策略周报：2024年两会前瞻和主线推演：中央加杠杆和新质生产力

证 券 研2024年03月03日 究 报2024年两会前瞻和主线推演：中央加杠杆和新 告质生产力 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周报 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《二月仅6家公司上市，次新板块延续修复走势》2024-03-03 2、《沪深大盘带动北证持续回暖， 65家上市公司已披露年度业绩快报》2024-02-26 3、《救市后的A股底部形态与反弹行业特征》2024-02-26 策略研究 复盘近十年两会行情，发现日历效应较为明显，会前多上涨，会中多震荡，会后多回升。两会行情主线甚至全年行业主线都与产业政策定调息息相关，两会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前。预计今年两会总量偏平淡，亮点在产业政策，会中A股震荡整固，政策预期若能兑现，会后延续上行，关注中央加杠杆和新质生产力两大主线。 ▌两会行情复盘：日历效应明显 两会前A股多因预期抬升而上行，小盘领涨；会中多震荡，小盘成长抗跌；会后多因政策预期兑现而回升，大盘占优。两会后小盘风格多向大盘风格切换，主要受稳增长总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性收紧催化。 ▌风格主线规律：行业多受产业政策影响 两会前稳定领涨，会中稳定抗跌，会后金融、消费、成长相继演绎。行业轮动规律：先是顺周期（煤炭、钢铁、有色、建筑装饰等）和公用（综合、公用、环保）板块占优，接着是消费（社服、美容、医药等）、成长（TMT、军工、电力设备）激烈博弈，随后是大金融（地产、非银、银行）等，持续性与产业政策定调高度相关。 ▌A股行情研判：短期整固不改反弹趋势，关注两大主线 政策推演：预计此次两会释出的总量政策偏平淡、狭义赤字难有突破，更多是广义赤字扩张，助力中央财政加杠杆；关注改革突破口和新质生产力等产业政策。 走势研判：外看降息预期，内看经济数据成色和两会政策定调，预计A股突破3000点后，将在两会期间迎来整固期，政策预期若能兑现，有望重回上行通道。 行业选择：结合前面的两会政策推演，建议重点关注中央加杠杆（受益于货币宽松的金融；央国企重估的石油煤炭、金融、电力、运营商等高股息；设备更新、耐用消费品换新利好的机械、家电、汽车等）和新质生产力（外有催化映射、内有产业政策利好的AI、半导体、机器人、工业母机、智能驾驶等）两大主线。 ▌微观交易：两融交易活跃，北向持续百亿净流入 融资余额大幅增加，杠杆资金延续净流入，但环比有些收窄；融资交易占比持续上行，环比也有上行。北向资金净流入环比多增超百亿，本周iShare中国ETF海外看涨情绪高涨。内外资共同流入电子、机械设备、银行等，分歧主要在家用电器、轻工制造、交通运输等。 ▌投资日历：海外关注非农和鲍威尔发言、美国总统大选“超级星期二”，国内关注两会和物价数据 海外关注美国非农数据、鲍威尔听证会发言及对降息预期的影响；美国总统大选关键节点“超级星期二”。欧央行议息及对美元影响。 国内关注全国两会的政策定调，及CPI/PPI等物价数据。 ▌风险提示 （1）两会政策不及预期； （2）国内经济不及预期； （3）外部风险冲击加剧 正文目录 1、两会行情复盘：日历效应明显5 1.1、A股走势：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升5 1.2、风格切换：会前小盘领涨，会中小盘成长抗跌，会后大盘占优7 2、风格主线规律：行业多受产业政策影响8 2.1、市场风格：会前会中稳定风格占优，会后金融、消费、成长相继演绎9 2.2、行业主线：与两会产业政策高度相关9 3、A股行情研判：短期整固不改反弹趋势，关注两大主线18 3.1、两会政策前瞻：总量偏平淡，亮点在产业重点18 3.2、大势研判：会中A股整固，会后延续上行20 3.3、行业主线：关注中央加杠杆和新质生产力两大方向21 4、市场复盘：宽基指数延续上行21 5、情绪总览24 5.1、交投活跃度：市场交投情绪高涨24 5.2、恐慌：国内持续缓解，国外反转下行24 5.3、内资：融资余额大幅增加，融资交易占比持续上行25 5.4、外资：北向资金持续百亿净流入，海外看涨情绪高涨26 6、资金行业选择：内外资聚焦TMT、机械设备、金融行业28 7、投资日历：国内关注全国两会、CPI/PPI，海外关注美国非农、鲍威尔发言29 8、风险提示30 图表目录 图表1：两会行情：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升6 图表2：会前、会中、会后T+10中证1000、创业板指表现较优，会后沪深300、上证指数接力上行6 图表3：两会后，大盘风格多表现占优，逐步从小盘向大盘切换7 图表4：会前小盘价值和成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值和成长后至.7 图表5：两会后，经济政策定调、剩余流动性变化多触发市场风格轮动8 图表6：剩余流动性收敛驱动风格向大盘切换，剩余流动性改善则利好小盘风格8 图表7：会前、会中稳定风格占优，会后金融、消费、周期相继演绎9 图表8：会前顺周期、公用占优，此后消费、成长、顺周期板块接力上行10 图表9：近十年政府工作报告政策要点梳理11 图表10：两会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前11 图表11：2014年：新型城镇化和战略性新兴产业，催化金融地产链、TMT领涨12 图表12：2015年：两会定调产业结构迈向中高端，利好科技、消费板块12 图表13：2016年：两会明确推动供给侧结构性改革和深挖国内需求潜力，顺周期、消费领涨13 图表14：2017年：两会重申“三去一降一补”和扩大对外开放，消费、金融、上游顺周期领涨14 图表15：2018年：两会强调发展实体经济和制造强国，但被贸易摩擦、去杠杆压制，消费抗跌14 图表16：2019年：两会强调培育壮大新动能、扩内需，催化电子、消费板块15 图表17：2020年：两会新增“两新一重”，实施扩大内需战略，消费、成长板块表现亮眼16 图表18：2021年：两会首度写入双碳战略，推进汽车、电子等发展，碳中和、汽车、电子领涨17 图表19：2022年：两会强调加强数字中国，但引导作用有限，全年避险为主17 图表20：2023年：两会强调加快建设现代化产业体系，TMT板块、汽车续力上行18 图表21：年底高层会议和年初两会政策主线多有延续19 图表22：新质生产力图解20 图表23：宽基指数涨跌幅（%）22 图表24：申万行业涨跌幅（%）22 图表25：行业估值水平23 图表26：PE&PB静态估值23 图表27：成交额与换手率变化趋势24 图表28：50隐波大幅下行25 图表29：VIX指数小幅回落25 图表30：融资余额大幅增加25 图表31：融资交易占比持续上行25 图表32：偏股型基金新发规模小幅增加26 图表33：偏股型基金可用现金小幅增加26 图表34：北向资金持续百亿净流入27 图表35：iShare中国ETF看涨情绪高涨27 图表36：内外资分歧与共识（单位：亿元）28 图表31：双周宏观日历29 一年一度的全国两会召开在即，全国政协十四届二次会议和十四届全国人大二次会议将分别于3月4日和3月5日在北京开幕。作为观察全年经济发展的重要窗口，两会期间发布的政府工作报告会明确当年的经济增长目标，并对财政政策、货币政策、产业政策做出具体部署，主导着两会前后的市场变化、甚至是全年走势及风格主线。因此本文将梳理了近十年两会的会议要点，复盘总结会议前后的股市走势、风格变化和行业表现，再结合当前形势对接下来的两会政策进行展望，对未来A股走势、风格主线进行研判。 1、两会行情复盘：日历效应明显 复盘近十年两会前后的股市走势、风格轮动，可以发现股市走势方面，会前多因预期抬升而上行，会中多震荡不止，会后多因政策预期兑现而回升，日历效应明显；宽基指数方面，中证1000、创业板指、沪深300相继演绎；风格走势方面，两会后小盘风格多向大盘风格切换，主要受稳增长总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性收紧催化。 1.1、A股走势：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升 从A股走势来看，两会前多因政策预期抬升而表现较好，会中出现短期震荡跌多涨少，会后则多受稳增长总量政策催化而上行。两会通常于3月初召开，持续一到两周，也就是3月第10到第11周期间。复盘近十年两会行情，可以发现两会前A股多有不错的表现，会中市场会有短期震荡，主要是两会召开前市场有较高的政策预期，随着政策预期定价，两会召开期间市场博弈加剧，股市多为震荡。会后，则随着经济目标的确定和稳增长总量政策、新兴产业政策的催化，经济预期提升有助于提振市场信心，资金再度活跃，股市多因政策预期兑现而上行。尤其是当总量政策偏扩张偏宽松时，股市反弹明显。 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 图表1：两会行情：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升 01周 02周 03周 04周 05周 06周 07周 08周 09周 10周 11周 12周 13周 14周 15周 16周 17周 18周 19周 20周 21周 22周 23周 24周 25周 26周 27周 28周 29周 30周 31周 32周 33周 34周 35周 36周 37周 38周 39周 40周 41周 42周 43周 44周 45周 46周 47周 48周 49周 50周 51周 52周 53周 20142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 从宽基指数来看，会前、会中、会后T+10中证1000、创业板指表现较优，会后沪深300、上证指数接力上行。复盘了近十年会中、会中、会后10个交易日、30个交易日、90个交易日的股市表现，发现自2014年以来，会前10个交易日，中证1000以2.6%的平均涨幅和70%的胜率表现亮眼，此外上证指数涨幅均值也有1%的超额收益；两会期间所有指数上涨概率都未超50%，但是创业板指、中证1000相对抗跌；会后T+10，宽基指数反弹概率均超70%，其中创业板指、中证1000涨幅均值接近3.5%；会后T+30、T+90，上证指数、沪深300胜率和涨幅均值都相对领先。 图表2：会前、会中、会后T+10中证1000、创业板指表现较优，会后沪深300、上证指数接力上行 两会开始时 两会结束时总量政策 上证指数 创业板指 沪深300 中 证1000 间 间 T-10 会议期间 T+10 T+30 T+90 T-10 会议期间 T+10 T+30 T+90 T-10 会议期间 T+10 T+30 T+90 T-10 会议期间 T+10 T+30 T+90 2014/3/5 2014/3/12 财政略有扩张，货币持平 -3.1 -3.6 3.1 2.8 3.7 -5.2 -4.2 1.6 -5.5 -4.8 -5.2 -3.2 3.0 3.9 4.0 -3.1 -4.7 3.3 -1.3 4.6 2015/3/5 2015/3/15 财政扩张，货币分化 2.9 2.8 12.3 32.7 22.3 13.6 2.9 10.7 29.9 43.4 1.8 2.5 13.0 31.1 17.5 12.1 3.2 14.0 28.7 38.0 2016/3/5 2016/3/16 财政扩张，货币宽松 0.4 -0.1 4.8 2.8 6.5 -13.0 3.7 12.6 7.9 14.2 1.3 -0.1 4.6 2.8 6.3 -9.3 0.9 11.4 9.7 19.3 2017/3/5 2017/3/15 财政持平，货币收紧 -0.4 0.7 0.1 -2.6 0.3 1.6 1.5 -1.5 -5.5 -14.1 -0.4 1.0 0.2 -0.5 7.2 1.3 0.8 -1.1 -8.6 -15.1 2018/3/5 2018/3/20 财政收紧，货币持平