股票股指期权：隐波与历史波动率差值加大，可考虑做空波动率。

金融衍生品研究 金融 衍2023年8月10日 生 研 品股票股指期权：隐波与历史波动率差值加大， 究可考虑做空波动率。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波与历史波动率差值加大，可考虑做空波动率。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2629.44 0.74 24.63 0.64 2637.00 -7.56 2647.47 -18.02 沪深300指数 3975.72 8.15 97.18 2.54 3983.47 -7.75 4001.47 -25.75 中证1000指数 6426.81 5.84 131.96 -0.36 6427.60 -0.79 6440.47 -13.65 上证50ETF 2.706 -0.003 6.71 -2.86 2.715 -0.009 2.726 -0.020 华泰柏瑞300ETF 4.045 0.005 9.38 -3.94 4.056 -0.011 4.075 -0.030 南方500ETF 6.135 -0.002 2.05 -2.17 6.149 -0.014 6.160 -0.025 华夏科创50ETF 1.003 0.002 14.50 -3.68 1.007 -0.004 1.010 -0.007 易方达科创50ETF 0.982 0.001 4.07 -0.84 0.985 -0.003 0.987 -0.005 嘉实300ETF 4.120 0.007 1.71 -0.17 4.130 -0.010 4.144 -0.024 嘉实500ETF 6.261 0.001 0.62 -0.43 6.275 -0.014 6.288 -0.027 创业板ETF 2.184 0.010 4.74 0.62 2.187 -0.003 2.197 -0.013 深证100ETF 2.927 0.002 0.35 0.07 2.935 -0.008 2.942 -0.015 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 57328 16752 119603 1185 44.38% 49.31% 2700 2600 沪深300股指期权 129444 50442 237158 5609 51.10% 64.87% 4000 3900 中证1000股指期权 58180 8129 120583 2790 58.72% 61.82% 6600 6400 上证50ETF期权 1852745 598959 2672065 68608 70.95% 75.43% 2.75 2.65 华泰柏瑞300ETF期权 1175987 324975 1858756 32890 70.42% 77.34% 4.1 4 南方500ETF期权 392337 27625 803857 9336 83.06% 94.60% 6.25 6 华夏科创50ETF 256530 -21663 932753 6857 70.89% 51.52% 1.05 1 易方达科创50ETF 97514 -8880 337627 -3646 45.42% 41.25% 1 0.95 嘉实300ETF期权 214344 34220 340768 26280 65.24% 68.03% 4.2 4 嘉实500ETF期权 138328 8896 210495 10870 79.45% 74.55% 6.5 6.25 创业板ETF期权 604986 170841 1153550 70648 74.96% 68.57% 2.2 2.15 深证100ETF期权 89990 23230 192809 9269 85.87% 65.28% 3.1 2.9 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 18.96% -0.18% 7.59% -2.40% 16.20% 0.00% 19.99 0.087 沪深300股指期权 17.99% 0.21% 9.12% -0.92% 14.67% 0.34% 19.42 0.076 中证1000股指期权 15.18% 0.28% 7.70% 0.27% 9.72% 1.51% 16.26 -0.264 上证50ETF期权 18.54% 0.27% 7.73% -8.93% 14.23% -0.14% 18.81 -0.064 华泰柏瑞300ETF期 权 17.24% 0.37% 8.99% -6.68% 12.62% 4.27% 17.81 0.033 南方500ETF期权 14.75% 0.30% 7.97% -3.36% 4.64% 3.32% 16.54 -0.094 华夏科创50ETF 18.95% 0.34% 8.84% -1.52% 8.53% -1.28% 21.96 -0.273 易方达科创50ETF 19.26% 0.30% 8.34% -1.69% 12.01% 0.93% 21.98 -0.411 嘉实300ETF期权 17.60% 0.32% 8.55% -6.74% 10.58% 2.32% 17.98 0.345 嘉实500ETF期权 14.42% -0.02% 8.10% -3.00% 2.50% 2.60% 15.96 -0.364 创业板ETF期权 18.70% -0.31% 10.96% -2.40% 11.73% 2.48% 19.72 -0.340 深证100ETF期权 17.72% 0.29% 9.24% -5.04% 8.48% -2.95% 17.74 -0.440 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 18.05% 0.12% 15.13% -0.22% 13.49% -2.08% 沪深300股指期权 17.35% 0.40% 14.34% -0.25% 13.56% 1.19% 中证1000股指期权 14.54% 0.09% 11.10% -0.20% 4.82% -1.50% 上证50ETF期权 16.96% 0.02% 14.61% -0.35% 10.44% 0.59% 华泰柏瑞300ETF期 权 15.95% 0.12% 13.75% -0.59% 7.41% 0.00% 南方500ETF期权 13.97% -0.02% 11.68% -1.25% 3.33% 1.04% 华夏科创50ETF 19.12% -0.15% 11.06% -2.64% 9.75% 1.02% 易方达科创50ETF 18.80% -0.34% 11.01% -2.79% 7.57% 0.44% 嘉实300ETF期权 16.30% 0.00% 13.65% -0.62% 6.88% -1.24% 嘉实500ETF期权 13.35% -0.38% 11.30% -1.37% 1.44% -1.74% 创业板ETF期权 18.01% -0.51% 14.71% -1.41% 5.88% -0.47% 深证100ETF期权 16.66% -0.07% 13.93% -0.94% 7.87% -0.37% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 2700 1 15.00% 0.8 2600 10.00% 2500 2400 2300 0.6 0.4 0.2 0 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.4 4800 1.3 10% 4600 1.2 4400 1.1 5% 4200400038003600 10.90.8 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 15% 10% 5% 0% -5%