研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月22日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：联储会议纪要显示仍可能再次加息，全球风险偏好小幅降温 【宏观】海外方面，美联储11月会议纪要显示，将维持限制性利率，未来会谨慎行事，仍可能再次加息，导致美元指数短期反弹，全球风险偏好小幅降温。国内方面，人民币汇率持续升值，北向资金大幅流入，但海外市场降温，短期国内风险偏好有所降温。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所降温。资产上：股指短期震荡偏强，维持谨慎做多。国债维持谨慎偏多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。 【股指】在算力概念、半导体等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，人民币汇率持续升值，北向资金大幅流入；但是海外市场短期降温，短期国内风险偏好有所降温。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】10月经济数据显示复苏基础仍需巩固，货币政策大概率继续宽松。近期美联储降息预期升温，资金面外部约束缓和，同时央行公开市场投放规模加码，资金利率中枢向下回归。年内降准等操作仍有可能性，资金面担忧平复或推动短端继续修复。关注做陡收益率曲线机会。 有色金属：美联储会议纪要偏鹰，美元止跌，有色涨势预计放缓 【铜】美联储会议纪要表明其将长期维持限制性政策，未来会谨慎行事，仍可能再加息。昨日铜现货成交继续清淡，下游观望情绪明显，现货升水回落。铜现货进口窗口仍打开，进口货源流入，补充市场流通货源，后续升水仍有回落空间。昨日LME铜库存减950吨至179025吨；周初国内铜社会库存增0.55万吨至5.53万吨，偏紧。美联储会议纪要偏鹰，美元止跌，铜价涨势预计受阻，但宏观向好且国内库存仍处偏低水平，铜盘面逢低做多。 【镍】沪镍盘面昨日继续偏弱，现货成交未有起色，贸易商降升水促成交，升贴水走低。外采原料生产电积镍继续亏损，但一体化利润仍可观，镍元素过剩压力继续向纯镍转移。镍铁跌价，国内镍铁厂亏损，负反馈，镍矿承压。中国10月镍铁进口量90.6万吨，同比增68.7%。需求弱，上游挺价松动，电池级硫酸镍仍跌。中国10月湿法中间品进口量13.27万吨，同比增52.5%；镍锍进口量3.27万吨，同比增104.77%。镍铁-不锈钢和硫酸镍-三元两条镍产业均供过于求，镍 元素过剩压力继续向纯镍传导，盘面弱势难改，逢高做空。 【不锈钢】不锈钢消费淡季，下游观望情绪较浓，刚需采，无备货需求。镍铁跌价，国内镍铁厂亏损，负反馈，镍矿承压。中国10月镍铁进口量90.6万吨，同比增68.7%，印尼镍铁回流压力下，镍铁继续承压。高铬供应压力仍大，10月国内几大高铬主产区产量69.87万吨，环比增5.53%，10月进口30.48万吨，环比增0.98%、同比增17.28%，后续高铬走势仍弱。不锈钢成本支撑继续走弱。钢厂库存逐渐向社会库存转移，消费未有改善，社库仍有压力。不锈钢消费弱、成本支撑走低，盘面弱势难改，逢高做空。 【碳酸锂】昨日电池级碳酸锂现货均价14.4万元/吨，较前一工作日跌0.25万元/吨，盘面亦继续走弱。下游订单难见增长、消费仍弱，正极厂开工率降低，执行长单采购为主，对碳酸锂散单采购积极性清淡。锂盐厂出货压力增大，去库慢，行业上下游整体库存压力仍大。10月锂辉石精矿进口量约46.47万实物吨，环比减7%但同比增116%，锂矿后市仍不乐观。10月中国碳酸锂进口量1.08万吨，环比减21.2%但同比增29.9%。碳酸锂盘面弱势难改，基本面未有改善，继续持有熊市看涨期权价差。 【铝】供应端将面临临云南再度减产，机构统计目前减产规模在50万吨附近， 预计最终可达到80万吨，减产进度慢于此前消息预期。国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至63.7%，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑。铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。过去一周铝锭库存增加1万吨至69.4万吨，铝棒库存下降 0.7万吨至9.8万吨，库存仍处于半年以来的高位水平。云南减产量将从下半月开始体现，沪铝累库压力有限，预计铝价逐渐止跌企稳。 【锌】近期海外矿端减产事件频出，供应收紧，加强了锌的底部支撑。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在10月精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹。基本面供需双增格局。近期海外突发事件频出，建议观望。 【锡】供应端，锡精矿供应偏紧状况已经有所显现，部分炼厂因原料偏紧而产量下降；锡锭进口窗口打开，但年底的进口量或受配额影响而难现增长。需求端，电子产品和光伏对焊料的需求转弱；锡化工和铅酸电池需求维持在较高水平，镀锡板逐渐走弱。虽然缅甸矿进口量有所下滑，但下游补库对价格敏感度提高，价格上涨难以持续，预计沪锡价格将维持震荡。 【工业硅】基本面转弱，现货驱动向下。但西南地区减产，期价已贴水西南地区基准及替代交割品现货价，贴水西南地区成本，估值偏低。预计后市逻辑为成本支撑，震荡走势为主。 【黄金/白银】下周公布美国耐用品订单等数据，市场预计环比负增长，继非农及CPI不及预期后，市场或进一步加深明年美联储降息预期。IG客户情绪指标现实金银短期内走势或偏强 集运指数：人民币迅速升值，期价有所回落 宏观面，人民币迅速的升值带来以美元计价的海运费有所回落，集运指数亦跟随回落。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，10月以美元计算的出口年率录得-6.4%，低于预期的-3.5%，市场情绪偏悲观。WCI上海-鹿特丹在11月16日运费录得$1227/FEU，较上周下降 $45/FEU；11月20日SCFIS欧线录得789.28点，较上周回落68.9点。预计EC在人民币本轮升值结束后，或在新的区间进行震荡。 黑色金属：市场成交回落，钢材期现货价格高位震荡 【钢材】今日，国内钢材期现货价格小幅反弹，市场成交量则有所回落。宏观利好继续频出，央行等三部门召开会议要求进一步加大对地产企业融资支持。沙钢11月下旬螺纹钢出厂价格上调200元/吨，这在下半年调整幅度也是比较少 见的。基本面角度看，现实需求依旧偏弱，钢联5大品种表观消费持续回落，地产行业主要经济指标继续下行。同时，钢厂利润恢复后，部分企业开始复产，特别是电炉钢产量已经触底回升。上周5大品种钢材产量延续上周回升趋势。钢材市场短期建议以区间震荡思路对待，注意回调风险。 【铁矿石】矿石盘面及现货价格继续小幅反弹。因焦炭价格提涨，钢厂利润再度收缩，钢厂对矿石采购再度谨慎。供应端，本周铁矿石发运及到港均明显回落，受此影响，港口库存继续小幅回落。不过，随着天气影响因素的消除，港口卸货量预计将有所回升，本周铁矿石到港量将明显回升，港口或继续进入累库状态。同时，按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。加上政策调控因素影响，所以短期矿石价格仍以区间震荡思路对待。 【焦炭/焦煤】观点：观望，今日煤焦震荡偏弱，受宏观影响，黑色板块盘面回落，现货端成交良好，焦炭第一轮提涨已全面落地，四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，安监持续，并且煤焦库存低位水平，我们认为回调幅度有限，煤焦四季度以多配为主，等待回调后做多机会。 能源化工：市场观望减产减产决定，油价基本持平 【原油】周二油价变动有限，市场在观望OPEC+是否会在即将召开的产量会议上决定减产。由于市场猜测沙特及其盟国可能在26日的下一次会议上进一步减产，油价此前2个交易日上涨超过6%，期权交易显示许多交易员加大了对这一结果的押注。API库存显示近期美国原油继续累库900万桶，但油价昨日晚些时候小幅回升，也因有消息称美联储决策者一致同意在未来利率行动方面应 “谨慎行事”。 【沥青】近期冬储价格逐渐出台，3400左右的价格高于往年，也对冬储需求造成了挑战。目前冬储价格高于大部分贸易商心里预期的心理预期价位，后期可能调降。但短期来看焦化利润仍然偏高，沥青产量可能会被一定程度影响，导致整体库存可控，叠加明年基建需求预期升温，整体的价格可能会最终处于拉扯中。短期等待更多厂家公布冬储价格，并关注月底OPEC表态，沥青近期盘面或偏震荡运行。 【PTA】下游开工继续保持平稳，下游利润下降尚未影响到需求，短期中端产销尚可，叠加板块资金多配大幅增加，PTA并未跟跌原油。后期头部仍有较多装置未进行检修，但利润恢复下检修驱动减弱，后续关注装置情况。 【乙二醇】近期煤矿安全生产继续发酵，但短期供应受影响程度可能较之前减弱，短期成本支撑可能有所走低，叠加近期到港仍然较高，库存继续累积，乙二醇可能有一定高位走低趋势。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，短期内有补库行为，库存向下游转移。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，暂时矛盾不突出，基本面好于PP，后续农膜开工预计见顶回落，价格预计承压。关注进口情况。 【玻璃】短期内现货供需端驱动不强，主要受纯碱价格波动影响。中长期来看，地产竣工或有减弱拖累玻璃需求，期价若进一步上涨做空盈亏比上升，等待做空机会。 【纯碱】供应端消息主导，目前尚未能确定情况，供应端扰动若持续则纯碱供需或偏紧，若扰动消失则纯碱累库可能持续，故供应端情况较难确认的情况下方向较难判断，但后市或仍存较大行情。 农产品：未来一周巴西大豆产区引来降雨，节前预期市场风险偏好降低 【美豆】巴西降雨预期下，米莱赢得阿根廷总统选举，对美豆可能是有短暂利空。 从GFS预测模型看，未来一周中西部降雨范围扩大，且感恩节假期前预期市场风险偏好或进一步降低。短期美豆偏弱调整为主。 【豆粕】11-12月到港预期逐步兑现，现货压力突出，局部地区基差拉平，下游采购刚需补库为主，高价接受度有限。市场多头情绪随着美豆回调也进一步释放。预期后期随着美豆下跌行情延续，豆粕或回归供需面定价逻辑。 【豆油】随着开机回升，预期油厂库存去库节奏将放缓。豆油降价出货意愿增加，但下游需求依然按需采购。美豆及国际油脂支撑不强，预期豆油或继续面临阶段性回调风险。 【棕榈油】国际豆棕价差走扩+高频出口数据增加，马棕领涨。国内高库存+需求疲软，但进口成本支撑下棕榈油上近期也突破近一个月高位而走强。后期看，国内供需宽松基本面不变，远月成本上移仍是重要支撑。 【菜油】菜油走势仍相对更弱，菜豆、菜棕价差在周初短暂反弹后再度走低