贵金属策略日报：风险溢价或成常态，仍维持多头思路
中信期货研究|贵金属策略日报 2023-10-25 风险溢价或成常态，仍维持多头思路 报告要点 昨日贵金属价格震荡，显示调整预期，但我们不建议空头，原因是溢价的持续性。目前看，地缘问题持续、债务风险问题、联储收紧使得经济走弱进而调控通胀最终转为宽松的路径都没有变化，因此长线仍维持多头思路。 摘要： 昨日贵金属价格震荡，显示调整预期，我们不建议空头，原因是溢价的持续性。近期通胀预期达2.4%，10年期美债利率愈发接近5%的临界值，但贵金属价格仍然上行，体现美债供给带来的金融市场流动性风险、经济风险、以及地缘风险的持续加持。当美债溢价并非来自经济过热带来的需求预期，而是供给过量上涨预期带来溢价时，财政的挤出效应、风险规避需求就将对贵金属形成计价，而非仅仅是债券利率补偿带来获利的权衡。目前看，地缘问题持续、债务风险问题、联储收紧使得经济走弱进而调控通胀最终转为宽松的路径都没有变化，因此长线仍维持多头思路。 地缘方面，本次哈马斯对以色列的冲击程度远超从前，处心积虑的准备将使得事态延续时间较长。埃及“开罗和平峰会”分歧明显，冲突仍有扩大可能，这使得贵金属获得较强支撑。 内外价差方面，尽管汇率与内外盘价差有一定的相关性，但是无法作为指向性指标。此时中美利差倒挂程度（美债10年-国开债10年）可作为领先指标，判断未来收敛路径，其效果好于汇率。当前仍需观望。 操作策略：重归上涨趋势仍需等待，COMEX金价接近1950美元/盎司，白银低于 23美元/盎司均可买入持有，前期抄底可继续持有。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 475.20 476.00 -0.80 -0.17% comex黄金 美元/盎司 1985.60 1984.30 1.30 0.07% 沪金基差 元/克 -2.48 -3.66 1.18 -32.24% 内外价差 元/克 10.62 11.73 -1.10 -9.41% COMEX黄金库存 吨 637.53 637.58 -0.05 -0.01% SPDRETF持有量 吨 860.07 860.07 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.83 4.86 -0.03 -0.62% 人民币汇率 点 7.1786 7.1792 0.00 -0.01% 美元指数 点 106.19 105.60 0.59 0.56% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.43 2.45 -0.02 -0.82% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.40 2.41 -0.01 -0.41% 金银比 点 85.92 85.64 0.27 0.32% 标普500指数 点 4217.04 4224.16 -7.12 -0.17% VIX波动率指数 点 18.97 20.37 -1.40 -6.87% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5837.00 5840.00 -3.00 -0.05% comex白银 美元/盎司 23.11 23.13 -0.02 -0.09% 基差 元/克 -17.00 -4.00 -13.00 325.00% 内外价差 元/克 431.07 429.39 1.68 0.39% COMEX白银库存 吨 8678.52 8734.62 -56.11 -0.64% SLVETF持有量 吨 13822.13 13822.13 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-10-25 9月新屋销售(年化月率) -8.7% 1.3% -- 2023-10-25 上周EIA原油库存变化(万桶) -449.1 -- -- 2023-10-25 上周API原油库存变化(万桶) 1294 -- -- 2023-10-26 上周季调后初请失业金人数(千人) 209 213 -- 2023-10-26 第三季度实际GDP初值(年化季率) 2.1% 4.2% -- 2023-10-26 9月耐用品订单初值(月率) 0.1% 1.5% -- 2023-10-26 9月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) -7.1% -1.3% -- 2023-10-27 9月个人收入(月率) 0.4% 0.4% -- 2023-10-27 9月个人消费支出(月率) 0.4% 0.5% 2023-10-27 9月个人消费支出物价指数(月率) 0.4% 0.3% 2023-10-27 10月密歇根大学消费者信心指数终值 63 63 欧元区 2023-10-24 10月Markit制造业采购经理人指数初值 43.4 43.7 43.0 2023-10-26 欧洲央行再融资利率 4.5% 4.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国国会参议院共和党领袖麦康奈尔表示，共和党议员将寻求对支出方案进行一些修改。 2.美国10月Markit服务业PMI初值为50.9，为2022年9月以来新高，预期49.8，前值50.1；10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，前值49.8。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/012023/032023/052023/072023/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2023/012023/032023/052023/072023/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 -15 2023/9/262023/10/42023/10/122023/10/20 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/08/212023/09/042023/09/182023/10/022023/10/16 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/08/242023/09/082023/09/232023/10/082023/10/23 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/08/242023/09/072023/09/212023/10/052023/10/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/092022/122023/032023/062023/09 3000 3.10 2.50 2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-08-232023-09-122023-10-022023-10-22 2023/042023/052023/062023/072023/082023/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-09-112023-09-252023-10-092023-10-23 7.10 2023-10-032023-10-092023-10-152023-10-21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、
