头豹词条报告系列：私募证券基金

Leadleo.com 客服电话：400-072-5588 私募证券基金头豹词条报告系列 谭志坚·头豹分析师 2023-10-09未经平台授权，禁止转载 版权有问题？点此投诉 金融业/资本市场服务/非公开募集证券投资基金/私募证券基金 金融/券商信托 金融/其他金融 行业： 私募基金 私募证券基金 证券投资 关键词： 行业定义 私募证券（投资）基金是指通过非公开的方式向少数… AI访谈 行业分类 中国私募证券基金可以按不同的主体形式分为“阳光… AI访谈 行业特征 中国私募证券基金由于其自身的私募基金属性，在宣… AI访谈 发展历程 私募证券基金行业目前已达到3个阶段 AI访谈 产业链分析 上游分析中游分析下游分析 AI访谈 行业规模 私募证券基金行业规模暂无评级报告 AI访谈SIZE数据 政策梳理 私募证券基金行业相关政策6篇 AI访谈 竞争格局 中国私募证券基金行业集中度低下，竞争激烈。目前… AI访谈数据图表 摘要目前，中国私募证券（投资）基金总规模已达5.56万亿元，占比私募基金总规模（20.82万亿）的26.71%，是中国私募业的重要组成，也是中国证券市场的主要参与者。在2023年私募新规发布以前，中国私募证券基金行业乱象频出，诸如“壳基金”（备案员工人数少于5人的“迷你”基金产品占比总量超30%）、“擦边球”等问题层出不穷，致使中国私募证券业被业内称为“万能通道”、“灰色产业链”等。而至目前，在新规的颁布以及大模型等新技术快速发展的背景下，中国私募证券基金业有望迎来更良性、有序的发展和竞争环境，行业规模自2022年的下滑后或将迎来长期增长的新拐点。本报告预测，在2027年，中国私募证券基金规模将增长至9.86万亿元，未来五年的CAGR为13.21%. 私募证券基金行业定义[1] 私募证券（投资）基金是指通过非公开的方式向少数机构投资者或高净值个人投资者募集资金，并将所募资金主要投资于上市公司股票、债券、衍生品等标准化有价证券的基金品种，属于私募基金的一种。相比于公募基金，私募基金未被要求公开关键数据，其投资决策对外并不透明，且基金的销售、赎回等都是由基金管理人通过私下与投资者协商来完成的，因而私募基金的业绩更大程度上依赖于私募基金经理所做出的投资策略。 [1]1：https://kns-cnki-n… 2：中国知网 私募证券基金行业分类[2] 中国私募证券基金可以按不同的主体形式分为“阳光私募基金”、“公司型私募证券基金”、“有限合伙制私募证券基金”和“松散型私募证券基金”四种类型。其中，松散型私募证券基金由于合作形式简单多样，是最为传统且占比最大的一类；阳光私募则是最受关注的一类私募证券基金，因为其依靠信托公司进行募资，变相实 现了“刚性兑付”这一独特优势。 按主体形式分类 阳光私募基金 阳光私募基金的管理人以受聘管理资金的形式对客户交给信托公司的资金进行管理（其间，资金托管给银 行），通常表现为信托公司跟私募基金管理人签署管理协议，由私募基金管理人负责投资管理（仅投资于证券市场）。此类私募证券基金借助了信托法的法律基础，法律界定清晰，是规范的信托计划。 私募证券基金分类 公司型私募证券基金 有限合伙制私募证券基金 公司型私募证券基金一般是以公司的形式承载资金，再将该公司委托给专业的管理公司进行投资管理。这是当前较为流行的方式之一，其特点是投资者需成为公司股东，但也因此难以发展壮大，通常只在熟人间运作。 有限合伙制私募证券基金是以有限合伙企业为主体的。在合伙企业中，普通合伙人（GP）负责资金的管理并收取管理费，对合伙企业的债务承担无限责任；有限合伙人（LP）主要负责出资（GP也需出资，但通常比例很小），不参与企业管理。 松散型私募证券基金 松散型私募证券基金是最传统的私募基金形式，通常由一个人或者一个团队为有资金的客户服务，提供咨询或者代理操作。由于其合作形式简单多样（诸如以公司形式接受资金投资委托代理，或仅以口头协议直接为客户进行帐户操作等），此类私募占私募总量的绝大部分。 [2]1：https://zhuanlan.z… 2：知乎 私募证券基金行业特征[3] 1宣传、销售渠道有限 私募基金对客户要求高且无法公开募集资金 私募证券基金严格限定投资者的范围，一般只包含大型机构投资者以及具有一定投资知识和投资经验的高净值个人投资者。此外，私募证券基金不能结合讲座或者大众传媒等多种不同的媒介对私募基金的信息进行市场宣传，这也大大约束了其宣传募资渠道。 2“管理费+提成”的盈利模式 一般为“2-20”收费模式 私募基金管理公司的盈利组成包含两部分：总资金2%左右的管理费和投资盈利部分20%的佣金提成，即为俗称的“2-20”收费模式（2%管理费+20%盈利部分提成）。此类“2-20”收费模式也是私募基金国际流行的收费模型，著名的美国索罗斯基金、老虎基金、中国香港惠理基金等都采用这种收费模型。 3基金管理较灵活、限制少 投资决策限制少、规则流程简化 私募证券基金相比公募基金更加灵活多变且没有太多限制。如公募基金对同种股票有着10%的投资比例限制，但私募证券基金并不受此限制，同时私募证券基金还能进行公募基金禁止操作的衍生品交易以及一些跨市场套利行为。此外，私募证券基金还有着内部决策流程简单、基金管理人具有更强话语权等的优势。 [3]1：https://zhuanlan.z… 2：中国知网；知乎 中国私募证券基金由于其自身的私募基金属性，在宣传与募资方面比之公募基金有明显的劣势，但也同样具备着盈利模式更具激励性（公募基金仅收取少量的管理费）、资金管理的约束限制少等优势特征。 私募证券基金发展历程[4] 中国私募证券基金自20世纪90年代初期出现雏形（民间代客理财），后在2004年首支阳光私募基金发行的引导下，结合沪深300指数期货的推出，逐渐步入了高度发展阶段。2013年起，伴随着“中基协”和“新基金法”的成立与推出，中国私募证券基金正式迈向了规范下的高质量发展道路。 萌芽启动期1990~2003 随着改革开放的不断深入，民间资本逐渐充裕。正值中国资本市场初步建立，因市场制度的不完善而 存在不少套利机会，民间自发形成了私下的委托理财（私募证券基金的雏形）。 得益于民间资本的积累、资本市场的建立，市场急需一种代客理财新模式，这促进了私募证券基金雏 形的形成。 高速发展期2004~2012 2004年2月，深国投推出了中国首支证券类信托计划——“深国投•赤子之心（中国）集合资金信托 计划”，标志着中国本土第一只阳光私募基金开始发行。2010年4月，沪深300指数期货被中国金融期货交易所推出，依托更灵活的风险对冲工具，中国私募证券投资基金走上快速发展阶段。 首支阳光私募基金的发行，标志着通过以信托关系为基础的代客理财机制（将私约资金改造为资金信 托）的形成，这使私募契约、资金募集、信息披露等都更加规范和公开。 [4]1：https://finance.sin… 2：中国知网；象树资产 规范发展期2013~2023 2013年中国证券投资基金业协会（“中基协”）的成立和《证券投资基金法》（“新基金法”）的 施行，标志着中国私募证券投资基金的监管规范发展进入了新阶段。2014年8月《私募投资基金监督管理暂行办法》（《监督办法》）开始实施，此法不仅对私募证券投资基金的管理人的资质作了严格规定，还对基金产品的资金募集以及投资的运作方式进行了明确的解释，同时也严格规定了投资者的资质。 “中基协”的成立和《监督办法》的实施，正式推动中国私募证券基金走上了合法化的发展道路。这 为后来2015年发生的严重股灾提供了严监管的基础。 私募证券基金产业链分析[5] 中国私募证券基金产业链的结构可按照资金流转逻辑来界定为上游投资方，中游公募基金管理公司和下游被投资方。其中，上游投资方通过购买基金产品份额的形式为中游私募证券基金管理人提供资金支持，主要包含高净值个人投资者和大型机构投资者（包括券商、银行等）；中游私募证券基金管理人负责推出各类私募基金产品并管理所募资金，代表公司有：高毅资管、景林资本、淡水泉投资等；下游被投资方按私募证券基金管理人不同 的投资策略包含股票、债券、货币及其他衍生品（其中股票占主导，目前私募证券投资基金最主流的投资策略是股票策略）。 对于中国私募证券基金产业链有以下两个核心研究观点：1.上游个人投资者或将成为未来私募证券基金公司“量化”转型的资金动力。2022年可投资资产在1,000万人民币以上的中国高净值人群数量达316万人，共持有可投资资产101万亿人民币，2020-2022年年均复合增速高达10%。这意味着中国私募证券基金公司（2022年规模仅5.56万亿元）上游的资金存量与增量形式均较为乐观。伴随着量化基金的快速发展，上游的资金基础有望成为未来“量化”转型的资金动力。2.受制于全球经济不景气，股票策略占比或将下滑。IMF发布的最新一期 《世界经济展望》预计2023年全球经济增长将从2022年的3.4%降至2.9%，认为近两年处于1970年至今经济表现最差10%的水平。私募排排网资料显示，中国私募市场中股票策略产品在过去两年间收益为-14.63%，在五大策略（排排网将众多策略整合后形成的五大策略）中表现最差。因此，在经济不景气的背景下，中国私募证券基 金主流的股票策略占比或将下滑。 生产制造端 投资方 上游厂商 高净值个人投资者 大型机构投资者 产业链上游说明 1.从投资者画像层面：高净值个人投资者数量占比近九成，资金占比近一半，机构投资者的单位投资金额大，潜力大。中国私募证券基金的各类型投资者中，居民（新规规定个人投资者的金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元）数量占比达87.77%，相关资金占比为45.99%；各类资管计划数量占比为8.20%，相关资金占比达37.44%；企业数量占比4.00%，相关资金占比达16.44%。具体来看，约53.90%的私募证券基金完全由居民出资，约21.93%的私募证券投资基金完全由机构投资者出资，这也体现出了私募基金定向募资的特点。 2.从投资者潜力层面：中国私募证券基金的投资者中，占比高达87.77%的高净值个人投资者未来增速或将超过两位数。根据招商银行与贝恩公司联合发布的《2023中国私人财富报告》，2022年可投资资产在1,000万人民币以上的中国高净值人群数量达316万人，人均持有可投资资产约3,183万人民币，共持有可投资资产101万亿人民币，2020-2022年年均复合增速为10%；预计未来两年，中国高净值人群数量和持有的可投资资产规模将以约11%和12%的复合增速继续增长。 上 中 产业链上游 产业链中游 品牌端 私募证券基金管理人 中游厂商 上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙） 景林资本管理有限公司 查看全部 淡水泉（北京）投资管理有限公司 下 产业链中游说明 1.从投资策略层面：中国私募证券投资基金的投资策略以股票多头策略为主，但也并不拘泥于单一策略，整体上，以量化赋能的策略潜力无限。当前，中国私募证券基金主要有8种投资策略：股票策 略、量化套利、组合基金（FOF基金）、宏观对冲、管理期货、复合策略、债券策略和事件驱动策略。其中，股票策略是目前私募证券投资基金最主流的投资策略（2022年新成立的992只私募基金有接近60%为股票策略），且以主观/量化多头策略为主（2022年有34家百亿私募成立了新基金，量化多头百亿为12家，主观多头百亿为22家）。近年来，关于“主观+量化”双驱动多头还是“量化”多头的争论不休，但至目前，随着大模型等技术的广泛应用，以“量化”赋能投资策略已成大势所趋。2.从管理人现状层面：中国私募证券基金管理规模和占私募总体规模的比值均有所下滑，但管理人数量同比相对私募总体数量同比少减3.2%。截至2022年末，在中基协登记的存续私募基金合计145,048只，存续规模20.0