化工策略日报：原油近期有所承压，化工反弹趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-22 原油近期有所承压，化工反弹趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 昨日原油再次调整，叠加红海地缘冲突利好逐步消化，动态估值支撑边际减弱，短期不排除阶段性负反馈可能。未来去看，我们的逻辑变化不大，短期虽然有个节奏问题，但中长期仍稍偏乐观，尽管化工年底或季节性累库，现实压力有增，但边际变化更多仍看预期及估值，目前去看国内强政策预期仍有支撑，且部分品种有低价补库行为，原油也缺乏深度下跌风险，红海事件仍发酵，叠加05合约反映预期，基差有走弱预期，因此中期仍倾向于偏逢低多为主。 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 摘要：板块逻辑： 昨日原油再次调整，叠加红海地缘冲突利好逐步消化，动态估值支撑边际减弱，短期不排除阶段性负反馈可能。未来去看，我们的逻辑变化不大，短期虽然有个节奏问题，但中长期仍稍偏乐观，尽管化工年底或季节性累库，现实压力有增，但边际变化更多仍看预期及估值，目前去看国内强政策预期仍有支撑，且部分品种有低价补库行为，原油也缺乏深度下跌风险，红海事件仍发酵，叠加05合约反映预期，基差有走弱预期，因此中期仍倾向于偏逢低多为主。 甲醇：伊朗装置集中限气，甲醇价格走高尿素：政策管控VS刚需支撑，尿素仍偏震荡乙二醇：进口预期减量，提振期货价格PX：原料偏强运行，PX谨慎乐观 PTA：PX价格企稳，提振PTA价格 短纤：期货价格反弹，现金流继续走弱 PP：情绪端受红海与台湾关税事件带动，PP短期震荡偏强塑料：红海事件余波仍存，塑料短期震荡偏强 苯乙烯：成本面及消息面推高情绪，下游有价无市预计苯乙烯震荡整理 PVC：市场情绪乐观，PVC震荡偏强烧碱：资金博弈为主，烧碱谨慎乐观沥青：原油大涨，沥青跟涨 高硫燃油：高硫燃油跟随原油走强低硫燃油：低硫燃油跟随原油上涨 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 中信期货研究|农产品专题报告 单边策略：近期仍逢低偏多为主。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 2/25 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：伊朗装置集中限气，甲醇价格走高（1）12月21日甲醇太仓现货低端价2460（-10），01港口基差+10（-15）环比走弱，05+35到40；甲醇12月下纸货低端2445（-5），1月下纸货低端2460（+5）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1960（-10），内蒙南2040（0），关中2230（+20），河北2330（-20），河南2350（0），鲁北2420（+10），鲁南2470（0），西南2370（0）。内蒙至山东运费340-430环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价285.5（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨、DiPolymer165万吨、马油170万吨大装置检修中。逻辑：12月21日甲醇主力震荡上行。内地主流企业竞拍有所好转，期货涨势延续，市场氛围向好，叠加道路逐渐通畅下游陆续开始拿货，成交活跃度提升，部分企业溢价成交；港口本周到港增量库存继续累积。原料端坑口煤价整体持稳，产区降雪煤矿出货受阻导致部分库存增加，港口地区前期封航使得库存快速累积，高库存对于煤价压制作用明显，但随着寒潮降温，下游日耗也提升至高位，贸易商挺价意愿强烈，供需博弈下煤价预计震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，主要在于西北地区装置恢复负荷提升；进口方面近期伊朗限气检修降负装置开始增多外盘开工快速回落，但12月伊朗装船仍较多，对应1月进口减量并不明显；需求端受山东MTO提负影响导致整体开工上行，传统下游综合开工小幅回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采量下降，沿海烯烃厂前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇仍以逢高偏空思路对待。操作策略：单边05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复中长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：政策管控VS刚需支撑，尿素偏震荡（1）12月21日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2380（-20）和2410（-30），主力05合约震荡偏弱，山东05基差270（-4）环比略走弱。（2）装置动态：12月21日，尿素行业日产15.75万吨，较上一工作日减少0.14万吨，较去年同期增加1.22万吨；今日开工71.50%，较去年同期65.07%回升6.43%。逻辑：12月21日尿素主力震荡偏弱，今日主流区域现货价格弱势下调，山西大颗粒降价幅度较大，成交情况一般。供需来看供应端尿素开工及日产快速回落，气头集中检修国内供应逐步缩量，日产目前已降至16万吨以下水平，但同比仍表现充足；印度NFL今日发布了新一轮尿素进口招标，1月4日结束，有效期至1月15日，最晚船期2月29日，但价格倒挂以及政策管控下国内参与预期不足。内需方面目前主要以储备性需求为主，局部区域农业将有少量冬腊肥备肥需求释放；复合肥成品库存压力增加开工高位回落，对于原料采购需求有所放缓。受环保以及季节性影响板厂开工有下降预期。整体来看政策管控加强，现货上行乏力将抑制盘面上涨空间，但工厂和终端库存低位以及需求逢低拿货支撑下尿素下行空间预计有限，价格预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：进口预期减量，提振期货价格（1）12月21日，乙二醇外盘价格在514美元/吨，较前一交易日上调5美元/吨；乙二醇现货价格4346元/吨，较前一交易日上调40元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货延续反弹，5月合约上行至4525元/吨。乙二醇现货基差收在-25元/吨。 （2）到港预报：12月18日-12月24日，张家港到货数量约为8.7万吨，太仓码头到货数量约 为1万吨，宁波到货数量约为3.6万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为13.3万吨。（3）港口发货量：12月20日张家港某主流库区MEG发货6100吨左右；太仓两主流库区MEG发货5100吨左右。 (4)装置动态：沙特一套70万吨/年的乙二醇装置已停车，初步预计停车时间在2-3个月。沙特 另一套70万吨/年的乙二醇装置也已停车，初步预计停车时间在2-3个月。沙特两套分别为45万吨/年的乙二醇装置因效益压力自10月中旬起停车，重启时间推后至2024年2月底。逻辑：乙二醇港口库存锐减，价格震荡上行。基本面来看，聚酯开工率降至89.7%，环比有所下降；另外，未来2个月聚酯开工率仍有下降空间，但幅度预计有限；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡反弹 PTA PTA：PX价格企稳，提振PTA价格（1）12月21日，PXCFR中国估价在1018美元/吨，较前一交易日上涨6美元/吨。PTA现货价格在5825元/吨，较前一交易日上涨60元/吨；PTA现货加工费回升至334元/吨。PTA现货对1月基差收在10元/吨。（2）12月21日，涤纶长丝价格温和反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7460（+55）元/吨、8820（+20）元/吨以及8115（+60）元/吨。（3）12月21日，江浙涤丝产销回落，至下午4点附近平均产销估算在6成偏上，江浙几家工厂产销分别在25%、65%、70%、100%、85%、0%、150%、0%、50%、0%、200%、100%、75%、90%、120%、30%、40%、60%、60%、30%、0%、80%、30%。（4）装置动态：华东一供应商共计1140万吨PTA装置降负至7成附近，预计影响3天。西北一套120万吨PTA装置12.20停车，恢复待跟踪。逻辑：PX企稳，提振PTA价格；另外因PTA供应整体宽松，加工费表现偏弱。供应方面，受逸盛新材料、逸盛宁波、中泰化学PTA装置检修等影响，PTA开工率降至80.3%，较上周同期下降近5个百分点。需求方面，聚酯开工率小幅下降。操作策略：PTA期货价格反弹，多单适度减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡反弹 短纤 短纤：期货价格反弹，现金流继续走弱（1）12月21日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7335（+35）元/吨，短纤现货现金流降至-1（-30）元/吨。短纤期货2月合约收在7360（+54）元/吨，短纤期货2月合约现金流降至-41（-2）元/吨。（2）12月21日，直纺涤短产销一般，平均52%，部分工厂产销：100%，30%，50%，60%，100%，30%，60%，50%。（3）短纤和下游纱厂生产稳定。截至12月15日，直纺短纤开工率在87.7%；下游纯涤纱开工率在58.5%。 （4）截至12月15日，短纤工厂1.4D实物库存在19.6天，比前一期上升0.3天，其中，短纤 工厂权益库存13天，比前一期下降0.9天。下游纱厂原料库存在11.5天，比前一期增加1.4天；纱厂成品库存天数在33.3天，比前一期下降0.5天。逻辑：短纤价格跟随原料反弹，现金流再度承压。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品库存有所减少；原料库存环比抬升但整体仍在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本及消息面推动小涨，下游有价无市预计苯乙烯震荡整理（1）华东苯乙烯现货价格8490（+100）元/吨，EB02基差-94（-11）元/吨；（2）华东纯苯价格7275（+75）元/吨，中石化乙烯价格（+）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8534（+58）元/吨，现金流利润-44（+42）元/吨；（3）华东PS价格8900（+0）元/吨，PS现金流利润-90（-100）元/吨，EPS价格9350（+150）元/吨，EPS现金流利润550（+54）元/吨，ABS价格9725（+25）元/吨，ABS现金流利润-448（-38）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯