整体净资产规模逐年增长，增速持续放缓，其中2021年增速较高主要系多家主体增资所致；2022年增速较高主要系山东金资为收购恒丰银行而获得股东大额增资162.83亿元，对行业整体净资产规模影响较大所致。2024年6月末，行业整体净资产继续增长，增速为3.97%。 注：图中比例为该区间家数占样本家数的比例资料来源：联合资信根据Wind公开资料整理 近年来，地方AMC增资事项频发，2023年增资的主体较多，2024年以来增资事项有所减少。随着近年持续补充资本，地方AMC整体资本实力持续增强，样本企业整体资本实力较强。截至2024年6月末，样本企业净资产以100.00亿元以下为主，净资产超过百亿的有9家，净资产超过150.00亿元的地方AMC仅4家，分别为山东金资（689.02亿元）、陕西金资（208.77亿元）、浙商资产（187.19亿元）和中原资产（161.78亿元）。 从净资产变动情况来看，截至2023年末，净资产较上年末增幅超过10%的地方AMC共4家，分别为陕西金资、光大金瓯资产、成都益航资产和新疆金投资产，其中，陕西金资产、成都益航资产和新疆金投资产均在2023年获得股东增资，光大金瓯资产系发行可续期债券；降幅超过4%的地方AMC共4家，分别为广州资产、广西金控资产、湖北天乾资产和国厚资产，其中，广州资产和广西金控资产因分红致使未分配利润规模减少，湖北天乾资产系偿还了永续借款导致其他权益工具规模减少，国厚资产则因大额亏损导致权益受到侵蚀。 截至2024年6月末，净资产较上年末增幅超过10%的地方AMC共5家，分别为浙商资产、苏州资产、内蒙古金资、成都益航资产和新疆金投资产，其中，浙 商资产和苏州资产系利润留存及发行永续中期票据/可续期债券致使权益规模增长，内蒙古金资、成都益航资产和新疆金投资产均获得股东增资；降幅超过4%的地方AMC共3家，分别为招商平安资产、国厚资产和厦门资产，其中，招商平安资产和国厚资产因亏损导致权益规模下降，厦门资产因分红致使未分配利润规模减少。 注：仅展示样本企业中2023年末或2024年6月末净资产分别较上年末增幅超过10%/降幅超过4%的地方AMC资料来源：联合资信根据Wind及公开资料整理 三、杠杆水平 2023年末和2024年6月末，行业整体杠杆水平延续回落趋势，但部分样本企业杠杆水平偏高，需关注相关风险。 2021年以来，地方AMC行业整体杠杆水平持续小幅回落。从分布来看，截至2024年6月末，样本企业资产负债率主要集中于60%~80%；5家地方AMC的资产负债率低于50%，分别为贵州资产（49.22%）、山东金资（46.02%）、云南资产（31.61%）、天津津融资产（27.81%）和内蒙古金资（21.32%）；2家地方AMC的资产负债率高于80%，分别为兴业资产（80.90%）和招商平安资产（82.40%）。 分企业来看，2021年末至2024年6月末，样本企业中资产负债率持续下降的地方AMC仅2家，且总降幅均超过5个百分点，分别为山东金资和浙商资产，其中山东金资2022年获得较大规模的股东增资并不断收缩债务规模，浙商资产在2023年以来主动收缩债务规模的同时，于2024年陆续发行了多期永续中期票据。 2021年末至2024年6月末，样本企业中资产负债率波动下降且总降幅超过3个百分点的地方AMC有3家，分别为陕西金资、内蒙古金资和光大金瓯资产，其中陕西金资和内蒙古金资均于近年持续获得股东增资，光大金瓯资产于2023年发行可续期债券致使净资产增幅较大。 2021年末至2024年6月末，样本企业中资产负债率持续上升且总升幅超过5个百分点的地方AMC有2家，分别为深圳资产和招商平安资产，其中深圳资产因不良资产业务的持续拓展导致其融资规模不断增长，但2024年6月末资产负债率仍处于合理水平（68.47%）；招商平安资产2022年首次亏损以来，主业收购规模持续大幅下降，但债务规模仍呈上升趋势，且2022年和2024年上半年均出现较大亏损侵蚀了资本，其2024年6月末资产负债率（82.40%）已处于样本企业的最高水平，面临较大的偿债压力，需关注其流动性管理和盈利情况；此外，国厚资产和湖北天乾资产这2家风险企业的资产负债率亦呈持续小幅上升趋势，2024年6月末分别为63.04%和64.86%。 2021年末至2024年6月末，样本企业中资产负债率波动上升且总升幅超过3个百分点的地方AMC有4家，分别为贵州资产、江西金资、天津津融资产和云南资产，均系2023年以来大力拓展业务导致融资规模快速增长，其中，江西金资2024年6月末资产负债率为77.71%，已属于较高水平，其他3家的资产负债率均未超过50%，处于较低水平。样本中剩余地方AMC的资产负债率以波动为主，未出现明显上升或下降。 整体来看，近年来，以山东金资、浙商资产和陕西金资为首的头部地方AMC 均在主动压降杠杆水平，带动行业整体杠杆水平下降；而杠杆水平明显上升的地方AMC，或为原本业务规模较小或一般、近年加大业务拓展力度导致融资规模增长（大部分资产负债率较低或适中，仅江西金资偏高），或为经营出现亏损或风险的企业（国厚资产、湖北天乾资产和招商平安资产）。 从行业融资情况看，2021－2023年末，样本企业全部债务规模和债券余额均持续增长，债券余额占全部债务的比重变化不大，稳定在27%左右，未来行业债券融资仍有很大拓展空间。 图表12地方AMC全部债务结构 分具体企业看，2023年，发债规模占全部债务的比重前三的企业分别为内蒙古金资（72.44%）、上海国资（57.31%）、国厚资产（57.09%）。整体看，整体债务规模较小的企业，发债规模占债务的比重相对较高。债务规模排名前三大的山东金资、中原资产和浙商资产，其发债规模占全部债务的比重分别为26.42%、13.19%和32.97%。 四、盈利表现 2023年，行业利润总额同比小幅增长，净利润则变动不大，盈利指标延续下滑趋势。2024年1－6月，行业利润总额和净利润均同比下降，盈利指标下滑明显，多家地方AMC出现亏损。 从盈利情况来看，2021－2023年，样本企业利润总额合计数先平稳、后小幅增长，净利润合计数则保持平稳。从盈利指标来看，受行业规模扩张影响，2021－2023年，样本企业平均总资产收益率和净资产收益率均持续下降。2024年上半年，样本企业利润总额合计数和净利润合计数分别同比下降28.60%和25.73%，经年化的收益率指标延续下降趋势。 盈利增长较好的企业方面，2023年，样本企业中有4家地方AMC的利润总额增幅均超过30%，分别为华润渝康资产（30.37%）、兴业资产（40.74%）、云南资产（57.12%）和中原资产（182.54%），其中，华润渝康资产不良资产业务发展良好，兴业资产投资业务取得较好收益，云南资产公允价值变动收益大幅增长，中原资产信用减值计提大幅缩减。2023年，中原资产和云南资产利润总额增幅均超过50%，但净利润同比变动不大，主要系所得税费用大幅增加所致。此外，招商平安资产从2022年的大幅亏损（净利润为-9.25亿元）转为2023年实现盈利（净利润为2.14亿元），主要系不良资产包中部分抵质押物价值回升、困境企业破产重整业务收入增加推动其当期公允价值变动收益明显增加，加之融资成本有所压降、计提信用减值减少等因素综合所致。 盈利下滑较多及亏损的企业方面，2023年，样本企业中有3家地方AMC的利润总额降幅超过20%，分别为广州资产、光大金瓯资产和湖南财信资产，其中，广州资产不良债权公允价值大幅下跌，光大金瓯资产不良资产收购处置业务收入有所下滑，湖南财信资产系当期市场行情低迷导致特殊机会股权投资业务回收规模大幅下降所致。此外，2023年仅1家样本企业亏损，为国厚资产，因其联营企业长安责任保险股份有限公司发生重大亏损而计提其他减值损失大幅增加，当期利润总额和净利润分别为-6.26亿元和-6.68亿元，亏损规模较2022年进一步增加。 2024年1－6月，样本企业中有5家地方AMC利润总额出现亏损，分别为贵州资产、湖北天乾资产、广州资产、国厚资产和招商平安资产。其中，招商平安资产在2023年扭亏为盈后再次发生大额亏损，近年经营业绩波动很大；贵州资产、湖北天乾资产和广州资产均为同比由盈转亏，国厚资产自2022年以来连续亏损。 从盈利稳定性来看，样本企业中有5家地方AMC盈利稳定性指标超过50%，分别为广州资产（52.63%）、中原资产（63.90%）、湖北天乾资产（118.75%）、国厚资产（387.08%）和招商平安资产（588.35%）。其中，中原资产系2023年利润总额大幅增长所致，而其他4家于2021－2023年均出现利润总额降幅较大、甚至亏损的情况。 从收益率指标来看，2023年，样本企业平均净资产收益率4.88%；样本企业中仅国厚资产因大幅亏损，出现净资产收益率为负值，若排除该样本影响，样本企业平均净资产收益率为5.23%。其中，8家地方AMC的净资产收益率高于8%，2家地方AMC的净资产收益率高于10%，分别为兴业资产（10.39%）和湖南财信资产（11.65%）；盈利样本企业中有5家地方AMC的净资产收益率低于2%，分别为中原资产（1.55%）、广州资产（1.54%）、广西金资（1.