三季报点评：Q3营收有所回暖，期待公司长期布局

三季报点评：Q3营收有所回暖，期待公司长期布局 密尔克卫(603713)公司简评报告|2023.11.22 评级：增持 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.5密尔克卫 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）64.60 一年内最高/最低价（元）136.45/60.80市盈率（当前）38.14 核心观点 事件：密尔克卫发布2023年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26亿元/-16.13%，归母净利润4.03亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80亿元/-17.89%。23Q3单季度实现营业收入30.99亿元/+9.72%，归母净利润1.50亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40亿元/-15.68%。 公司2023Q3单季度毛利率承压。公司2023前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22年同期海运费较高，根据SCFI综合指数来看，2023Q3该指数均值较22Q3同比下降69.94%，因此使得今年Q3毛利率同比下降。 Q3单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51%/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。 受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、 市净率（当前） 2.65 Q2营业收入表现欠佳，分别为23.49亿元/-23.21%，21.79亿元/-32.13%， 总股本（亿股） 1.64 但Q3业绩表现有所回暖。 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 106.18 积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。 外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境 相关研究 卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。 化工周期需求弱，不改公司质地优 宏观疲软增速环比回落，长期空间广阔财务回报突出  此外，公司加快打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优 网点，2023年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。 投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM业务短期业绩承压。MTW业务多仓齐发同时毛利率提升，23年底还将有2个仓库投入使用。MCD业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.1、8.1、 9.6亿元，对应PE分别为17.3、13.2、11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 115.8 112.1 139.9 163.1 营收增速（%） 33.9 -3.2 24.8 16.7 归母净利润（亿元） 6.1 6.1 8.1 9.6 归母净利润增速（%） 40.2 1.5 31.1 19.8 EPS(元/股) 3.68 3.74 4.90 5.87 PE 17.5 17.3 13.2 11.0 资料来源：Wind，首创证券 图1单季度营收及增速图2单季度归母净利润及增速 32.09 30.60 26.95 24.88 20.18 30.99 28.24 24.8223.49 21.78 14.44 营业收入（亿元）同比(%) 35 30 25 20 15 10 5 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0 200% 150% 100% 50% 0% 2023Q3 -50% 2.00 1.00 0.00 归母净利润（亿元）同比(%) 1.701.72 1.301.34 1.461.50 1.29 1.06 1.18 1.07 0.78 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q3 -40% 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3单季度毛利率图4单季度费用率 14%11.98% 毛利率 11.891%1.65% 13.03% 11.24% 12% 10.71% 10.57% 11.08% 9.67%9.25%9.67% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0.0% 4% 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 -1% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5519 5793 6854 7982 经营活动现金流 613 1084 683 942 现金 1277 1702 1862 2235 净利润 605 614 805 965 应收账款 2045 1961 2447 2854 折旧摊销 181 331 335 338 其它应收款 122 118 147 171 财务费用 49 65 55 55 预付账款 196 189 235 274 投资损失 -3 -32 -21 -32 存货 266 248 309 360 营运资金变动 -198 87 -524 -420 其他 451 437 545 636 其它 -41 0 8 7 非流动资产 3992 3964 3932 3898 投资活动现金流 -1236 -273 -283 -273 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -759 -252 -252 -252 固定资产 1198 1297 1384 1460 长期投资 17 0 0 0 无形资产 1712 1541 1386 1248 其他 -493 -20 -31 -20 其他 382 382 382 382 筹资活动现金流 1231 -387 -239 -297 资产总计 9511 9757 10787 11880 短期借款 910 0 0 0 流动负债 3718 3513 3897 4238 长期借款 233 -140 0 0 短期借款 1406 1406 1406 1406 其他 872 -182 -184 -242 应付账款 790 759 946 1100 现金净增加额 608 424 160 373 其他 703 675 841 979 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 1899 1899 1899 1899 成长能力 708 708 708 708 营业收入 33.9% -3.2% 24.8% 16.7% 156 156 156 156 营业利润 33.7% 3.8% 31.7% 19.8% 5617 5412 5796 6136 归属母公司净利润 40.2% 1.5% 31.1% 19.8% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 105 124 148 178 获利能力 归属母公司股东权益 3789 4222 4843 5566 毛利率 10.9% 11.6% 11.7% 11.9% 负债和股东权益 9511 9757 10787 11880 净利率 5.2% 5.5% 5.8% 5.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 16.0% 14.6% 16.6% 17.3% 营业收入 11576 11209 13985 16315 ROIC 10.6% 10.5% 12.2% 13.1% 营业成本 10316 9910 12345 14366 偿债能力 营业税金及附加 21 21 21 21 资产负债率 59.1% 55.5% 53.7% 51.7% 营业费用 124 131 158 189 净负债比率 23.7% 21.7% 19.6% 17.8% 研发费用 31 42 66 93 流动比率 1.48 1.65 1.76 1.88 管理费用 298 283 340 408 速动比率 1.41 1.58 1.68 1.80 财务费用 55 65 55 55 营运能力 资产减值损失 -53 -53 -53 -53 总资产周转率 1.22 1.15 1.30 1.37 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 4.27 4.15 4.70 4.55 投资净收益 30 30 20 30 应付账款周转率 9.49 10.93 12.37 11.99 营业利润 709 736 969 1161 每股指标(元) 营业外收入 33 17 17 17 每股收益 3.68 3.74 4.90 5.87 营业外支出 13 13 13 13 每股经营现金 3.73 6.59 4.15 5.73 利润总额 729 740 974 1166 每股净资产 23.05 25.68 29.46 33.86 所得税 105 107 144 171 估值比率 净利润 624 633 830 994 P/E 17.5 17.3 13.2 11.0 少数股东损益 18 19 25 29 P/B 2.80 2.52 2.19 1.91 归属母公司净利润 605 614 805 965 EBITDA 909 1131 1359 1554 EPS（元） 3.68 3.74 4.90 5.87 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何