可转债市场周报：近期非典型下修博弈

未来策略展望 节后转债权益市场双双下行，大盘风格较抗跌，转债市场超跌。截至10月13日中证转债指数收于400.85点，周涨幅-0.73%，万得全A指数收于4727.38点，周涨幅-0.42%，本周大盘风格较抗跌。双节效应对市场拉动并不明显，11日晚间四大行陆续公告汇金对四大行增持，汇金公司拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持其股份，12日权益市场有所提振，万得全A当日涨幅0.81%。13日上午9月经济数据披露，消费品、工业品走势分化，经济弱修复，总需求动能或不足，万得全A当日跌幅0.74%。 行业方面，电子（4.8%）、汽车（3.3%）和医药（1.9%）周涨幅前三，消费服务（-5.0%）、建筑（-4.5%）和建材（-3.9%）周跌幅较大。目前政策频繁出台，权益市场短期或仍震荡调整，板块上建议关注新型工业化、华为产业链等主题热点以及医疗超跌修复机会。 估值方面，本周均衡溢价率边际修复。均衡溢价率较节前有所上涨，本周百元溢价率V型修复，周三底点压缩至25.91%，周五收于26.91%。10月资金面或将维持紧平衡，转债市场估值或有一定调整压力。 本周能辉科技因披露违规取消下修。本次能辉取消下修主要是未能准确执行相关披露规定，能辉科技10月9日触发下修条款，最晚应当在10月10日开盘前发布下修公告，否则将视为不下修。违规披露后，能辉在10月10日晚取消下修，并以10月11日为起点重新计算下修进度。 除能辉科技外，历史上思创转债也曾因未能准确执行披露规定而取消下修。 思创转债6月9日触发下修，收盘价99.23元，市场对思创转债有较强下修预期，12日开盘前公司未公告提议下修，市场大幅抛券砸至收盘94.69元，跌幅达4.57%。12日晚提议下修后，13日市场高成交量支撑思创转债涨回至98.55元，盘后虽取消下修提议但市场下修预期仍在，并未显著影响14日转债价格。从12日起10个工作日即27日思创再次公告下修提醒，转债价格2日后持续攀升，7月5日思创如市场预期下修且下修到底，由8.28元/股下修至4.5元/股。 能辉转债在思创事件后表现出学习效应。9月21日起能辉转债价格攀升，市场下修预期较强，节后10月10日能辉未如预期公告提议下修，但投资者并未如上次抛券离场，盘后公司公告下修提议又取消后，市场下修预期再度增强，11日转债高成交量涨至118元，涨幅1.11%。 展望后市，能辉科技正股价格近一个月持续低于27元，远低于转股价格37.71元/股的85%（即32.05元/股），短期内或将再次触发下修条款。 我们按照10月10日收盘价计算能辉转债下修价格下限为26.55元/股，下修到下限的平价预计为98.99元，根据均衡溢价率模型计算目前最大下修幅度下能辉转债价格或为125.47元左右。11-13日能辉转债价格已涨至118元左右，市场学习效应下建议关注博弈风险。 风险提示：资金流动性风险；政策超预期风险；能辉股价变动超预期风险； 估值变动超预期风险。 1.可转债市场点评 节后转债权益市场双双下行，大盘风格较抗跌，转债市场超跌。截至10月13日中证转债指数收于400.85点，周涨幅-0.73%，万得全A指数收于4727.38点，周涨幅-0.42%，本周大盘风格较抗跌。双节效应对市场拉动并不明显，11日晚间四大行陆续公告汇金对四大行增持，汇金公司拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持其股份，12日权益市场有所提振，万得全A当日涨幅0.81%。13日上午9月经济数据披露，消费品、工业品走势分化，经济弱修复，总需求动能或不足，万得全A当日跌幅0.74%。 行业方面，电子（4.8%）、汽车（3.3%）和医药（1.9%）周涨幅前三，消费服务（-5.0%）、建筑（-4.5%）和建材（-3.9%）周跌幅较大。目前政策频繁出台，权益市场短期或仍震荡调整，板块上建议关注新型工业化、华为产业链等主题热点以及医疗超跌修复机会。 图1：万得全A与中证转债 图2：大盘风格较抗跌 估值方面，本周均衡溢价率边际修复。均衡溢价率较节前有所上涨，本周百元溢价率V型修复，周三底点压缩至25.91%，周五收于26.91%。10月资金面或将维持紧平衡，转债市场估值或有一定调整压力。 图3：各平价均衡溢价率 本周能辉科技因披露违规取消下修。10月9日能辉科技开始转股，10月10日盘后15：39能辉科技公告董事会提议下修，晚间21：03再次公告本次不下修。本次能辉取消下修主要是未能准确执行《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券》相关规定，规定如下：“触发转股价格修正条件当日，上市公司应当召开董事会审议决定是否修正转股价格，在次一交易日开市前披露修正或者不修正可转债转股价格的提示性公告，并按照募集说明书或者重组报告书的约定及时履行后续审议程序和信息披露义务。 上市公司未按本款规定履行审议程序及信息披露义务的，视为本次不修正转股价格。” 按照规定，能辉科技10月9日触发下修条款，最晚应当在10月10日开盘前发布下修公告，否则将视为不下修。违规披露后，能辉在10月10日晚取消下修，并以10月11日为起点重新计算下修进度。 图4：能辉转债价格图 除能辉科技外，历史上思创转债也曾因未能准确执行披露规定而取消下修。2023年6月9日（周五）思创转债触发下修条款，按准则应当在6月12日开盘前公告提议下修，否则将视为本次不下修，但思创转债6月12日（周一）盘后才公告提议下修，6月13日（周 二）盘后因违规披露取消下修。 图5：思创转债价格图 二者对比，思创转债6月9日收盘价99.23元，市场对思创转债有较强下修预期，12日开盘前公司未公告提议下修，市场大幅抛券砸至收盘94.69元，跌幅达4.57%。12日晚提议下修后，13日市场高成交量支撑思创转债涨回至98.55元，盘后虽取消下修提议但市场下修预期仍在，并未显著影响14日股价。从12日起10个工作日即27日思创再次公告下修提醒，转债价格2日后持续攀升，7月5日思创如市场预期下修且下修到底，由8.28元/股下修至4.5元/股。 能辉转债在思创事件后表现出学习效应。9月21日起能辉转债价格攀升，市场下修预期较强，节后10月10日能辉未如预期公告提议下修，但投资者并未如上次抛券离场，盘后公司公告下修提议又取消后，市场下修预期再度增强，11日转债高成交量涨至118元，涨幅1.11%。 展望后市，能辉科技正股价格近一个月持续低于27元，远低于转股价格37.71元/股的85%（即32.05元/股），短期内或将再次触发下修条款。我们按照10月10日收盘价计算能辉转债下修价格下限为26.55元/股，下修到下限的平价预计为98.99元，根据均衡溢价率模型计算目前最大下修幅度下能辉转债价格或为125.47元左右。11-13日能辉转债价格已涨至118元左右，市场学习效应下建议关注博弈风险。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3088.10点，一周下跌0.72%；中证转债收于400.85点，一周下跌0.73%。从股市行业表现情况看，其中涨幅前三为电子（4.8%）、汽车（3.3%）、医药（1.9%），跌幅前三为消费者服务（-5.0%）、建筑（-4.5%）、建材（-3.9%）。 图6： 图7： 本周华懋转债、赛特转债、九典转02上市。两市合计149只转债上涨，占比27%，涨跌幅居前五的为九典转02(57.30%)、华懋转债(27.20%)、赛特转债(24.18%)、广电转债(17.79%)、博瑞转债(12.63%)，涨跌幅居后五的为中钢转债(-17.20%)、溢利转债(-16.63%)、亚康转债(-15.48%)、天地转债(-15.09%)、新港转债(-13.54%)；从相对估值的角度来看，289只转债转股溢价率抬升，占比53%，估值变动居前五的为广电转债(47.31%)、东时转债(26.96%)、奕瑞转债(26.14%)、天创转债(20.03%)、金农转债(17.62%)，估值变动居后五的为溢利转债(-86.94%)、亚康转债(-55.10%)、多伦转债(-43.53%)、上声转债(-35.39%)、商络转债(-28.12%)。 图8： 图9： 图10： 图11： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.57个百分点至24.01%，偏债型转债到期收率增长0.29个百分点至1.83%。 图12： 图13： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周无发布转债减持公告的公司。 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，洛凯股份（4.0亿元，下同）、振华股份（4.1）、金达威（18.2）、TCL中环（138.0）、太阳能（49.1）获得股东大会通过。国检集团（8.0）、宏柏新材（9.6）获得发审委通过。华懋科技（10.5）、赛特新材（4.42）、九典制药（3.6）上市发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：