化工策略日报：原油反弹趋缓，化工表现再承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-18 原油反弹趋缓，化工表现再承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，但原油反弹后有所承压，估值端的支撑边际转弱，目前并没有看到供应端的减量。而化工节后虽然库存有所回升，但考虑到部分需求有所后置，且10月仍处旺季，供需矛盾增加有限，因此短期偏弱依然谨慎。综上所述，短期估值支撑转弱后有压力，但我们认为空间仍谨慎，建议反弹偏空。 摘要： 255 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 化工整体亏损延续，静态估值存支撑，但原油反弹后有所承压，估值端的支撑边际转弱，目前并没有看到供应端的减量。而化工节后虽然库存有所回升，但考虑到部分需求有所后置，且10月仍处旺季，供需矛盾增加有限，因此短期偏弱依然谨慎。综上所述，短期估值支撑转弱后有压力，但我们认为空间仍谨慎，建议反弹偏空。 甲醇：烯烃传闻检修，甲醇涨后大跌 尿素：高供应压制仍在，尿素上行动能减弱乙二醇：价格底部区域，关注买入机会PTA：检修压低产量，提振PTA加工费 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：美零售数据超预期推动宏观修复，PP期价或谨慎反弹塑料：海外宏观仍有修复预期，塑料谨慎反弹 苯乙烯：供应意外减量，苯乙烯或弱反弹 PVC：供需边际改善，PVC弱企稳 烧碱：供需双弱&估值中性，烧碱逢高空沥青：沥青利润开始修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续下跌低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡 PX：成本涨势放缓叠加供需承压，PX谨慎偏弱单边策略：短期偏空谨慎，空间或有限 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP 风险因素：原油继续大跌，宏观风险释放 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：烯烃传闻检修，甲醇涨后大跌（1）10月17日甲醇太仓现货低端价2450（-30），01港口基差34（+22）环比走强；甲醇10月下纸货低端2455（-35）,11月下纸货低端2470（-30）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2080（-10），内蒙南2070（-30），关中2215（+0），河北2315（+0），河南2320（-5），鲁北2335（+20），鲁南2410（+0），西南2345（+15）。内蒙至山东运费在240环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282（+0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：河南新乡15万吨、内蒙荣信90万吨、西北能源30万吨、沪蒙能源40万吨、宁夏庆华20万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；青海中浩60万计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修中；阿曼一套130万吨装置目前检修中；美国175+93万吨装置检修中。逻辑：10月17日甲醇主力先涨后跌。今日上游出货受期货走势影响较大，上午期货高位出货较好，午后期货大跌部分流拍，贸易商拿货意愿下降，市场心态转弱；港口纸货逢高出货积极，基差走弱，整体成交放量。原料端主产区煤价继续回调，终端补库需求转弱叠加港口下行，煤矿出货转差，港口地区采购积极性不佳库存持续累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注利润持续压缩对于边际装置影响；进口方面海外价格上行导致进口利润不断收窄，叠加运力偏紧以及后期海外限气预期，四季度进口预期缩量；需求端渤化装置重启提负，烯烃开工已提升至绝对高位，但今日传闻常州富德11月有检修计划，关注实际兑现情况；传统下游开工同样处于季节性高位，下游原料库存陆续消耗，刚需采购为主。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产、国内外限气进口减量等支撑，基本面格局预期向好或进入去库周期，因此01合约仍偏向回调买入，但需要关注宏观情绪以及烯烃负反馈潜在风险因素影响。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：高供应压制仍在，尿素上行动能减弱（1）10月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2380（+10）和2400（+10），主力01合约涨后回调，山东01基差290（+22）环比走强。（2）装置动态：10月17日，尿素行业日产17.73万吨，较上一工作日减少0.19万吨，较去年同期增加3.33万吨；今日开工率82.42%，较去年同期64.49%回升17.93%。逻辑：10月17日尿素主力涨后回调。周末至今现货价格重心上移，工厂收单有所好转，而下游追涨动力不足市场成交出现一定放缓。原料端无烟煤价格持稳，尿素生产利润不断压缩但整体仍表现尚可。供应端随着前期检修装置陆续复产以及新产能陆续释放，日产目前已接近18万吨，华鲁恒升荆州预计本周出产品，尿素供应压力或进一步增加，但四季度环保限产及气头限气将阶段性缓解供应压力；需求端传闻法检时间再度延长，中国由于出口政策收紧出口印标量或受限；内需方面东北市场开始入场备货，复合肥进入淡季开工宽幅回落，华北华中地区秋季肥备肥基本结束，进入10月后随着播种的进行，复合肥生产进入阶段性空档期，11月份会再度开始高氮肥生产，胶合板企业维持刚需采购。整体来看，四季度随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压进入累库周期，其中10月供需压力较大尿素重心偏下移，11-12月尿素供应受限产和限气等影响有缩量预期，叠加东北集中采购和淡储启动，价格或企稳反弹。操作策略：单边01合约先弱后强关注2000附近支撑；尿素供需逐步承压累库，1-5价差偏反套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏弱 MEG 乙二醇：价格底部区域，关注买入机会（1）10月17日，乙二醇外盘价格在462（-2）美元/吨；乙二醇现货价格在3998（-22）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-110元/吨。乙二醇期货震荡走低，1月合约收在4085元/吨。乙二醇现货基差收在-91（-1）元/吨。（2）到港预报：10月16日至10月22日，张家港到货数量约为13.4万吨，太仓码头到货数量约为2.6万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为18.8万吨。 （3）港口发货量：10月16日张家港某主流库区MEG发货量在6500吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在7100吨附近。 （4）装置动态：嘉兴一套100万吨/年的MEG装置上周末临时停车，重启时间待定；广东一套40 万吨/年的乙二醇装置停车检修，时间预计在两个月附近。逻辑：乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分煤制乙二醇装置检修，压低煤制乙二醇装置开工率；港口方面，当期乙二醇到货量整体偏高，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇价格处在底部区域，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：检修压低产量，提振PTA加工费（1）10月17日，PXCFR中国价格下跌至1025（-11）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至371.75美元/吨。PTA现货价格下跌至5845（-25）元/吨；PTA现货加工费反弹至185元/吨；PTA现货对1月基差报40元/吨，维持稳定。（2）10月17日，涤纶长丝价格维持稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7645（0）元/吨、9030（0）元/吨以及8240（0）元/吨。（3）10月17日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成偏下，江浙几家工厂产销分别在30%、50%、35%、35%、30%、0%、40%、30%、80%、65%、15%、10%、95%、10%、10%、50%、0%、10%、0%、90%。（4）装置动态：华南一套110万吨PTA装置停车检修，预计11月底重启。逻辑：PTA价格低位震荡。成本端，石脑油表现温和，石脑油裂解差维持低位；PX价格走弱，拉低PTA生产成本。基本面来看，逸盛新材料临近重启，另外，三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修，PTA开工率低位波动。聚酯瓶片检修增加，抵减聚酯开工率回升幅度。操作策略：PTA检修压低供应，提振基差和PTA期货月间价差。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月17日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7510（-30）元/吨，短纤现货现金流收在273（-1）元/吨。短纤期货12月合约收在7340（-18）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在102（+20）元/吨。（2）10月17日，直纺涤短产销偏弱，平均42%，部分工厂产销：30%，40%，30%，50%，40%，70%，30%，50%。（3）截至10月13日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比9月底高3.5天，其中，权益库存13.5天，创年内新高，库存也比9月底高4.7天。下游纱厂原料库存在12.1天，比前一期增加0.9天；纱厂成品库存天数在29.5天，比前一期增加0.8天。逻辑：短纤期货和现货价格走弱，加工费稳中有升。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定，产销整体偏弱，短纤工厂库存整体处在年内偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供应意外减量，苯乙烯或弱反弹（1）华东苯乙烯现货价格8520（-140）元/吨，EB11基差5（-46）元/吨；（2）华东纯苯价格7920（-35）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9098（-27）元/吨，现金流利润-578（-113）元/吨；（3）华东PS价格9150（-50）元/吨，PS现金流利润130（+90）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润771（+134）元/吨，ABS价格10000（+0）元/吨，ABS现金流利润-193（+111）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或为原油表现疲软。纯苯港口延续去库加之供需预期向好，纯苯估值维持高位。若需求走弱或海外歧化复产，纯苯供需紧张格局将改善，不过预期转变前，纯苯估值波动空间有限。因上游裂解装置故障，苯乙烯128万吨产能降负至6-7成，恢复时间暂不确定。苯乙烯供应临时减量，下游利润修复或促使需求