有色金属2024年度投资策略：顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来

│ 有色金属2024年度投资策略 顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来 投资要点： 展望2024年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色金属行业投资机遇显现。 工业金属：流动性改善叠加复苏预期，推动铜铝锡价格中枢上行 铜：我们认为2024年以美联储为代表的海外经济体央行将重启降息以提振经济，对铜价抑制逐渐弱化。低库存将赋予铜价更大的向上弹性和空间。铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求端建筑领域受益于保交楼，新能源车和光伏带来新增量。电解铝高景气有望维持，价格或将持续走高。锡：需求端半导体、光伏、新能源汽车等多重催化；供给端扰动仍存，预计增量或有限；供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。 黄金：美联储有望重启降息，配置价值凸显 我们认为随着通胀压力持续缓解以及经济增速趋缓，美联储将有望重启降息；流动性宽松以及金融条件改善，提振金价。同时，全球地缘政治风险上升、去美元化背景下全球央行持续增持黄金储备等，都有望驱动金价重心不断上移。 能源金属：需求维持高景气，供给端释放加速 锂：新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是锂资源需求增长的主要驱动力。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间；锂资源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显。钴：供给增加主要来自于中国企业，产量增长可以摊薄固定费用；量增或可以部分抵消价格下跌对利润的影响。从估值角度看，有产量增长的公司属于“周期成长股”，理应给予比“周期股”更高的估值。 证券研究报告 2023年12月29日 投资建议：强于大市（上调） 上次建议：中性 有色金属 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 风险提示：金属需求不及预期、货币政策持续紧缩、供应链风险。 注：股价为2023/12/27收盘价 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测 相关报告 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 紫金矿业0.80 1.04 1.15 15.53 11.91 10.75 14.9% 买入 洛阳钼业0.43 0.57 0.59 11.73 8.98 8.58 28.2% 买入 山东黄金0.44 0.60 0.69 52.44 38.80 33.62 35.2% 买入 银泰黄金0.55 0.60 0.71 28.14 25.45 21.56 20.8% 买入 云铝股份1.05 1.61 1.88 10.83 7.10 6.09 12.5% 买入 铜陵有色0.28 0.30 0.36 11.13 10.63 8.67 19.0% 买入 神火股份2.80 3.33 3.67 5.82 4.88 4.44 2.9% 买入 西部矿业1.26 1.58 1.80 11.21 8.96 7.87 7.5% 买入 索通发展0.04 2.40 2.68 344.68 5.88 5.26 17.0% 买入 金诚信1.66 2.95 3.85 22.91 12.87 9.88 56.0% 买入 1、《有色金属：铝：从供需、盈利、估值角度分析行业预期差》2023.12.25 2、《有色金属：锡：供给维持偏紧，需求多点开花》 2023.12.19 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.宏观形势展望：海外经济或减速，中国经济曲折式前进5 1.1美国：高速增长难以维持，降息周期有望开启6 1.2欧元区：经济增长陷入停滞，或先于美联储降息8 2.顺周期工业金属积极可为9 2.1铜：供需紧平衡，驱动铜价重心上移9 2.2铝：供给侧偏刚性，低库存支撑铝价14 2.3锡：供给维持偏紧，需求多点开花18 3.黄金：美联储有望重启降息，配置价值凸显29 3.1降息周期下黄金价格表现强劲29 3.2央行购金成为新的重要力量30 3.3中长期价格重心有望继续上移31 4.能源金属：需求维持高景气，供给端释放加速31 4.1锂：供给进入放量期，锂价中枢下移31 4.2钴：供给延续过剩，钴价或将承压40 5.风险提示47 图表目录 图表1：OECD下调大多数经济体2024年GDP增速（%）5 图表2：OECD下调大多数经济体2024年CPI增速（%）5 图表3：2022年3月以来单次加息幅度6 图表4：美联储2023年7月份以来基准利率维持不变6 图表5：消费支出成为拉动经济主力（%）6 图表6：储蓄占比低于疫情之前平均水平6 图表7：美国通胀压力持续缓解7 图表8：2013年来核心粘性CPI持续回落7 图表9：薪资增长带来的通胀压力减弱7 图表10：租金支出同比恢复至疫情之前水平7 图表11：就业市场紧张状况缓解7 图表12：经济活动放缓7 图表13：居民部门杠杆率低8 图表14：经济陷入衰退的概率不足50%8 图表15：欧洲央行2023年9月以来利率维持不变8 图表16：欧元区通胀压力大幅减轻8 图表17：2022年来欧元区经济增长大幅放缓9 图表18：PMI持续位于收缩区间9 图表19：2023年来德法经济增速陷入停滞9 图表20：欧盟下调经济与通胀预期9 图表21：23年以来国际铜价温和下跌10 图表22：23年以来国内铜价高位震荡10 图表23：铜价与货币政策周期（2003-2009）10 图表24：铜价与货币政策周期（2015-2020）10 图表25：2020年来铜价与利率走势11 图表26：全球铜矿山主要新扩建变量（万金属吨）11 图表27：2025年全球铜精矿供应增速下降12 图表28：全球代表性同期资本支出下降12 图表29：2024年后铜全球新增精矿冶炼产能大幅增加（万吨）12 图表30：SMM预测2024年铜精矿过剩量收缩12 图表31：2024年铜精矿长单TC较2023年下跌9%12 图表32：中国占全球铜消费比例逐年上升13 图表33：中国精炼铜消费结构13 图表34：新能源领域耗铜占比有望持续提升13 图表35：全球阴极铜供需平衡表14 图表36：国际铜库存处于低位14 图表37：国内铜库存处于低位14 图表38：2023年电解铝价格复盘15 图表39：2023年国内电解铝月度产量15 图表40：2023年全球电解铝月度产量15 图表41：2022-2025年海外电解铝新增产能16 图表42：中国电解铝分地区社会库存（万吨）16 图表43：LME分大洲铝锭库存（万吨）17 图表44：上期所分地区铝锭库存（万吨）17 图表45：电解铝成本与利润17 图表46：氧化铝价格17 图表47：动力煤价格17 图表48：中国房地产新开工面积及增速18 图表49：中国房地产竣工面积及增速18 图表50：全球锡矿产量（万金属吨）19 图表51：2022年全球锡矿产量（万金属吨）19 图表52：全球锡矿储量（万金属吨）19 图表53：2022年全球锡矿储量（万金属吨）19 图表54：国内锡矿月度产量/进口量（金属吨）19 图表55：国内锡矿实际供给/消费量（金属吨）19 图表56：全球精锡产量及增速（万吨，%）20 图表57：全国精锡月产量及增速（吨，%）20 图表58：锡精矿加工费（元/吨）20 图表59：国内精锡企业开工率（%）20 图表60：精炼锡社会库存（吨）21 图表61：精炼锡企业库存（吨）21 图表62：全球锡供给端测算21 图表63：2023E全球锡消费结构22 图表64：2022年全球/中国/国外锡消费结构22 图表65：2023E全球锡焊料消费结构22 图表66：2021-2022年全球锡焊料应用领域22 图表67：费城半导体指数/美国10年国债收益率23 图表68：中国台湾半导体电子指数23 图表69：全球半导体销售额及增速（亿美元，%）23 图表70：全国集成电路产量及增速（亿块，%）23 图表71：2022-2032E全球数据中心市场规模(亿美元)23 图表72：2021-2030E5G基础设施市场规模（亿美元）23 图表73：光伏焊带工作原理图示24 图表74：全球光伏领域用锡量测算表24 图表75：全球汽车领域用锡量测算表25 图表76：全国商品房销售面积/新开工面积/竣工面积增速（%）25 图表77：全国PVC树脂产量及增速（万吨，%）25 图表78：全国镀锡板产量及增速（万吨，%）25 图表79：全球锡需求端测算26 图表80：2014-2025E全球锡供给/需求量（万吨）26 图表81：锡价格走势分析27 图表82：LME/SHFE锡库存（吨）27 图表83：2010-2030全球锡矿现金/完全成本（美元/吨）28 图表84：2027E锡矿完全成本曲线（美元/吨）28 图表85：2023年国内外黄金价格走势29 图表86：2023年国内外白银价格走势29 图表87：通胀与就业状况显示降息并不紧迫29 图表88：9月议息会议预计明年累计降息50BP29 图表89：利率平台期金价表现30 图表90：降息周期金价表现30 图表91：全球地缘政治风险上升30 图表92：美国经济不确定性加大30 图表93：2020年来全球央行购金规模加大31 图表94：中国央行持续增加黄金储备31 图表95：全球通胀压力有望逐步回落31 图表96：美国经济地位与金价大周期上呈现负相关31 图表97：2010-2022年全球锂资源储量（万金属吨）32 图表98：2022年全球锂资源储量分布（万金属吨）32 图表99：2010-2022年全球锂产量（万金属吨）32 图表100：2022年全球锂产量分布（万金属吨）32 图表101：全球主要锂矿项目情况32 图表102：全球主要锂盐湖项目情况34 图表103：2020-2025E锂资源供给端（万吨LCE）35 图表104：2010-2022年全球锂下游应用占比35 图表105：全球锂离子电池出货量（GWh）36 图表106：各国/城市禁售燃油车汇总36 图表107：全国新能源汽车产量（万辆）37 图表108：全球新能源汽车销量及同比增速37 图表109：全国动力电池正极材料月度累计产量(GWh)37 图表110：全国动力电池正极材料产量及占比(GWh,%)37 图表111：2022年全球各类储能累计装机规模（GW）38 图表112：2022年全球新型储能所用电池材料分布38 图表113：2021年全球各类储能累计装机规模（GW）38 图表114：2021年全球新型储能所用电池材料分布38 图表115：全国5G基站数量（万个）38 图表116：中国通信基站锂电池储能出货量（GWh）38 图表117：全球锂供需平衡表测算39 图表118：碳酸锂与氢氧化锂市场价格（万元/吨）39 图表119：2024E碳酸锂产量-成本曲线（万吨LCE、元/吨）40 图表120：2012-2022年全球钴资源储量（万吨）40 图表121：2022年全球主要地区钴资源储量分布情况40 图表122：2012-2022全球钴金属产量（万吨）41 图表123：2022年全球钴产量区域分布41 图表124：2023-2025年全球钴供给端预测（万吨）41 图表125：钴下游应用领域42 图表126：2022年全球钴需求分布42 图表127：主要正极材料性能对比43 图表128：三元材料中主要型号的优缺点43 图表129：全球智能手机出货量及增速44 图表130：全球PC季度出货量及增速44 图表131：全球平板电脑出货量及增速44 图表132：全球无人机