固收定期报告：本轮提前兑付高峰与历史上有何异同？

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《财政存款高增，信贷撬动待开启》 2023-11-19 2.《回归方法论，浅谈我们的展望思路和观点》2023-11-18 3.《汇率压力减轻，短期债市信号或在存单》2023-11-12 证券研究报告 核心观点 城投债迎来了新一轮提前兑付的高峰：2017年8月至2018年7月是历史上第一个城投债提前兑付的高峰期，期间共提议提前兑付城投债3548.78亿元。2023年截至目前，提前兑付的规模已达727.43亿元，其中近两个月的规模超过300亿元，迎来了新一轮城投债提前兑付的高峰期。城投债的提前兑付与化债的节奏紧密相关，财政部在2015年-2018年三年内通过发行置换债的方式对14.34万亿城投债进行了置换，在此之后的2017年-2018年即是第一轮城投债提前兑付的高峰。2015年至2018年期间发现了较多置换债的省份，在第一轮提前兑付高峰期中的兑付规模也较大，而2023年10月以来，特殊再融资债化债重启，城投债提前兑付的新高峰也随之到来。 发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量2208.47亿元、偿还量1459.02亿元、净融资额749.45亿元，较上周增加782.49亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内和3-5Y为主；评级方面以AAA为主。2）城投债：本周城投债发行量988.43亿元、偿还量791.51亿元、净融资额196.92亿元，较上周增加310.68亿元。评级为AAA/AA+的城投债发行利率分别为3.44%/4.26%，较上周分别上行16bp/38bp，评级为AA的城投债发行利率为3.33%，较上周下行25bp。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高北京市发行量较上周减少幅度最大；江苏省发行量较上周增加幅度最大。 城投债利差与到期结构：1）利差：①整体：云南省利差较上周下行幅度最大，为51.82bp；贵州省利差上行幅度最大，为9.51bp；除宁夏外所有省份利差均较年初有明显下行。②分行政层级：省级平台方面，贵州利差下行幅度最大，云南上行幅度最大；市级平台中云南利差下行幅度最大，西藏上行幅度最大；区县级平台中河北利差下行幅度最大，仅广东利差上行；园区级平台中贵州利差下行幅度最大，上海利差上行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中吉林利差下行幅度最大，广东利差上行幅度最大；AA+贵州利差下行幅度最大，青海利差上行幅度最大；AA江西利差下行幅度最大，广东上行幅度最大 ④分发行方式：公募债方面，云南利差下行幅度最大，内蒙古上行幅度最大私募债中云南下行幅度最大，上海上行幅度最大。2）到期结构：江苏、浙江山东等24省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，集中兑付压力较大。 信用负面事件：本周发生一起重点信用负面事件，泛海控股子公司中泛集团一笔融资未偿还本息，剩余本金17.13亿元，触发投资者保护条款。此外，泉州市泉港区水利水务建设发展有限公司、凯里市中筑容建交通建设工程有限公司、亿利洁能股份有限公司和山东滕建投资集团有限公司发行的债券出现隐含评级调低，奥园集团有限公司发行的债券出现展期。 风险提示：政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1城投债迎来新一轮提前兑付的高峰4 1.1提前兑付与化债的节奏紧密相关6 1.2提前兑付的城投债在各方面有何特征？7 1.2.1债券种类7 1.2.2剩余期限8 1.2.3主体行政等级9 1.2.4主体最新评级10 1.2.5票面利率11 1.2.6通过率12 2发行与到期13 2.1信用债13 2.2城投债13 3城投债利差与到期结构15 3.1城投债利差15 3.2城投债到期结构17 4信用负面事件18 4.1重点信用负面事件18 4.2其他信用负面事件18 图表目录 图1.历史上的城投债提前兑付规模（亿元）4 图2.历史上各地城投债提前兑付规模（亿元）5 图3.本轮各地城投债提前兑付规模（亿元）5 图4.第一轮提前兑付高峰期在置换债大规模发行之后（亿元）6 图5.发行置换债较多的省份提前兑付的城投债规模较大（亿元）6 图6.特殊再融资债的发行在一定程度上推动了城投债的提前兑付（亿元）7 图7.历史上提前兑付城投债的券种分布（亿元）7 图8.2023年提前兑付城投债的券种分布8 图9.本轮提前兑付城投债的券种分布8 图10.历史上提前兑付城投债的剩余期限分布（亿元）8 图11.2023年提前兑付城投债的剩余期限分布9 图12.本轮提前兑付城投债的剩余期限分布9 图13.历史上提前兑付城投债的主体行政等级分布（亿元）9 图14.2023年提前兑付城投债的主体行政等级分布10 图15.本轮提前兑付城投债的主体行政等级分布10 图16.历史上提前兑付城投债的主体最新评级分布（亿元）10 图17.2023年提前兑付城投债的主体最新评级分布10 图18.本轮提前兑付城投债的主体最新评级分布10 图19.历史上提前兑付城投债的票面利率分布（亿元）11 图20.2023年提前兑付城投债的票面利率分布11 图21.本轮提前兑付城投债的票面利率分布11 图22.近一年内信用债发行偿还情况（亿元）13 图23.本周新发行信用债期限结构13 图24.本周新发行信用债评级分布13 图25.近一年内城投债发行偿还情况（亿元）14 图26.近一年内城投债发行利率走势（%）14 图27.近两周城投债发行量（亿元）15 图28.各省城投债利差及变动情况（整体及分行政等级）（bp）16 图29.各省城投债利差及变动情况（分评级与发行方式）（bp）17 图30.各省城投债到期结构17 表1.历史上的城投债提前兑付规模数据（亿元）4 表2.各地城投债每年的提前兑付规模（亿元）5 表3.2016年-2023年城投提前兑付通过率（分评级）12 表4.2016年-2023年城投提前兑付通过率（分地区）12 表5.本周重点信用负面事件18 表6.本周其他信用负面事件18 1城投债迎来新一轮提前兑付的高峰 2023年10月以来，城投债迎来了新一轮提前兑付的高峰。2017年8月至2018年 7月是历史上第一个城投债提前兑付的高峰期，期间共提议提前兑付城投债3548.78亿元，占2017年全国城投债余额的5.27%。随后的2019年至2022年，提前兑付的城投债规模大幅缩减，分别为313.45亿元、510.85亿元、665.75亿元和471亿元。2023年截至目前，提前兑付的规模已达727.43亿元，其中近两个月的规模超过300亿元，迎来了新一轮城投债提前兑付的高峰期。 图1.历史上的城投债提前兑付规模（亿元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 0 数据来源：企业预警通，财通证券研究所 注：数据截至2023年11月17日，包含未通过、未表决和取消的提案 表1.历史上的城投债提前兑付规模数据（亿元） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 5.00 9.60 5.00 10.00 20.00 6.00 9.60 6.40 14.00 25.30 16.40 75.20 122.58 326.80 198.50 433.10 404.90 186.4026.6430.6078.34 123.0016.6037.3051.18 281.7016.469.2096.31 393.7526.2057.7078.40 446.9514.6025.2539.10 236.6517.4020.6053.41 394.4514.20112.1540.55 40.2060.7554.8061.05 47.5848.4441.5042.30 38.6052.1611.0033.29 37.8016.0037.8562.07 43.404.0072.9029.75 5.00 22.49 73.24 34.70 56.40 32.33 57.10 13.65 98.13 17.50 35.40 25.06 6.15 44.37 82.58 28.18 69.07 50.78 28.75 42.13 65.26 207.60 102.57 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：企业预警通，财通证券研究所 注：数据截至2023年11月17日，包含未通过、未表决和取消的提案 分省份来看，自2015年以来，辽宁省提前兑付的城投债规模最大，达885.58亿 元；山东省、湖南省、浙江省的提前兑付规模位居前列，分别为603.97亿元、503.01 亿元和408.95亿元。而本轮（2023年10月至11月）的提前兑付城投债则主要集中在广西自治区、浙江省、黑龙江省和辽宁省。 图2.历史上各地城投债提前兑付规模（亿元）图3.本轮各地城投债提前兑付规模（亿元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 辽宁省山东省湖南省浙江省江苏省黑龙江省贵州省河南省安徽省福建省河北省广西 广东省重庆市新疆内蒙古云南省四川省江西省天津市陕西省湖北省吉林省青海省宁夏甘肃省北京市山西省上海市海南省 0 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：企业预警通，财通证券研究所 注：数据截至2023年11月17日，包含未通过、未表决和取消的提案 数据来源：企业预警通，财通证券研究所 注：数据截至2023年11月17日，包含未通过、未表决和取消的提案，未列出的省份代表无提前兑付 安徽省 北京市福建省甘肃省广东省广西贵州省海南省河北省河南省 黑龙江省湖北省湖南省吉林省江苏省江西省辽宁省内蒙古宁夏 青海省山东省山西省陕西省上海市四川省天津市新疆云南省浙江省 重庆市 .70 .00 .40 .20 0.90 140.30 8.00 77.70 19.20 48.00 54.40 96.00 29.90 4.50 0.40 35.00 12.40 4.40 69.50 16.00 20.70 5.20 10.20 7.40 2.10 30.35 2.90 11.82 19.80 2.50 17.75 104.68 13.20 10.00 43.50 78.00 41.60 12.80 25.40 21.20 70.20 25.60 26.00 43.60 5.60 186.90 31.20 119.80 18.80 123.70 36.70 80.70 61.45 165.40 109.00 40.40 34.20 .47 4.00 55.40 1.60 14.2029.30 8.00103.90 3.005.60 69.91111.90 15.00 9.60 38.45 4.80 94.20 5.00 18.17 13.20 2.05 53.50 3.20 70.68 24.04 49.13 17.80 14.40 7.50 24.54 10.00 16.80 49.25 9.30 3.00 4.20 2.31 71.70 36.77 94.06 3