贵金属策略日报：贵金属在风险溢价下突破，建议长线思路

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-21 贵金属在风险溢价下突破，建议长线思路 报告要点 昨日贵金属大涨，comex黄金日内突破2000美元/盎司大关，之后回落， 白银同样大涨。隐含加息预期显示3月和5月加息最多25bp停止 （4.75%），之后进入降息区间。我们认为，加息5月份趋于中止，但之后降息过程或并不顺畅，此时会有新博弈点。因此建议长线交易思路。 摘要： 昨日贵金属大涨，comex黄金日内突破2000美元/盎司大关，之后回落，白银同样大涨。近期主要波动来自于对于硅谷银行等美国银行及瑞士信贷银行的风险问题发酵，这倒逼美联储降低加息预期甚至中止加息。我们观察欧央行系统性压力指标发现，美欧近期尽管指标有所上升，但并未出现系统性风险预期。但近期银行事件反映，持续加息已经对银行系统产生压力，风险偏好回落导致的信贷放缓将对经济需求回落进一步形成打压。此时实际利率、通胀预期均出现明显回落 （1.33%，2.14%），加息预期趋于中止下能源价格大跌，预示海外经济需求端将进一步下行，这提升了贵金属的价格中枢。 观察美国联邦基金利率期货隐含加息预期，显示3月和5月加息最多25bp停止（4.75%），之后进入降息区间。我们认为，加息5月份趋于中止，但之后降息过程或并不顺畅。尽管当前核心通胀仍然未现明显缓解，但那更多来自传导的滞后性和结构性问题，并未加息高度的问题，因此预计美联储将用“时间换空间”，不会选择迅速降息，但加息高点预计将在5%附近，这主要是由于近期风险修正风险偏好，使得总需求预期进一步回落，这使得贵金属获得持续溢价，但价格主升浪预计将在下半年而不是现在，主要原因来自于服务业通胀传导的滞后性和韧性。因此，黄金价格在2000-2100附近面临阻力，我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：前期持有续持，长线黄金在1850美元/盎司-1900美元/盎司买入，白银在21美元/盎司附近持有买入。白银近期ETF持仓下降，预示短期白银更强机会或延后。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 445.02 432.44 12.58 2.91% comex黄金 美元/盎司 1993.70 1923.70 70.00 3.64% 沪金基差 元/克 2.78 -0.46 3.24 -704.35% 内外价差 元/克 3.40 -9.18 12.58 -136.97% COMEX黄金库存 吨 687.70 688.73 -1.04 -0.15% SPDRETF持有量 吨 924.55 921.08 3.47 0.38% 美债收益率-10年 % 3.47 3.39 0.08 2.36% 人民币汇率 点 6.8694 6.9052 -0.04 -0.52% 美元指数 点 103.34 103.87 -0.53 -0.51% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.33 1.29 0.04 3.10% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.14 2.10 0.04 1.90% 金银比 点 87.86 87.86 0.00 0.00% 标普500指数 点 3916.64 3960.28 -43.64 -1.10% VIX波动率指数 点 24.15 25.51 -1.36 -5.33% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5146.00 5059.00 87.00 1.72% comex白银 美元/盎司 22.75 21.81 0.94 4.31% 基差 元/克 -7.00 -40.00 33.00 -82.50% 内外价差 元/克 106.65 19.65 87.00 442.79% COMEX白银库存 吨 9134.20 9163.14 -28.94 -0.32% SLVETF持有量 吨 14263.00 14287.30 -24.30 -0.17% （二）行情观点： 品种观点展望观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升黄金价格 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 等待调整结束，预期后续还有机会向上 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-21 2月NAR季调后成屋销售(年化月率) -0.7% 3.8% -- 2023-03-22 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 155 -- -- 2023-03-22 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 115.5 -100 -- 2023-03-22 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0316) 192 199 -- 2023-03-23 2月新屋销售(年化月率) 7.2% -3.0% -- 2023-03-24 2月耐用品订单初值(月率) -4.5% 1.7% -- 欧元区 2023-03-20 2月生产者物价指数(月率) -1.0% -- -0.3% 2023-03-20 1月季调后贸易帐(十亿欧元) -18.1 -- 11.3 2023-03-20 3月ZEW经济景气指数 28.1 18.9 -- 2023-03-24 3月Markit制造业采购经理人指数初值 48.5 49.0 -- 日本 2023-03-24 2月全国消费者物价指数(年率) 4.3% 3.3% -- 中国 2023-03-20 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.据中国证券报，瑞士信贷被瑞银四折收购事件持续发酵。瑞士信贷称，瑞士金融市场监管局(Finma)已确定瑞士信贷名义总金额约160亿瑞郎(约合172.4亿美元)的额外一级资本债券(AT1)将被减记为零。瑞士信贷最大股东沙特国家银行所持9.9%的股份直接缩水，损失约10亿美元。 此前，美国标普全球公司把美国第一共和银行信用评级下调至垃圾级。标普全球说，11家大型银行近期向第一共和银行注资300亿美元，可能无法解决这家银行的流动性问题。标普同时警告，可能再次下调第一共和银行的信用评级。 当地时间3月20日晚间，美股开盘后，瑞士信贷一度暴跌超 55%，第一共和银行一度大跌超21%。 2.欧洲央行行长拉加德表示，欧元区银行对瑞信的敞口规模为数百万欧元，而非数十亿；强烈要求银行业全面实施巴塞尔协议III。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/282023/3/82023/3/16 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/122023/01/262023/02/092023/02/232023/03/09 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/182023/02/022023/02/172023/03/042023/03/19 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/01/182023/02/012023/02/152023/03/012023/03/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 3.80 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042002.85 20 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 2023-01-172023-02-062023-02-26 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-02-032023-02-172023-03-032023-03-17 6.70 2023-02-272023-03-052023-03-112023-03-17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提