私募证券基金 头豹词条报告系列

私募证券基金行业特征 中国私募证券基金由于其自身的私募基金属性，在宣传与募资方面比之公募基金有明显的劣势，但也同样具 备着盈利模式更具激励性（公募基金仅收取少量的管理费）、资金管理的约束限制少等优势特征。 宣传、销售渠道有限 私募基金对客户要求高且无法公开募集资金 私募证券基金严格限定投资者的范围，一般只包含大型机构投资者以及具有一定投资知识和投资经验的高 净值个人投资者。此外，私募证券基金不能结合讲座或者大众传媒等多种不同的媒介对私募基金的信息进 行市场宣传，这也大大约束了其宣传募资渠道。 “管理费+提成”的盈利模式 一般为“2-20”收费模式 私募基金管理公司的盈利组成包含两部分：总资金2%左右的管理费和投资盈利部分20%的佣金提成，即为俗称的“2-20”收费模式（2%管理费+20%盈利部分提成）。此类“2-20”收费模式也是私募基金国际流 行的收费模型，著名的美国索罗斯基金、老虎基金、中国香港惠理基金等都采用这种收费模型。 基金管理较灵活、限制少 投资决策限制少、规则流程简化 私募证券基金相比公募基金更加灵活多变且没有太多限制。如公募基金对同种股票有着10%的投资比例限 制，但私募证券基金并不受此限制，同时私募证券基金还能进行公募基金禁止操作的衍生品交易以及一些跨市场套利行为。此外，私募证券基金还有着内部决策流程简单、基金管理人具有更强话语权等的优势。 [3] 1：https://zhuanlan.z… 2：中国知网；知乎 [4] 私募证券基金发展历程 中国私募证券基金自20世纪90年代初期出现雏形（民间代客理财），后在2004年首支阳光私募基金发行的 引导下，结合沪深300指数期货的推出，逐渐步入了高度发展阶段。2013年起，伴随着“中基协”和“新基金 法”的成立与推出，中国私募证券基金正式迈向了规范下的高质量发展道路。 萌芽启动期 随着改革开放的不断深入，民间资本逐渐充裕。正值中国资本市场初步建立，因市场制度的不完善而 存在不少套利机会，民间自发形成了私下的委托理财（私募证券基金的雏形）。 得益于民间资本的积累、资本市场的建立，市场急需一种代客理财新模式，这促进了私募证券基金雏 形的形成。 高速发展期 2004~2012 2004年2月，深国投推出了中国首支证券类信托计划——“深国投•赤子之心（中国）集合资金信托计划”，标志着中国本土第一只阳光私募基金开始发行。2010年4月，沪深300指数期货被中国金融 期货交易所推出，依托更灵活的风险对冲工具，中国私募证券投资基金走上快速发展阶段。 首支阳光私募基金的发行，标志着通过以信托关系为基础的代客理财机制（将私约资金改造为资金信 托）的形成，这使私募契约、资金募集、信息披露等都更加规范和公开。 规范发展期 2013~2023 2013年中国证券投资基金业协会（“中基协”）的成立和《证券投资基金法》（“新基金法”）的施行，标志着中国私募证券投资基金的监管规范发展进入了新阶段。2014年8月《私募投资基金监督 管理暂行办法》（《监督办法》）开始实施，此法不仅对私募证券投资基金的管理人的资质作了严格规定，还对基金产品的资金募集以及投资的运作方式进行了明确的解释，同时也严格规定了投资者的 资质。 “中基协”的成立和《监督办法》的实施，正式推动中国私募证券基金走上了合法化的发展道路。这 为后来2015年发生的严重股灾提供了严监管的基础。 [4] 1：https://finance.sin… 2：中国知网；象树资产 [5] 私募证券基金产业链分析 中国私募证券基金产业链的结构可按照资金流转逻辑来界定为上游投资方，中游公募基金管理公司和下游被 投资方。其中，上游投资方通过购买基金产品份额的形式为中游私募证券基金管理人提供资金支持，主要包含高净值个人投资者和大型机构投资者（包括券商、银行等）；中游私募证券基金管理人负责推出各类私募基金产品 并管理所募资金，代表公司有：高毅资管、景林资本、淡水泉投资等；下游被投资方按私募证券基金管理人不同的投资策略包含股票、债券、货币及其他衍生品（其中股票占主导，目前私募证券投资基金最主流的投资策略是 股票策略）。 对于中国私募证券基金产业链有以下两个核心研究观点：1.上游个人投资者或将成为未来私募证券基金公司 “量化”转型的资金动力。2022年可投资资产在1,000万人民币以上的中国高净值人群数量达316万人，共持有可投资资产101万亿人民币，2020-2022年年均复合增速高达10%。这意味着中国私募证券基金公司（2022年 规模仅5.56万亿元）上游的资金存量与增量形式均较为乐观。伴随着量化基金的快速发展，上游的资金基础有望成为未来“量化”转型的资金动力。2.受制于全球经济不景气，股票策略占比或将下滑。IMF发布的最新一期 《世界经济展望》预计2023年全球经济增长将从2022年的3.4%降至2.9%，认为近两年处于1970年至今经济表现最差10%的水平。私募排排网资料显示，中国私募市场中股票策略产品在过去两年间收益为-14.63%，在五大 策略（排排网将众多策略整合后形成的五大策略）中表现最差。因此，在经济不景气的背景下，中国私募证券基 金主流的股票策略占比或将下滑。 上 产业链上游 生产制造端 投资方 上游厂商 高净值个人投资者 大型机构投资者 产业链上游说明 1.从投资者画像层面：高净值个人投资者数量占比近九成，资金占比近一半，机构投资者的单位投资金额大，潜力大。中国私募证券基金的各类型投资者中，居民（新规规定个人投资者的金融资产不低 于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元）数量占比达87.77%，相关资金占比为 45.99%；各类资管计划数量占比为8.20%，相关资金占比达37.44%；企业数量占比4.00%，相关资 金占比达16.44%。具体来看，约53.90%的私募证券基金完全由居民出资，约21.93%的私募证券投资基金完全由机构投资者出资，这也体现出了私募基金定向募资的特点。 2.从投资者潜力层面：中国私募证券基金的投资者中，占比高达87.77%的高净值个人投资者未来增速或将超过两位数。根据招商银行与贝恩公司联合发布的《2023中国私人财富报告》，2022年可投 资资产在1,000万人民币以上的中国高净值人群数量达316万人，人均持有可投资资产约3,183万人民币，共持有可投资资产101万亿人民币，2020-2022年年均复合增速为10%；预计未来两年，中国高 净值人群数量和持有的可投资资产规模将以约11%和12% 的复合增速继续增长。 中 产业链中游 品牌端 私募证券基金管理人 中游厂商 产业链下游说明 1.从具体投资情况层面：中国私募证券基金的投资方向多元，主要为股票、债券投资以及公募基金投资（FOF组合投资策略）。中国私募证券投资基金主要投资于股票、债券、公募基金、结算备付金、存出保证金、期货、期权以及其他衍生品或有价证券。其中，从方向上看，投向境内证券的规模最 大，占比所持有各类资产规模近70%；从具体品种上看，境内证券投资主要投向股票、债券和公募基金，分别占境内证券投资规模的62.82%、8.53%和6.64%。 2.从股、债两市的发展层面：中国债券余额年均增速高达15%；股市融资能力连年提升，发展前景愈加明朗。在中国私募证券基金投资的资产中，股票和债券合计占比超70%，是最主要的投资品种。债 券方面，截至2022年8月末，中国各类债券余额达142.3万亿元，每年增速均保持在10%以上，年均增速达15%。股票方面，IPO市场相关数据显示，中国2022年A股市场共实现410宗上市（2019年该 数值仅为203宗），募集资金规模高达6,103亿元（达到历史最高水平），较2021年增长5%。由此，中国股市和债市融资能力的持续提升，意味着整体证券市场融资有效性的改善，为证券投资基金提供 了更为良性的发展条件。 根据预测，2022年中国私募证券基金行业规模为5.56万亿元，2017年为1.72万亿元，2027年有望达到9.86 万亿元，CAGR为19.08%。 从过去5年的中国私募证券基金行业规模变化来看，19/20/21年增速分别高达9.37%/53.88%/62.33%， 但2022年开始下滑，增速为-9.15%，其主要原因在于以下两点。1.中国A股结构性牛市刺激证券类私募基金规 模快速增长。2019-2021年，中国股市呈现结构性牛市行情，其中股票型公募基金规模在19/20/21年增速分别高达34.78%/53.12%/37.75%，这驱动了占比接近六成的股票策略私募基金的规模腾飞。2.私募机构出清速度加 快，量化异军突起，存量博弈叠加业绩不佳，行业规模有所回落。2018年至2022年被中基协注销的私募机构数量分别为90家、516家、608家、593家和843家，2022年私募基金管理人存量全年负增长，行业的“供给侧改 革”已然深化。由于证券类私募机构中量化多头策略的异军突起（中国量化私募规模在2018年仅不及千亿，但目前已突破了万亿规模），中国私募证券基金机构数量的总体变化才不明显，但内部竞争却愈演愈烈。私募排排 网资料显示，中国私募市场中股票策略产品在过去两年间收益为-14.63%，在五大策略中表现最差。因而在内部 竞争激烈叠加业绩表现不佳的情况下，中国私募证券基金在2022年不升反降。 中国私募证券基金行业未来有望依托量化策略的深化应用以及“扶优限劣”政策的全面实施下迎来长期向上的拐点。1.随着大模型等新技术的推出，量化策略的重要性凸显，“主观+量化”双驱动策略或将成为主流。进 入2019年以后，市场对量化投资的认知逐渐加深，而量化产品相对稳定的业绩为其吸引了更多资金的青睐，无 论是产品数量还是基金规模均迈上了新的台阶。截至2022年一季度末，私募量化产品数量达2.48万只，相比于2020年末增长35.1%，其在私募基金整体数量上的占比也由2010年的3.7%提升至12.9%。目前，业内对于“主 中国私募证券基金规模 私募证券基金行业规模 计算规则：中国私募证券基金规模=中国私募证券基金规模数据来源：云通数科；中国基金业协会 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 《证券投资基金法》 中国证监会 2013-06 该《基金法》相对于2004年的《基金法》，主要的修改内容体现在公开募集基金的管理人市场准入、监管 政策内容 和基金运作，将私募证券投资基金纳入法律适用范围，针对基金服务机构作出专门性规定，确定了证券投 资基金行业的自律组织——基金业协会。 该“新基金法”规范了证券投资基金活动，保护了投资人及相关当事人的合法权益，促进了证券投资基金 政策解读 和资本市场的健康发展。 政策性质 规范类政策 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 《关于大力推进证券投资基金行业 中国证监会 2014-06 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 《关于规范金融机构资产管理业务 中国人民银行、中国证监会、中国 2018-04 的指导意见》 银保监会、中国外汇管理局 《意见》明确中国人民银行负责对资管业务实施宏观审慎管理，按照产品类型而非机构类型统一标准规 政策内容 制，同类产品适用同一监管标准，减少监管真空，消除套利空间。金融监督管理部门在资管业务的市场准 入和日常监管中，要强化功能监管。 《指导意见》按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务作出一致性规定，实行公平的市 政策解读 场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。 政策性质 指导性政策 私募证券基金竞争格局 中国私募证券基金行业集中度低下，竞争激烈。目前中国私募证券基金公司中，规模超千亿的仅有三家，且 规模最大的高毅资管也仅有2,000亿