贵金属策略日报：昨日表现再现风险溢价效应，贵金属多头思路，表现或超预期

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-10-26 昨日表现再现风险溢价效应，贵金属多头思路，表现或超预期 报告要点 当前风险溢价来自高通胀、高利率环境下，美国政府债务上限高企带来的新增融资需求拉动时，对于债务上限风险、高通胀高利率压制经济风险、全球流动性风险等内容将使得黄金重新被计价，此时收益率上涨未必伴随需求上升，黄金的避险功能反而将因此凸显。贵金属建议继续持有，年内就有机会有超预期表现。 摘要： 昨日贵金属价格震荡走高，由于美债供给问题，当债券利率回升，美股回落，金价抬升。近期通胀预期达2.4%，10年期美债利率愈发接近5%的临界值，但贵金属价格仍然上行，体现美债供给带来的金融市场流动性风险、经济风险、以及地缘风险的持续加持。 市场通常将美债利率和实际利率作为黄金持有成本的表征，但这有前提，在于美债价值来自供需中需求推动（买家权衡），或者供给影响不会产生额外风险 （整体流动性变化）。但当前风险溢价来自高通胀、高利率环境下，美国政府债务上限高企带来的新增融资需求拉动时，对于债务上限风险、高通胀高利率压制经济风险、全球流动性风险等内容将使得黄金重新被计价，此时收益率上涨未必伴随需求上升，黄金的避险功能反而将因此凸显，昨日贵金属的表现显示了这一点，即当前支撑贵金属的，不是降息和通胀路径，而是风险路径。 地缘方面，本次哈马斯对以色列的冲击程度远超从前，处心积虑的准备将使得事态延续时间较长。埃及“开罗和平峰会”分歧明显，冲突仍有扩大可能，这使得贵金属获得较强支撑。 操作策略：前期多单持有，年内贵金属也有机会有超预期表现。COMEX金价接近 1950美元/盎司，白银低于23美元/盎司均可买入持有，前期抄底可继续持有。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 473.92 475.20 -1.28 -0.27% comex黄金 美元/盎司 1994.30 1982.10 12.20 0.62% 沪金基差 元/克 -2.68 -2.48 -0.20 8.06% 内外价差 元/克 7.19 11.32 -4.14 -36.52% COMEX黄金库存 吨 638.20 637.53 0.67 0.11% SPDRETF持有量 吨 861.80 860.07 1.73 0.20% 美债收益率-10年 % 4.95 4.83 0.12 2.48% 人民币汇率 点 7.1785 7.1786 0.00 0.00% 美元指数 点 106.39 106.25 0.14 0.13% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.52 2.43 0.09 3.70% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.43 2.40 0.03 1.25% 金银比 点 86.71 85.92 0.79 0.92% 标普500指数 点 4247.68 4217.04 30.64 0.73% VIX波动率指数 点 20.19 18.97 1.22 6.43% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5812.00 5837.00 -25.00 -0.43% comex白银 美元/盎司 23.07 23.06 0.01 0.04% 基差 元/克 -11.00 -17.00 6.00 -35.29% 内外价差 元/克 412.85 440.19 -27.34 -6.21% COMEX白银库存 吨 8696.31 8678.52 17.80 0.21% SLVETF持有量 吨 13822.13 13822.13 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-10-25 9月新屋销售(年化月率) -8.7% 1.3% -- 2023-10-25 上周EIA原油库存变化(万桶) -449.1 -- -- 2023-10-25 上周API原油库存变化(万桶) 1294 -- -- 2023-10-26 上周季调后初请失业金人数(千人) 209 213 -- 2023-10-26 第三季度实际GDP初值(年化季率) 2.1% 4.2% -- 2023-10-26 9月耐用品订单初值(月率) 0.1% 1.5% -- 2023-10-26 9月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) -7.1% -1.3% -- 2023-10-27 9月个人收入(月率) 0.4% 0.4% -- 2023-10-27 9月个人消费支出(月率) 0.4% 0.5% 2023-10-27 9月个人消费支出物价指数(月率) 0.4% 0.3% 2023-10-27 10月密歇根大学消费者信心指数终值 63 63 欧元区 2023-10-24 10月Markit制造业采购经理人指数初值 43.4 43.7 43.0 2023-10-26 欧洲央行再融资利率 4.5% 4.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.随着美日国债收益率之差扩大，日元兑美元跌至一年来最低水平。周三日元兑美元一度贬值0.3%，至150.32，创2022年10月以来最低水平，这令日本当局干预的风险上升。日本政府官员已经一再重申不排除遏制汇率过度波动的任何选项。日元周一曾短暂跌破150，但在与期权相关的美元卖盘和算法交易的推动下迅速反弹。10月3日，日元兑美元一度触及150.16，随后急速回升，引发了日本当局入市干预的猜测。美国10年期国债收益率周三大涨约13个基点，至4.95%，日本同期限国债收益率为0.85%。美日利差扩大令日元承压。 2.当地时间周三（10月25日），美国路易斯安那州共和党议员迈克·约翰逊当选新一任众议院议长，从而结束了长达三周、令国会陷入瘫痪的领导层危机。现年51岁的约翰逊是坚定的保守派，反对同性婚姻和堕胎，他还反对美国继续援助乌克兰。 赢得议长选举后，约翰逊将面临一系列紧迫问题。美国联邦政府资金将于11月17日到期，在国会两党势同水火，共和党内部分化的情况下，能否避免政府停摆将成为约翰逊需要面对的首个难题。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/022023/042023/062023/082023/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2023/022023/042023/062023/082023/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 -15 2023/9/272023/10/52023/10/132023/10/21 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/08/222023/09/052023/09/192023/10/032023/10/17 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/08/252023/09/092023/09/242023/10/092023/10/24 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/08/252023/09/082023/09/222023/10/062023/10/20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/092022/122023/032023/062023/09 3000 3.10 2.50 2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-08-242023-09-132023-10-032023-10-23 2023/052023/062023/072023/082023/092023/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 111 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1097.26 1077.22 1057.18 1037.14 101 2023-09-122023-09-262023-10-102023-10-24 7.10 2023-10-042023-10-102023-10-162023-10-22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所