三季报业绩超预期，深耕主业，多元发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 彤程新材（603650） 证券研究报告 2020年10月23日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 585.99 流通A股股本(百万股) 131.42 A股总市值(百万元) 22,150.33 流通A股市值(百万元) 4,967.58 每股净资产(元) 4.02 资产负债率(%) 41.64 一年内最高/最低(元) 41.99/14.20 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《彤程新材-半年报点评:二季度业绩超预期，持续推进“一体两翼”的战略》 2020-08-17 2 《彤程新材-公司点评:拟发行可转债，推进“一体两翼”的发展战略》 2020-06-04 3 《彤程新材-年报点评报告:强化橡胶特种助剂龙头地位，生物可降解材料迈出实质一步》 2020-05-02 股价走势 三季报业绩超预期，深耕主业，多元发展 事件：彤程新材发布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.00亿元，同比下降8.44%；实现营业利润3.75亿元，同比增长2.31%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长0.29%，扣除非经常性损益后的净利润3.16亿元，同比增长4.29%。按5.86亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.56元（扣非后为0.52元），每股经营现金流为0.1元。其中第三季度实现营业收入5.57亿元，同比增长8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长56.84%；单季度EPS 0.25元。 三季度业绩超预期增长。（1）三季度单季度公司收入环比增加约7153万元，其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约5585万元至3.91亿元，主要源于销量环比大幅提升15%，销售均价环比微增；贸易类业务销售收入环比增加1487万元至1.21亿元，产品销量环比+64%，但价格环比下降约31%；而其他自产产品销售收入环比小幅下降约2%至4276万元。我们分析，公司的主要客户为境内外轮胎生产企业，伴随疫情后下游需求的逐步恢复，公司生产销售亦在三季度取得显著提升：2020年上半年公司共接受订单8.86亿元，YOY-22%；而三季度单季度接受订单约6.5亿元，YOY+14%左右，较疫情严重期间已明显好转。（3）公司投资收益环比增加1970万元至6440亿元，主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向，通过内生式增长和外延式发展，优化产业链布局，加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域，近期公司公告拟发行可转债募集资金，其中投资项目包括拟建设 2条合计5000t/a电子级酚醛树脂生产线（目前已自主开发成功），将通过本项目进一步扩产，广泛应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业，并且公司已得到部分下游客户的认证和使用，开始小批量供应。此外，公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司（成立于2020年06月11日）年内收购了北京科华微电子材料有限公司33.7%股权。 可降解材料领域，公司获得BASF授权的先进技术，拟在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT原料树脂（一期6万吨），其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面，公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex®产品销售（为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一）；国内方面与外卖（美团）、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。结合公司最新销售恢复、投资收益情况，我们上调2020-2022年净利润预测至4.06、5.38、6.39亿元（前值为3.91、5.25、6.10亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,174.88 2,208.00 2,259.97 2,414.28 2,614.66 增长率(%) 14.41 1.52 2.35 6.83 8.30 EBITDA(百万元) 616.15 755.68 563.20 730.65 847.13 净利润(百万元) 412.27 330.60 406.44 537.82 638.98 增长率(%) 30.93 (19.81) 22.94 32.33 18.81 EPS(元/股) 0.70 0.56 0.69 0.92 1.09 市盈率(P/E) 53.73 67.00 54.50 41.19 34.67 市净率(P/B) 9.74 9.84 9.07 8.17 7.31 市销率(P/S) 10.18 10.03 9.80 9.17 8.47 EV/EBITDA 17.26 13.74 39.07 29.85 25.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-3%17%37%57%77%97%2019-102020-022020-06彤程新材化学制品沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,154.10 695.72 226.00 1,255.43 784.40 营业收入 2,174.88 2,208.00 2,259.97 2,414.28 2,614.66 应收票据及应收账款 831.02 537.19 718.35 826.20 755.65 营业成本 1,387.48 1,441.76 1,518.47 1,575.10 1,660.05 预付账款 33.16 20.03 38.65 23.08 40.41 营业税金及附加 10.00 8.24 10.39 10.40 11.01 存货 153.02 197.19 89.63 224.62 106.58 营业费用 92.71 97.85 108.48 115.89 125.50 其他 34.68 463.10 155.87 132.83 157.39 管理费用 115.89 132.78 135.60 132.79 130.73 流动资产合计 2,205.98 1,913.23 1,228.49 2,462.16 1,844.42 研发费用 93.49 89.98 95.37 103.81 104.59 长期股权投资 34.41 1,313.94 1,313.94 1,313.94 1,313.94 财务费用 (9.44) 2.73 18.86 18.41 8.19 固定资产 386.88 370.26 389.89 390.11 393.69 资产减值损失 (0.76) (122.10) 80.00 0.50 0.50 在建工程 128.80 144.26 116.56 99.93 119.96 公允价值变动收益 (0.64) 18.47 0.00 0.00 0.00 无形资产 205.43 123.32 114.86 106.40 97.94 投资净收益 0.01 24.01 185.00 180.00 180.00 其他 206.10 228.22 135.44 171.15 176.19 其他 (7.35) 150.13 (370.00) (360.00) (360.00) 非流动资产合计 961.62 2,180.00 2,070.69 2,081.54 2,101.72 营业利润 493.50 364.15 477.81 637.38 754.09 资产总计 3,167.61 4,093.23 3,589.18 4,833.70 4,236.13 营业外收入 6.07 14.72 3.00 3.00 3.00 短期借款 338.90 1,050.02 622.40 1,375.96 593.69 营业外支出 2.71 0.81 0.50 0.50 0.50 应付票据及应付账款 329.67 469.12 374.48 440.03 460.11 利润总额 496.87 378.07 480.31 639.88 756.59 其他 132.01 132.16 114.08 149.36 117.18 所得税 85.29 57.86 73.87 102.06 117.61 流动负债合计 800.57 1,651.30 1,110.96 1,965.35 1,170.98 净利润 411.58 320.20 406.44 537.82 638.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 116.56 0.00 少数股东损益 (0.69) (10.40) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 412.27 330.60 406.44 537.82 638.98 其他 58.48 26.44 35.48 40.13 34.02 每股收益（元） 0.70 0.56 0.69 0.92 1.09 非流动负债合计 58.48 26.44 35.48 156.70 34.02 负债合计 859.06 1,677.74 1,146.44 2,122.05 1,205.00 少数股东权益 33.59 165.55 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 585.99 585.99 585.99 585.99 585.99 成长能力 资本公积 825.85 685.90 685.90 685.90 685.90 营业收入 14.41% 1.52% 2.35% 6.83% 8.30% 留存收益 1,662.12 1,653.54 1,856.75 2,125.66 2,445.15 营业利润 26.33% -26.21% 31.21% 33.40% 18.31% 其他 (798.99) (675.48) (685.90) (685.90) (685.90) 归属于母公司净利润 30.93% -19.81% 22.94% 32.33% 18.81% 股东权益合计 2,308.55 2,415.50 2,442.74 2,711.65 3,031.14 获利能力 负债和股东权益总计 3,167.61 4,093.23 3,589.18 4,833.70 4,236.13 毛利率 36.20% 34.70% 32.81% 34.76% 36.51% 净利率 18.96% 14.97% 17.98% 22.28% 24.44% ROE 18.12% 14.69% 16.64% 19.83% 21.08% ROIC 45.02% 24.14% 17.33% 23.99% 27.14% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 411.58 320.20 406.44 53