化工策略日报：原油反弹趋缓，化工仍偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-20 原油反弹趋缓，化工仍偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 化工亏损延续，静态估值仍存支撑，但原油反弹趋缓，且中间品价格有所调整，估值端支撑转弱，且供应端减量也不明显，静态估值支撑不明显。而化工虽然库存有所回升，压力有所增加，但考虑到部分需求后置，且10月仍处旺季，供需矛盾增加有限，因此短期偏弱偏谨慎。综上所述，短期估值支撑转弱后有压力，但认为下方空间谨慎，建议反弹偏空。 摘要： 255 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 化工亏损延续，静态估值仍存支撑，但原油反弹趋缓，且中间品价格有所调整，估值端支撑转弱，且供应端减量也不明显，静态估值支撑不明显。而化工虽然库存有所回升，压力有所增加，但考虑到部分需求后置，且10月仍处旺季，供需矛盾增加有限，因此短期偏弱偏谨慎。综上所述，短期估值支撑转弱后有压力，但认为下方空间谨慎，建议反弹偏空。 甲醇：利空情绪释放，甲醇止跌企稳 尿素：尿素企业库存去化，价格震荡上行乙二醇：价格底部区域，关注买入机会PTA：检修压低产量，提振PTA加工费短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：巴以局势未定油价震荡，PP谨慎反弹塑料：油价震荡，塑料谨慎反弹 苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行 PVC：需求表现不佳，PVC谨慎承压 烧碱：累库放缓&估值略低，烧碱逢低减持沥青：委内瑞拉制裁解除施压沥青 高硫燃油：地缘溢价仍体现在高硫期价上低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡 PX：成本涨势放缓叠加供需承压，PX谨慎偏弱单边策略：短期偏空谨慎 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP 风险因素：原油继续大跌，宏观风险释放 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：利空情绪释放，甲醇止跌企稳（1）10月19日甲醇太仓现货低端价2420（+5），01港口基差3（-30）环比走弱；甲醇10月下纸货低端2425（+10）,11月下纸货低端2440（+20）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2085（+15），内蒙南2055（+0），关中2205（+0），河北2310（+10），河南2310（+10），鲁北2350（+15），鲁南2400（+20），西南2345（+0）。内蒙至山东运费在250环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价276.5（+2），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：河南新乡15万吨、西北能源30万吨、宁夏庆华20万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；青海中浩60万计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修中；阿曼一套130万吨装置目前检修中；美国175+93万吨装置检修中。逻辑：10月19日甲醇主力止跌上涨。本周上游出货受期货走势影响较大，期货高位时出货较好，随后期货大跌部分流拍，内地库存小幅去化伴随订单增加；港口库存环比略降，基差走弱。原料端主产区煤价继续回调，终端补库需求转弱叠加港口下行，煤矿出货转差，港口地区采购积极性不佳库存持续累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对于边际装置影响以及环保和限气等带来的供应缩量；进口方面海外价格上行导致进口利润不断收窄，叠加运力偏紧以及后期海外限气预期，四季度进口预期减量；需求端渤化装置重启提负，烯烃开工已提升至绝对高位，但近期传闻常州富德11月有检修计划，关注实际落地情况；传统下游开工同样处于季节性高位，下游原料库存陆续消耗，刚需采购为主。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气进口减量等支撑，基本面格局预期向好或进入去库周期，因此01合约仍偏向回调买入，但需要关注宏观情绪以及烯烃负反馈等潜在风险因素影响。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：尿素企业库存去化，价格震荡上行（1）10月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2400（+0）和2400（+0），主力01合约震荡上行，山东01基差226（-64）环比走弱。（2）装置动态：10月19日，尿素行业日产17.22万吨，较上一工作日减少0.18万吨，较去年同期增加2.51万吨；今日开工率80.06%，较去年同期65.86%回升14.20%。逻辑：10月19日尿素主力大幅上涨，一方面国内尿素基本面边际改善，供应高位回落，内需启动，工厂库存去化，另一方面出口消息再度发酵，据悉新一轮印标国内预计将出口6-8船超出预期，叠加孟加拉发布进口招标，中国或将成为潜在供货商为招标供货。供应端近日山西晋城发布在产煤化工企业限产30%通知，虽然安徽昊源、华鲁恒升荆州新装置相继投产，但在山西限产影响之下，高日产冲击持续性不强；需求端9月国内尿素出口数据119万吨表现抢眼，叠加法检执行力度有所放松，最新印标中国参与量超预期提振市场情绪；内需方面东北市场陆续开始入场备货，复合肥进入淡季开工回落采购低迷，进入10月随着播种的进行复合肥生产将进入阶段性空档期，但11月份会再度开始高氮肥生产，此外后期还有淡储和国家商业储备类需求释放。整体来看，短期尿素利好情绪支撑下或维持偏强震荡，但目前位置追高需谨慎，建议等待理性调整后再次买入机会，但若出口政策再次缩紧，调整幅度可能将参考固定床现金成本2000-2050区间。操作策略：单边01合约偏强震荡，谨慎追高；1-5偏震荡风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：价格底部区域，关注买入机会（1）10月19日，乙二醇外盘价格在460（-1）美元/吨；乙二醇现货价格在3980（-18）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货震荡回升，1月合约收在4079元/吨。乙二醇现货基差收在-94（-2）元/吨。（2）到港预报：10月16日至10月22日，张家港到货数量约为13.4万吨，太仓码头到货数量约为2.6万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为18.8万吨。 （3）港口发货量：10月18日张家港某主流库区MEG发货量在4800吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在6800吨附近。（4）截至10月19日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.18%（较上期下降4.57%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.98%（较上期下降2.86%）。逻辑：乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分煤制乙二醇装置检修，压低煤制乙二醇装置开工率；港口方面，乙二醇到货量整体偏高，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：检修压低产量，提振PTA加工费（1）10月19日，PXCFR中国价格下滑至1021（-8）美元/吨，PX和石脑油价差收缩至349.5美元/吨。PTA现货价格下调至5815（-45）元/吨；PTA现货加工费回落至176元/吨；PTA现货对1月基差报35元/吨，维持稳定。（2）10月19日，涤纶长丝价格维持稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7645（0）元/吨、9030（0）元/吨以及8240（0）元/吨。（3）10月19日，江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成略偏上，江浙几家工厂产销分别在40%、0%、30%、50%、35%、40%、80%、80%、50%、55%、50%、30%、20%、60%、80%、30%、20%、0%、20%、0%、110%、0%、40%。（4）装置动态：华南一套110万吨PTA装置停车检修，预计11月底重启。华东一套360万吨PTA装置18日晚重启，该装置10.3附近停车检修。逻辑：PTA价格低位震荡。成本端，PX价格走弱，PXN价差继续收窄；PX走弱也拖累PTA价格。基本面来看，逸盛新材料重启，另外，三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修，PTA开工率低位波动。聚酯在涤纶长丝装置恢复推动下，开工率回升至90.5%。操作策略：PTA检修压低供应，提振基差和PTA期货月间价差。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月19日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7490（-15）元/吨，短纤现货现金流收在285（+30）元/吨。短纤期货12月合约收在7328（-6）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在116（+12）元/吨。（2）10月19日，直纺涤短产销一般，平均56%，部分工厂产销：80%，50%，70%，80%，50%，60%，30%，40%，30%。（3）截至10月13日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比9月底高3.5天，其中，权益库存13.5天，创年内新高，库存也比9月底高4.7天。下游纱厂原料库存在12.1天，比前一期增加0.9天；纱厂成品库存天数在29.5天，比前一期增加0.8天。逻辑：短纤期货和现货价格震荡，加工费小幅反弹。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定，产销整体偏弱，短纤工厂库存整体处在年内偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8590（-90）元/吨，EB11基差-29（-94）元/吨；（2）华东纯苯价格8025（+20）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9180（+16）元/吨，现金流利润-590（-106）元/吨；（3）华东PS价格9150（+0）元/吨，PS现金流利润60（+90）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润704（+86）元/吨，ABS价格9975（+0）元/吨，ABS现金流利润-262（+57）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或因原油表现疲软。纯苯港口延续去库加之供需预期向好，纯苯估值维持高位。海外歧化复产可能性较高，纯苯供需紧张有待改善，警惕高估值回落。因上游裂解装置故障，苯乙烯128万吨产能降负至6-7成，或持续4-5天。供应临时减量，下游需求走