权益及期权策略周报（金融期权）：流动性成为博弈关键

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-11-04 流动性成为博弈关键 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。上周平均成交额低于30亿元，交投情绪低迷成为市场博弈关键。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：周度短暂备兑增厚，等待进攻时机 股指方面，从历史经验来看，底部特征更多的是由资金驱动。同时，最近几轮市场底，机构重仓股超额收益回暖一般是底部确认的辅助信号。但本轮阶段底，我们发现机构超额暂时没有突出的超额，目前底部确认仍有瑕疵。但结合近期基本面利好，不排除机构超额回暖的概率，短期顺势持有成长方向，并观察超额变化伺机调整仓位。 期权方面，上周平均成交额低于30亿元，交投情绪低迷成为市场博弈主线，但不同品 种的周内走势也不相同：中证1000指数周一成交额接近6.6亿，而在周三权重股强势阶段却仅成交3.3亿元；易方达上证科创板50ETF在周五跟随指数走强，成交额相比于周四几乎翻倍。当前投资者关注重点在于半导体、消费电子等信息科技行业，但不论是中证1000 指数还是科创50指数的相关标的而言，在虚值看涨期权一侧并未出现明显增量布局。此外，虽然周度期权成交量有所起伏，但期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。各品种成交额PCR位于低位，中证1000股指期权成交额PCR位于滚动百日15.8%低分位水平，标的上方有一定阻力，上涨驱动暂不明确。期权策略周度备兑增厚为主，但是如果短期市场再度回落考验沪指3000点，期权策略从交易角度可适当承担时间价值损耗，配置中期牛市价差组合，提前布局市场筑底反弹。 期权隐含波动率方面，平均各品种周度降波0.45%，中证1000股指期权周度升波0.64%。市场自10月23日大跌以来，正处于缓慢降波周期。但是由于目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧，因此暂不主推做空波动率策略。偏度方面涨跌互现，隐波期限结构正常。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现优异 我们在上周的策略报告中推荐卖方策略增厚收益。上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅0.43%；周度备兑策略表现优异，平均收益率为0.75%；上周日度布局牛市价差组合，日度策略表现优异，平均收益率为8.24%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：周度短暂备兑增厚，等待进攻时机 上周策略跟踪：卖权仓位反映震荡或震荡偏强预期 我们在上周的策略报告中推荐卖方策略增厚收益。上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅0.43%；周度备兑策略表现优异，平均收益率为0.75%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度布局牛市价差组合，日度策略表现优异，平均收益率为8.24%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月30日 卖权增厚收益 10月31日 布局中期牛市价差组合 11月01日 布局中期牛市价差组合 11月02日 震荡氛围浓厚，但续持进攻策略 11月03日 仍布局进攻策略 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 10/3010/3111/111/211/3 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 10/3010/3111/111/211/3 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 10/3010/3111/111/211/3 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 10/3010/3111/111/211/3 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 从历史经验来看，熊市中景气度策略缺少超额收益，底部特征更多的是由资金驱动。同时，最近几轮市场底，机构重仓股超额收益回暖一般是底部确认的辅助信号。逻辑上，机构重仓股超额回暖，一方面代表机构增量资金流入，另一方面反映市场行为从题材概念博弈转向长期优质赛道布局，故机构的超额反弹确认有指引意义。但本轮阶段底，我们发现机构超额暂时没有突出的超额，目前底部确认仍有瑕疵。但结合近期基本面消息，一是美债利率回落，二是消费行业先后提价，三是ycc之后，热钱存在从日股流向A股的可能，故不排除机构超额回暖的概率，短期在上述利好下，顺势持有成长方向，并观察超额变化伺机调整仓位。 期权观点：流动性成为博弈关键 上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅0.43%。期权方面，上周平均成交额低于30亿元，交投情绪低迷成为市场博弈主线，但不同品种的周内走势也 不相同：中证1000指数周一成交额接近6.6亿，而在周三权重股强势阶段却仅成交3.3亿元；易方达上证科创板50ETF在周五跟随指数走强，成交额相比于周四几乎翻倍。当前投资者关注重点在于半导体、消费电子等信息科技行业，但不论是中证1000指数还是科创50指数的相关标的而言，在虚值看涨期权一侧并未出现明显增量布局。此外，虽然周度期权成交量有所起伏，但期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。各品种成交额PCR位于低位，中证1000股指期权成交额PCR位于滚动百日15.8%低分位水平，标的上方有一定阻力，上涨驱动暂不明确。期权策略周度备兑增厚为主，但是如果短期市场再度回落考验沪指3000点，期权策略从交易角度可适当承担时间价值损耗，配置中期牛市价差组合，提前布局市场筑底反弹。 期权隐含波动率方面，平均各品种周度降波0.45%，中证1000股指期权周度升波0.64%。市场自10月23日大跌以来，正处于缓慢降波周期。但是由于目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧，因此暂不主推做空波动率策略。偏度方面涨跌互现，隐波期限结构正常。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差组合相对强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅0.43%；期权隐含波动率小幅走弱。策略表现上看：各个品种特征较为一致，牛市价差组合相对强势；做空波动率策略表现较为稳定，备兑策略在指数上行阶段仍起到增厚效果。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 10-3010-3111-0111-0211-0310-3010-3111-0111-0211-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10-3010-3111-0111-0211-03 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 10-3010-3111-0111-0211-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 10-3010-3111-0111-0211-03 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 10-3010-3111-0111-0211-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.