2022年三季报点评：需求疲弱背景下Q3收入增速有所放缓，期待辅料龙头长期优势凸显

2022Q3收入、归母净利润同比增11%、28%，收入增速有所放缓 公司2022年前三季度实现营业收入28.18亿元、同比增长18.88%，归母净利润5.20亿元、同比增长30.31%，扣非净利润5.03亿元、同比增长29.55%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度营业收入分别同比增长33.58%、17.42%、11.46%，归母净利润分别同比增长45.13%、28.65%、28.17%，收入端增速环比放缓主要系Q3受疫情影响国内外下游服装消费需求疲软，以及行业去库存现象较为普遍，公司需求相应受到影响所致；净利润增速高于收入主要为公司费用率下降贡献。 收入分地区来看，国际业务增速快于国内，主要系国际业务基数相对较低、且公司国际化战略亦在持续推进、着力扩张，国内销售受行业低迷和去库存影响、压力相对更大；分业务来看，拉链增速快于钮扣，主要系拉链应用场景更加广泛、市场空间更大。 毛利率保持平稳、费用率下降，存货周转略有放缓，经营净现金流增长 毛利率：2022年前三季度毛利率同比下降0.08PCT至40.46%。22Q1~22Q3毛利率分别同比+1.37PCT、-0.11PCT、-0.68PCT，基本保持平稳。 费用率：前三季度公司期间费用率同比下降1.81PCT至18.74%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.77%（同比-0.59PCT）、9.20%（同比+0.48PCT）、4.03%（同比-0.07PCT）、-1.26%（同比-1.62PCT），财务费用率同比下降主要系汇率影响，前三季度为汇兑净收益，而去年同期为汇兑净亏损。22Q3期间费用率同比下降3.66PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.73PCT、+0.92PCT、-0.47PCT、-3.37PCT。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加0.96%至5.55亿元、同比增加3.22%；存货周转天数为89天、同比增加5天。2）应收账款9月末较年初减少0.15%至4.27亿元、同比减少9.02%；应收账款周转天数为41天、同比减少2天。3）前三季度经营净现金流同比增加76.87%至5.67亿元，主要为销售收入增长以及收到的税费返还同比增加贡献。 短期需求疲弱背景下收入增速放缓，长期期待辅料龙头市场份额巩固提升 短期在需求疲弱背景下公司收入端增速有所放缓，但长期公司作为辅料龙头竞争优势不改，国内外产能扩张稳步有序推进，并坚持推进大客户战略、提高客户粘性、积极抢占市场份额。外部环境波动下中小企业有望加速出清，公司作为优质辅料制造商竞争力将得到加强，期待后续随着国内外需求好转，公司订单景气度迎来改善。我们维持公司22~24年盈利预测，22~24年EPS分别为0.54、0.64、0.75元，22、23年PE分别为18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 公司盈利预测与估值简表