滋补龙头业绩亮眼，期待销售旺季放量

东阿阿胶（000423） 公司研究/公司点评 滋补龙头业绩亮眼，期待销售旺季放量 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/22 % 2/23 5/238/23 56% 38 19 1 -18 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-20 收盘价（元） 49.49 近12个月最高/最低（元） 53.38/36.39 总股本（百万股） 644 流通股本（百万股） 644 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 319 流通市值（亿元） 319 事件 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入34.28亿元， 同比+12.53%；实现归母净利润7.84亿元，同比+52.79%；实现扣非 归母净利润7.00亿元，同比+54.86%。 事件点评 业绩增势迅猛，费用管控合理 公司持续夯实核心基石业务，业绩亮眼。东阿阿胶块市场份额稳步回升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入12.61亿元，同比+3.32%；实现归母净利润2.53亿元，同比+23.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+13.51%。2023年前三季度，公司毛利率为70.94%，同比+3.39个百分点。第四季度为阿胶传统销售旺季，目前，公司加大营销投入，阿胶块库存周期趋向好转，期待传统产品与新品在第四季度销售放量带来业绩高增。 公司长期保持合理的费用结构。2023年前三季度，期间费用率为 东阿阿胶沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 42.55%，同比-0.82个百分点；销售费用率为38.48%，同比+0.90个百 分点；管理费用率为6.12%，同比-1.18个百分点；财务费用率为-2.05%，同比-0.55个百分点。整体而言，公司各项费用结构控制在合理水平。 巩固已有品牌建设，积极探索新赛道市场 公司多措并举，多年来致力于品牌建设。已有品牌方面，阿胶块实施精准营销，稳固价格体系及下游库存；复方阿胶浆采用大品种战略，深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长；桃花姬板块优化健全产品全渠道铺设，通过线上线下精准营销，提高全平台曝光量。新产品方面，2023年6月，健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.71/53.28/63.70亿元，分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为10.12/12.20/14.53亿元，分别同比增长29.8%/20.6%/19.1%，对应估值为31X/26X/22X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 1【. 华安医药】公司深度东阿阿胶：“药 风险提示 品+健康消费品”双轮驱动，滋补龙头业绩稳步回升2023-10-23 市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入4042 4571 5328 6370 收入同比（%）5.0% 13.1% 16.6% 19.6% 归属母公司净利润780 1012 1220 1453 净利润同比（%）77.1% 29.8% 20.6% 19.1% 毛利率（%）68.3% 70.2% 70.4% 70.4% ROE（%）7.6% 9.9% 10.7% 11.3% 每股收益（元）1.21 1.57 1.90 2.26 P/E33.64 31.49 26.11 21.93 P/B2.58 3.11 2.78 2.47 EV/EBITDA20.11 21.52 17.02 13.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9784 9627 11606 13604 营业收入 4042 4571 5328 6370 现金 5370 4835 6426 7739 营业成本 1281 1360 1579 1887 应收账款 384 410 492 580 营业税金及附加 68 69 80 96 其他应收款 42 43 53 62 销售费用 1318 1440 1678 2007 预付账款 10 15 15 19 管理费用 387 430 493 586 存货 1239 1429 1593 1942 财务费用 -67 -70 -62 -84 其他流动资产 2739 2895 3027 3261 资产减值损失 -78 -89 -79 -84 非流动资产 2848 2662 2435 2211 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期投资 114 100 92 81 投资净收益 35 46 64 76 固定资产 1963 1824 1698 1562 营业利润 915 1183 1416 1692 无形资产 332 277 211 151 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 439 461 434 417 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 12631 12289 14041 15814 利润总额 912 1183 1416 1692 流动负债 2101 1865 2398 2720 所得税 133 172 197 241 短期借款 0 0 0 0 净利润 779 1011 1219 1452 应付账款 238 247 290 345 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 1863 1618 2108 2374 归属母公司净利润 780 1012 1220 1453 非流动负债 180 171 171 171 EBITDA 1060 1259 1498 1756 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.21 1.57 1.90 2.26 其他非流动负债 180 171 171 171 负债合计 2281 2036 2569 2890 主要财务比率 少数股东权益 22 21 19 18 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 654 644 644 644 成长能力 资本公积 742 402 402 402 营业收入 5.0% 13.1% 16.6% 19.6% 留存收益 8933 9187 10407 11860 营业利润 60.9% 29.3% 19.7% 19.5% 归属母公司股东权 10329 10233 11453 12906 归属于母公司净利 77.1% 29.8% 20.6% 19.1% 负债和股东权益 12631 12289 14041 15814 获利能力毛利率（%） 68.3% 70.2% 70.4% 70.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.3% 22.1% 22.9% 22.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.6% 9.9% 10.7% 11.3% 经营活动现金流 2145 573 1524 1245 ROIC（%） 7.3% 9.2% 10.1% 10.6% 净利润 779 1011 1219 1452 偿债能力 折旧摊销 171 145 144 148 资产负债率（%） 18.1% 16.6% 18.3% 18.3% 财务费用 2 6 6 6 净负债比率（%） 22.0% 19.9% 22.4% 22.4% 投资损失 -35 -46 -64 -76 流动比率 4.66 5.16 4.84 5.00 营运资金变动 1245 -602 145 -362 速动比率 4.03 4.35 4.14 4.26 其他经营现金流 -482 1672 1149 1893 营运能力 投资活动现金流 590 28 72 74 总资产周转率 0.33 0.37 0.40 0.43 资本支出 -46 -43 -25 -33 应收账款周转率 11.39 11.51 11.80 11.88 长期投资 557 27 33 30 应付账款周转率 5.16 5.60 5.87 5.94 其他投资现金流 78 44 64 76 每股指标（元） 筹资活动现金流 -438 -1136 -6 -6 每股收益 1.21 1.57 1.90 2.26 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.33 0.89 2.37 1.93 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.79 15.89 17.78 20.04 普通股增加 0 -10 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -340 0 0 P/E 33.64 31.49 26.11 21.93 其他筹资现金流 -438 -786 -6 -6 P/B 2.58 3.11 2.78 2.47 现金净增加额 2297 -535 1591 1313 EV/EBITDA 20.11 21.52 17.02 13.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海） 医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。 山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表