化工策略日报：预期利好消化叠加原油承压，化工反弹趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-26 预期利好消化叠加原油承压，化工反弹趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日化工估值有所修复，且检修利多有所兑现，估值支撑减弱，且原油近期仍承压，国内财政政策利好已被消化，短期支撑转弱，反而存在一定压力。供需面去看，10月整体压力不大，需求节奏有所延后，但11月后基准情形下的预期压力偏大，相对估值压力仍存。综上，短期反弹驱动减弱，压力有所增加，但空间仍需要原油下跌去打开。 摘要： 255 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日化工估值有所修复，且检修利多有所兑现，估值支撑减弱，且原油近期仍承压，国内财政政策利好已被消化，短期支撑转弱，反而存在一定压力。供需面去看，10月整体压力不大，需求节奏有所延后，但11月后基准情形下的预期压力偏大，相对估值压力仍存。综上，短期反弹驱动减弱，压力有所增加，但空间仍需要原油下跌去打开。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡下跌尿素：现货稳中有降，市场成交放缓乙二醇：价格底部区域，关注买入机会PTA：整体估值偏低，建议逢低买入短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：国债增发支持基建，PP需求或有提振，短期谨慎反弹塑料：财政拉动基建或提振塑料需求，短期仍偏谨慎反弹苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行 PVC：需求预期改善，PVC谨慎乐观 烧碱：预期改善&估值偏低，烧碱暂观望沥青：需求预期再起，沥青期价抗跌高硫燃油：高硫燃油地缘溢价继续回落低硫燃油：低硫燃油跟随原油走弱PX：供需仍偏承压，PX谨慎反弹 单边策略：短期反弹谨慎，或逐步偏空对待。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多PX空PTA 风险因素：原油大幅反弹，国内利好政策持续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡下跌（1）10月25日甲醇太仓现货低端价2410（+5），01港口基差-1（-17）环比走弱；甲醇10月下纸货低端2415（+15）,11月下纸货低端2420（+15），12月下纸货低端2430（+15）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2090（+0），内蒙南2075（+20），关中2135（-5），河北2320（+10），河南2270（+0），鲁北2350（+0），鲁南2375（-15），西南2340（+0）。内蒙至山东运费250-260环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价274.5（+0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：西北能源30万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；青海中浩60万计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修中；阿曼一套130万吨装置目前检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：10月25日甲醇主力震荡运行。原料端主产区煤价震荡走弱，港口采购积极性不佳库存持续累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着安全检查趋严以及冬季取暖旺季临近电厂日耗将逐步提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端甲醇企业故障频发开工下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对于边际装置影响；进口方面海外甲醇装置检修降负增多价格上行，进口维持倒挂，叠加运力偏紧以及后期海外限气预期，四季度进口预期缩量；需求端烯烃开工高位持稳，目前MTO基本接近满开，但传闻常州富德MTO装置11月有检修预期，关注具体检修时长以及实际兑现情况；传统下游综合开工下降但仍处于季节性高位，前期原料库存陆续消耗有刚需采购需求。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气进口减量等支撑，基本面格局预期向好，因此01合约仍偏向回调买入，但需要关注宏观情绪以及烯烃负反馈等风险。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货稳中有降，市场成交放缓（1）10月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2460（-20）和2430（-40），主力01合约震荡走高，山东01基差194（-80）环比走弱。（2）装置动态：10月25日，尿素行业日产18.33万吨，较上一工作日基本持平，较去年同期增加3.40万吨；今日开工率82.23%，较去年同期66.87%回升15.36%。逻辑：10月25日尿素主力震荡走高，今日现货价格稳中有降，整体成交情况一般。供应端前期山西晋城发布在产煤化工企业限产30%通知，山西限产影响之下高日产出现回落，但新增产能方面继河南心连心、安徽昊源投产后，华鲁荆州装置也于周末期间产出优等品，尿素日产再度突破18万吨达到绝对高位；需求端新一轮印标结果公布，总投标量超400万吨，最低价格东海岸404美元/吨，西海岸400美元/吨，中国出口利润丰厚，但据悉出口政策再度收紧，多数货源开始回流内地带来冲击。内需方面东北市场陆续入场备货询单量增多，复合肥进入淡季开工回落，但11月份会再度开始高氮肥生产，存在原料采购需求，其余工业下游按需采购为主，此外后期还有淡储和国家商业储备需求释放。整体来看，短期尿素或仍存在回调可能，主要在于高供应以及下游高价抵触情绪增加跟单逐渐谨慎，中期上游限产限气落地叠加储备需求启动，价格或筑底回升。操作策略：单边01合约偏震荡，短期仍有回调风险；1-5向上空间或有限风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：价格重心抬升，关注买入机会（1）10月25日，乙二醇外盘价格在465（+3）美元/吨；乙二醇现货价格在4035（+28）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-100元/吨。乙二醇期货三连阳，1月合约收在4126元/吨。乙二醇现货基差收在-83（-1）元/吨。（2）到港预报：10月23日至10月29日，张家港到货数量约为14.9万吨，太仓码头到货数量约为7.0万吨，宁波到货数量约为1.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为23.7万吨。 （3）港口发货量：10月24日张家港某主流库区MEG发货量在7700吨附近，太仓两主流库区 MEG发货量在6600吨附近。（4）装置动态：嘉兴一套100万吨/年的MEG装置目前正在升温重启中，该装置此前于10月中上旬临时停车。山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置重启中，预计本周出产品；该装置前期于10月初停车检修。逻辑：乙二醇期货三连阳，关注做多机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分乙二醇装置检修，推动开工率抬升；港口方面，10月下旬到货相对集中，港口库存高位压力继续存在。操作策略：乙二醇价格重心抬升，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：整体估值偏低，建议逢低买入（1）10月25日，PXCFR中国价格下跌4美元/吨至1014美元/吨，PX和石脑油价差反弹至353.9美元/吨。PTA现货价格上调至5825（+85）元/吨；PTA现货加工费上升至225元/吨；PTA现货对1月基差回升至20元/吨。（2）10月25日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7390（-155）元/吨、8800（-50）元/吨以及8090（-35）元/吨。（3）10月25日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在6成左右，江浙几家工厂产销分别在55%、150%、90%、300%、70%、100%、100%、50%、45%、40%、35%、40%、10%、55%、80%、50%、50%、60%、100%、10%、500%、20%。（4）装置动态：英力士（原珠海BP)110万吨PTA装置停车检修，预计11月底重启。恒力石化220万吨PTA装置于10月7日停车检修。逻辑：受装置检修及合约供应减量影响，PTA期货早盘大幅冲高，午盘价格回落，回吐早盘涨幅。成本端，PX外盘价格小幅下滑，不过PXN价差仍有反弹；PTA现货价格涨幅较大，带动加工费较快扩张。基本面来看，三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修。聚酯在涤纶长丝装置恢复推动下，开工率回升至90.5%。操作策略：PTA估值偏低，建议逢低买入。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月25日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7490（+50）元/吨，短纤现货现金流收在258（-32）元/吨。短纤期货12月合约收在7390（+26）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在146（-9）元/吨。（2）10月25日，直纺涤短产销放量，平均150%，部分工厂产销：100%，30%，200%，200%，200%，200%，100%，220%。（3）截至10月20日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一期增加0.3天，其中，权益库存13.8天，创年内新高。下游纱厂原料库存在11.5天，比前一期降低0.6天天；纱厂成品库存天数在28天，比前一期大降1.5天。逻辑：原料价格走强，带动短纤价格反弹，也压制短纤加工费。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定；周内短纤工厂产销逐渐抬升，减缓工厂库存上升压力。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8530（-60）元/吨，EB12基差125（+44）元/吨；（2）华东纯苯价格8085（-55）元/吨，中石化乙烯价格6900（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9198（-72）元/吨，现金流利润-668（+12）元/吨；（3）华东PS价格9300（-50）元/吨，PS现金流利润270（+10）元/吨，EPS价格9500（+0）元/吨，EPS现金流利润661（+58）元/吨，ABS价格9900（-10）元/吨，ABS现金流利润-328（+51）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下跌，或成本支撑减弱。外盘纯苯走跌影响市场商谈心态，下游逢低备货，纯苯估值高位回调。韩国歧化计划复产，苯乙烯也有重启，韩国纯苯出口增量相对有限；山东一歧化单元今日重启，暂维持低负荷运行，某大型苯乙烯装置11月计划检修，中国纯苯供需预期转向宽松。苯乙烯供需预期偏悲观，利润承压。盘面上行风险为1）苯乙烯供应能否快速恢复；2）苯乙烯上涨是否引发需求负反馈；3）海外歧化利润修复，装置大规模重启；