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机械行业2024年度投资策略:复苏可见,海外可期,新兴可为

机械设备2023-11-22杨震、丁昊东方证券
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机械行业2024年度投资策略:复苏可见,海外可期,新兴可为

行业研究|策略报告 看好(维持) 复苏可见,海外可期,新兴可为 ——机械行业2024年度投资策略 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2023年11月22日 核心观点 2023-2024,制造业景气周期恢复。在经历1年多的低迷期后,我国PMI在23年重返荣枯线之上,且好于海外制造业大国水平。从制造业库存指标和设备销量增速 看,我国机械设备的景气度已经开始进入上升通道,因此我们继续看好23-24年行业的景气度修复。而由于设备属于资本开支的一环也将与下游盈利水平紧密相关,我们观测到消费端的利润修复状态更佳,上游装备如3C装备、饮料服装设备以及与之相关的自动化设备也有望出现投资上行。 海外市场景气分化,国内企业海外市场份额提升。近年来欧美制造业产能利用率出现下滑,虽然欧美亚太地区景气度也呈现分化,但整体的设备需求仍处于承压状 态,导致我国本土设备厂出口增速也出现放缓。从产品力护城河、市场份额空间看,我们认为国产设备出海仍有巨大空间,虽然短期市场需求出现周期波动,但我们认为我国机械设备行业具有成本和效率的综合性价比,且随着研发迭代逐渐发展,我国设备在全球继续保持较强的竞争力,行业规模增速有望在未来继续提升。 人形机器人曙光已现,看好国产厂商突围。自从海外特斯拉发布人形机器人以来,产业链持续快速发展,而今年我国政府部门也出台顶层设计指导意见,以推动机器 投资建议与投资标的 人产业链快速发展。我们认为人形机器人有望成为宽赛道,并有望为产业链带来较大市场空间。随着中期定型量产阶段逐渐临近,我们也认为具有更高性价比、更高研发生产效率的国产零部件供应商将获得更多市场份额。 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520060002香港证监会牌照:BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 人形机器人:国内蓝图开启,国产厂商有 2023-11-03 用型设备、受益海外需求且竞争力较强的设备、新兴产业如人形机器人、长期成长性行业新能源装备等。建议关注: 望突围工业景气度回升,机器人持续快速发展: 2023-10-28 (1)工业景气度将持续回升,也将拉动工业装备需求:海天精工、纽威数控、科德数 ——机械行业周报 控、秦川机床、创世纪、国盛智科、伊之密、海天国际、埃斯顿、拓斯达、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、国茂股份、法兰泰克、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、永创智能、杰克股份、弘亚数控;(2)机电产品出口韧性较强,在“一带一路”国家需求拉动下,机械设备出口景气度有望回升:三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、中集车辆、中国中车、中铁工业、捷昌驱动、巨星科技;(3)人形机器人仍处于初期发展阶段,建议关注产业链相关公司:三花智控、拓普集团、鸣志电器、鼎智科技、绿的谐波、双环传动、中大力德、奥普光电、禾川科技、昊志机电、峰岹科技、儒竞科技、五洲新春、恒立液压、贝斯特、秦川机床、沃尔德、田中精机、华辰装备、浙海德曼、日发精机、柯力传感、芯动联科、华依科技、苏州固锝等;(4)在能源革命的背景下,我国新能源装备需求将长期向好:迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、郑煤机、天地科技等。风险提示宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、原材料价格波动风险、能源电力供应风险、人形机器人进展不及预期,假设条件变化影响测算结果。 在景气度逐渐复苏的背景下,我们认为机械板块将迎来较为普遍的复苏。而新的需求可能会在消费端、海外市场等领域产生,因此我们建议关注与工业景气度紧密相关的偏通 10月挖机销量点评:销量超预期,政策利好有望带动国内需求边际改善:——工程机械行业跟踪 2023-11-11 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、2023年业绩复盘5 二、2023-2024,制造业景气周期恢复6 2.1制造业景气度持续复苏6 2.2消费上游装备或率先企稳,原材料温和有利板块盈利8 2.3海外需求处于底部,中国制造具备阿尔法10 三、机械出海:海外市场景气分化,国内企业海外市场份额提升11 3.1从全球龙头财报看海外市场需求11 3.2国内工程机械出口增速边际下滑,龙头企业快速增长13 四、人形机器人:曙光已现,看好国产厂商突围15 4.1国内蓝图开启,Optimus快速迭代,政策与产业趋势共振15 4.2宽赛道大空间,看好核心部组件和高端装备国产化提速18 五、投资建议20 六、风险提示21 图表目录 图1:长江一级行业机械板块收入增速与毛利率5 图2:长江一级行业机械板块资产周转效率5 图3:我国制造业PMI7 图4:海外制造业PMI7 图5:我国工业产成品存货增速变化7 图6:我国PPI表现7 图7:我国切削机床增速7 图8:我国叉车销量增速7 图9:C端大型投资&消费板块扣非归母利润增速(%)8 图10:C端小型消费板块扣非归母利润增速(%)8 图11:传统能源板块扣非归母利润增速(%)8 图12:新能源板块扣非归母利润增速(%)8 图13:建筑板块扣非归母利润增速(%)9 图14:交运板块扣非归母利润增速(%)9 图15:板材价格指数情况9 图16:机械板块毛利率情况9 图17:港口集装箱吞吐量增速10 图18:集装箱出口增速10 图19:美国机械制造业产能利用率10 图20:欧盟制造业产能利用率10 图21:美国自中国进口机械设备情况11 图22:泰国自中国进口工业机械情况11 图23:日本自中国进口机械设备情况11 图24:越南自中国进口机器设备仪器情况11 图25:卡特彼勒营收及同比增速12 图26:小松集团营收及同比增速12 图27:卡特彼勒23Q1-3工程机械营收区域拆分12 图28:小松集团FY23H1工程机械营收区域拆分12 图29:海外市场小松利用小时数(小时)12 图30:海外市场小松利用小时数同比增速(%)12 图31:我国工程机械出口金额及同比增速13 图32:中国工程机械出口分区域结构(按金额)14 图33:国内工程机械龙头企业海外业务营收及同比增速14 图34:国内工程机械龙头企业海外业务营收占比14 图35:2023H1三一重工海外各区域销售收入及同比增速15 图36:2023H1三一重工主要产品海外销售收入及同比增速15 图37:工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》明确发展目标和重点任务16 图38:特斯拉人形机器人发展历程图17 图39:2026-2030年全球及中国人形机器人行业市场规模预测(单位:亿美元)18 图40:人形机器人软硬件架构示意图19 图41:人形机器人行业产业链19 图42:2023年人形机器人核心零部件价值量分布图预测19 图43:2030年人形机器人核心零部件价值量分布图预测19 表1:长江机械板块单季度收入增速(%)5 表2:长江机械板块单季度归母净利润增速(%)6 表3:2023年政策频现,我国人形机器人发展蓝图徐徐展开16 表4:华为、比亚迪、宁德时代、小鹏等纷纷入局机器人17 表5:中国人形机器人行业核心零部件国产替代空间对比和部分代表企业20 一、2023年业绩复盘 板块收入保持增长、毛利率改善、存货压力提升。据我们统计长江机械指数样本,机械板块收入增速自21年中旬开始放缓,在22年初增速触底,22年至今处于弱复苏状态。而从毛利率看,在 经历期间毛利率下降后,目前板块的毛利率已经连续多季度回升,目前已经基本回升至19-20年水平。此外,据我们统计长江机械指数样本,机械板块的存货和应收账款周转天数均出现上升,我们认为短期主要是受收入增速放缓影响。 图1:长江一级行业机械板块收入增速与毛利率图2:长江一级行业机械板块资产周转效率 机械设备单季度收入增速(%,左轴)机械设备单季度毛利率(%,右轴)机械设备单季度存货周转天数(天)机械设备单季度应收账款周转天数(天) 60 23 50 22 40 21 30 20 20 19 10 0 18 -10 17 180 160 140 120 100 80 数据来源:Wind,东方证券研究所数据来源:Wind,东方证券研究所 从23Q3收入增速上看,锂电设备、制冷空调设备、油气设备、印刷包装机械、重型机械等板块收入增速较快。从23Q3归母净利润增速看,农用机械、制冷空调设备、船舶制造、煤炭设备、锂电设备取得更好的业绩表现。 表1:长江机械板块单季度收入增速(%) 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 锂电设备 145.1 61.0 52.9 2.5 16.4 30.2 34.3 制冷空调设备 39.1 27.0 49.3 41.6 50.3 52.4 26.5 油气设备 5.2 -4.9 9.1 2.4 20.2 -0.5 17.5 印刷包装机械 7.5 6.5 19.2 -8.1 9.4 10.1 16.9 重型机械 10.3 10.1 18.5 7.3 17.5 14.2 14.7 仪器仪表Ⅲ 4.1 8.8 10.3 6.6 11.1 9.4 12.4 煤炭设备Ⅲ 12.1 12.9 16.2 13.3 10.9 17.4 11.7 磨具磨料 30.7 69.1 45.6 82.7 4.8 11.5 10.9 纺织服装设备 3.8 -8.9 -11.9 -12.2 -10.8 -0.9 6.9 内燃机 -3.1 -25.0 -10.2 -24.0 -9.0 10.9 5.5 机械基础件 3.0 -8.1 5.8 7.8 4.2 9.1 4.8 铁路设备 -17.9 -3.4 9.9 6.0 5.8 4.4 4.3 船舶制造 13.4 -19.1 23.6 6.3 -7.2 60.6 3.1 油气服务Ⅲ 19.7 20.9 13.6 7.5 10.0 -0.4 1.8 其它通用机械 20.1 3.0 9.2 3.2 -5.7 7.0 1.6 工程机械 -29.2 -35.5 -7.5 -3.0 -3.4 8.4 -0.7 环保设备 19.3 18.8 24.1 2.4 12.8 -3.8 -1.1 其它专用机械 19.0 -8.3 -7.6 -14.5 -12.1 0.4 -1.9 机床工具 -19.7 -39.4 -35.0 3.5 -3.0 4.2 -6.4 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 半导体及3C设备 7.9 26.9 12.7 8.5 24.4 -6.9 -9.3 楼宇设备 8.4 -12.4 9.4 -3.8 -1.6 9.2 -10.2 冶金化工设备 17.1 6.7 13.9 -0.4 10.5 -15.4 -17.8 农用机械 27.2 -2.9 38.9 96.1 -0.6 26.0 -18.5 数据来源:Wind,东方证券研究所 表2:长江机械板块单季度归母净利润增速(%) 名称 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 农用机械 33 -21 123 36 4 189 57 制冷空调设备 66 69 88 56 84 15 45 船舶制造 -53 -5 251 -297 2 82 40 煤炭设备Ⅲ 38 27 40 64 27 17 37 锂电设备 78 68 55 -29 35 31 37 工程机械 -55 -62 -34 -49 -10 50 28 其它通用机械 -13 -35 -3