化工策略日报：原油承压叠加利好预期消化，化工反弹乏力

中信期货研究|化工策略日报 2023-10-27 原油承压叠加利好预期消化，化工反弹乏力 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日化工估值有所修复，且检修利多有所兑现，叠加原油承压为主，又国内财政政策利好预期陆续消化，短期支撑转弱。供需面去看，目前整体现实矛盾仍不大，且需求节奏有所延后，近期有支撑，但11月后基准情形下的预期压力偏大，仍有压缩估值预期。综上，短期反弹驱动减弱，压力有所增加，但空间仍需要原油下跌去打开。 摘要： 255 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日化工估值有所修复，且检修利多有所兑现，叠加原油承压为主，又国内财政政策利好预期陆续消化，短期支撑转弱。供需面去看，目前整体现实矛盾仍不大，且需求节奏有所延后，近期有支撑，但11月后基准情形下的预期压力偏大，仍有压缩估值预期。综上，短期反弹驱动减弱，压力有所增加，但空间仍需要原油下跌去打开。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡偏弱尿素：现货延续弱势，市场成交一般乙二醇：价格震荡回升，关注买入机会PTA：整体估值偏低，建议逢低买入短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：国内宏观偏强对抗油价走低，PP短期谨慎反弹塑料：偏强国内宏观延续，塑料短期仍偏谨慎反弹苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行 PVC：需求预期改善，PVC谨慎乐观 烧碱：预期改善&现实承压，烧碱暂观望沥青：政策利好，沥青利润快速修复高硫燃油：对委制裁解除高硫燃油利空 低硫燃油：低估值下低硫燃油跟随原油波动 PX：供需仍偏承压，PX谨慎反弹 单边策略：短期反弹谨慎，或逐步偏空对待。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多PX空PTA 风险因素：原油大幅反弹，国内利好政策持续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡偏弱（1）10月26日甲醇太仓现货低端价2410（+0），01港口基差7（+8）环比走强；甲醇10月下纸货低端2405（-10）,11月下纸货低端2425（+5），12月下纸货低端2430（+0）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2095（+5），内蒙南2075（+0），关中2135（+0），河北2325（+5），河南2280（+10），鲁北2360（+10），鲁南2375（+0），西南2340（+0）。内蒙至山东运费240-260环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价274.5（+0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：西北能源30万吨、新疆众泰20万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；青海中浩60万计划月底检修；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：10月26日甲醇主力震荡偏弱。目前甲醇呈现内地强港口弱格局，港口内地价差收缩。原料端主产区煤价震荡走弱，港口采购积极性不佳库存持续累积，市场氛围转淡成交重心下移，而随着安全检查趋严以及冬季取暖旺季临近电厂日耗将逐步提升，煤价下方空间预计有限。供需来看供应端甲醇企业故障频发开工下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应或维持高位，但需要关注低利润对于边际装置影响；进口方面海外甲醇装置检修降负增多外盘价格不断上行，或挤压部分美洲货源流向国内，但往后11-12月去看由于伊朗装船量较多，国内进口量环比10月或有提升，预计重回130万吨以上高位；需求端烯烃开工高位持稳，目前MTO基本接近满开，但传闻常州富德MTO装置11月有检修预期，关注具体检修时长；传统下游综合开工仍处于季节性高位，前期原料库存陆续消耗有刚需采购需求。整体而言甲醇以偏低估值进入四季度，四季度是煤和天然气消费旺季，原料端支撑预计偏强，且甲醇存在环保限产和国内外限气预期，但后期进口压力不减，烯烃及传统需求有见顶回落迹象，去库预期或面临调整，关注宏观情绪以及能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO利润考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货延续弱势，市场成交一般（1）10月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2450（-10）和2400（-30），主力01合约震荡运行，山东01基差185（-9）环比走弱。（2）装置动态：10月26日，尿素行业日产18.13万吨，较上一工作日减少0.2万吨，较去年同期增加2.91万吨；今日开工率82.32%，较去年同期68.19%回升14.13%。逻辑：10月26日尿素主力震荡运行，今日现货价格延续弱势，整体成交情况一般。供应端前期山西晋城发布在产煤化工企业限产30%通知，山西限产影响之下高日产出现回落，但新增产能方面继河南心连心、安徽昊源投产后，华鲁荆州装置也于周末期间产出优等品，尿素日产再度突破18万吨达到绝对高位；需求端新一轮印标结果公布，总投标量超400万吨，最低价格东海岸404美元/吨，西海岸400美元/吨，中国出口利润丰厚，但由于出口政策再度收紧，多数货源开始回流内地带来冲击。内需方面东北市场陆续入场备货询单量增多，复合肥进入淡季开工回落，但11月份会再度开始高氮肥生产，存在原料采购需求，其余工业下游按需采购为主，此外后期还有淡储和国家商业储备需求释放。整体来看，短期尿素或仍存在回调可能，主要在于高供应以及下游高价抵触情绪增加跟单逐渐谨慎，中期上游限产限气落地叠加储备需求启动，价格或筑底回升。操作策略：单边01合约偏震荡，短期仍有回调风险；1-5向上空间或有限风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：价格震荡回升，关注买入机会（1）10月26日，乙二醇外盘价格在464（-1）美元/吨；乙二醇现货价格在4027（-8）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-101元/吨。乙二醇期货早盘急跌，午盘震荡回升，1月合约收在4125元/吨。乙二醇现货基差收在-80（+3）元/吨。（2）到港预报：10月23日至10月29日，张家港到货数量约为14.9万吨，太仓码头到货数量约为7.0万吨，宁波到货数量约为1.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为23.7万吨。 （3）港口发货量：10月25日张家港某主流库区MEG发货量在5500吨附近，太仓两主流库区 MEG发货量在6500吨附近。（4）截至10月26日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.83%（较上期上升0.65%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.69%（较上期上升3.71%）。逻辑：乙二醇期货震荡回升，关注做多机会。基本面来看，阶段性供需存改善预期，一是短期聚酯开工率提升；二是部分乙二醇装置检修中恢复，推动开工率抬升；港口方面，10月下旬到货相对集中，港口库存高位压力继续存在。操作策略：乙二醇期货震荡回升，关注买入机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：整体估值偏低，建议逢低买入（1）10月26日，PXCFR中国价格上涨2美元/吨至1016美元/吨，PX和石脑油价差回落至352.9美元/吨。PTA现货价格上调至5860（+35）元/吨；PTA现货加工费上升至247元/吨；PTA现货对1月基差回升至30元/吨。（2）10月26日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7445（+55）元/吨、8810（+10）元/吨以及8075（-15）元/吨。（3）10月26日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在65%、75%、20%、80%、50%、40%、70%、35%、5%、0%、20%、90%、50%、10%、70%、30%、0%、0%、20%、50%、20%。（4）装置动态：英力士（原珠海BP)110万吨PTA装置停车检修，预计11月底重启。恒力石化220万吨PTA装置于10月7日停车检修。逻辑：受装置检修及合约供应减量影响，PTA期货震荡走高。成本端，PX买盘有所增加，价格小幅反弹；PTA现货价格涨幅较大，现货加工费继续扩张。基本面来看，三房巷120万吨/年、珠海bp110万吨/年以及恒力石化220万吨/年检修。聚酯在涤纶长丝装置恢复推动下，开工率回升至90.7%。操作策略：PTA估值偏低，建议逢低买入。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）10月26日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7510（+20）元/吨，短纤现货现金流收在251（-7）元/吨。短纤期货12月合约收在7384（-6）元/吨，短纤期货12月合约现金流收在114（-32）元/吨。（2）10月26日，直纺涤短产销一般，平均53%，部分工厂产销：70%，20%，30%，60%，50%，50%，50%，100%，30%。（3）截至10月20日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一期增加0.3天，其中，权益库存13.8天，创年内新高。下游纱厂原料库存在11.5天，比前一期降低0.6天天；纱厂成品库存天数在28天，比前一期大降1.5天。逻辑：原料价格走强，压制短纤期货加工费。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产保持稳定；日内短纤工厂产销回落，助推工厂库存上升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8540（+10）元/吨，EB12基差122（-3）元/吨；（2）华东纯苯价格8125（+40）元/吨，中石化乙烯价格6900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9231（+32）元/吨，现金流利润-691（-22）元/吨；（3）华东PS价格9150（-150）元/吨，PS现金流利润110（-160）元/吨，EPS价格9500（+0）元/吨，EPS现金流利润652（-10）元/吨，ABS价格9875（-25）元/吨，ABS现金流利润-360（-31）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，或因原油表现疲软。韩国歧化计划复产，苯乙烯也有重启，韩国纯苯出口增量相对有限；青岛丽东歧化近日重启，周内纯苯负荷小幅提升，近期下游苯乙烯检修较多，中国纯苯供需预期转向宽松。苯乙烯供需预期偏悲观，利润承压。盘面上行风险为1）苯乙烯供应能否快速恢复；2）苯乙烯上涨是否引发需求负反馈；3）海外歧化利润修复，装置大规模重启；4）巴以冲突局势缓和。若上述因素兑现，苯乙烯下行压力增大。下行风险在于苯乙