拓普集团2023三季报点评：环比微增表现，多元协同可期

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-31 公司点评报告 买入/维持拓普集团(601689) 目标价：83.00 昨收盘：65.28 拓普集团2023三季报点评：环比微增表现，多元协同可期 走势比较 25% 太16% 平6% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 洋(4%) 证(14%) 券(24%) 股拓普集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,102/1,102公总市值/流通(百万元)71,942/71,942司12个月最高/最低(元)81.20/49.48证相关研究报告： 券拓普集团（601689）《拓普集团：华研为问界核心供应商，车型放量驱动究新成长》--2023/10/17 报拓普集团（601689）《拓普集团2023 告中报点评：海内外同比高增，业绩 表现亮眼》--2023/08/28 拓普集团（601689）《拓普集团：引领海内，迈向全球，开启多轮展望》 --2023/08/17 证券分析师：文姬 电话：021-58502206 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司2023年三季报正式披露，2023年1-9月营业总收入 141.52亿元，同比增长27.45%，归母净利润为15.97亿元，同比32.13%，业绩基本复合预期。 公司2023Q3收入环比微增，但依然高于重要客户销量增幅：2023其公司实现收入49.91亿元，同比增长15.82%，环比增长6.37%。三季度乘用车销量675万辆，环比增长12.22%，特斯拉全球销量43.5万台，环比下降6.67%，特斯拉中国销量22.25万台，同比下滑9.99%。公司积极拓展理想、蔚来、比亚迪、华为等客户，客户结构优化实现重要客户销量下行对冲，环比收入增幅高于重要客户销量增幅13.04个百分点。 汇兑损益扰动，剔除影响后环比微增：汇兑损益扰动公司业绩，三季度汇兑收益-0.4亿元，二季度汇兑收益1.14亿元，扣除汇兑损 益后二季度、三季度净利润分别为4.93、5.13亿元，环比实现4.06%的微增长。单三季度公司毛利率22.67%，环比二季度下降0.61个百分点，主要系自主品牌客户占比上升、部分主机厂零部件降价传导因素所致。公司销售、管理、研发费用率分别为1.27%、3.19%、5.15%，环比合计上涨0.71个百分点，扣除汇兑扰动后，单三季度净利润率为 10.28%，环比小幅下降0.23个百分点。 展望后续Cybertruck交付爬坡在即，问界带来明确增量：Cybertruck有望在四季度进行初步交付，明年贡献单车1.2万元的增量，理想、比亚迪、蔚来等客户高增，华为问界系列M5/M7/M9带来asp 增量，我们预计2023-2025年华为系列车型有望带来收入贡献6.75、30.34、40.88亿元，充分打开公司第二成长曲线。机器人与墨西哥海外业务为公司带来较强展望空间。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收208.44、281.03、338.72亿元，2023-2025年实现归母净利润为 22.69、30.12、38.38亿元，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为31.3、23.57、18.49倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 拓普集团2023三季报点评：环比微增表现，多元协同可期 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,993 20,844 28,103 33,872 （+/-%）39.52% 30.33% 34.82% 20.53% 归母净利(百万元）1,700 2,269 3,012 3,838 （+/-%）67.13% 33.46% 32.75% 27.43% 摊薄每股收益(元)1.54 2.06 2.73 3.48 市盈率(PE)41.77 31.30 23.58 18.50 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 拓普集团2023三季报点评：环比微增表现，多元协同可期 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,644 4,912 7,045 营业收入 11,463 15,993 20,844 28,103 33,872 应收和预付款项 3,294 4,605 5,226 8,333 7,830 营业成本 9,184 12,536 16,361 22,339 26,370 存货 2,297 3,256 4,387 5,470 6,408 营业税金及附加 70 94 123 166 200 其他流动资产 1,242 1,366 1,304 1,335 1,320 销售费用 157 220 292 337 474 流动资产合计 8,790 12,435 15,162 20,814 23,482 管理费用 295 423 584 674 948 长期股权投资 129 142 142 142 142 财务费用 36 (12) 0 0 0 投资性房地产 30 25 23 20 17 资产减值损失 69 32 32 32 32 固定资产 5,832 8,726 9,269 9,887 9,187 投资收益 35 39 39 38 39 在建工程 1,991 3,554 2,101 410 0 公允价值变动 0 (1) (0) 0 0 无形资产开发支出 855 1,228 1,156 1,083 1,011 营业利润 1,145 1,978 2,576 3,420 4,358 长期待摊费用 95 158 90 23 0 其他非经营损益 2 (18) 0 0 0 其他非流动资产 752 1,035 893 964 929 利润总额 1,146 1,960 2,576 3,420 4,358 资产总计 18,683 27,510 29,045 33,553 34,977 所得税 128 261 307 408 520 短期借款 1,215 1,133 3,509 2,462 0 净利润 1,018 1,699 2,269 3,012 3,838 应付和预收款项 5,575 7,835 9,885 13,430 14,660 少数股东损益 1 (1) 0 0 0 长期借款 310 2,825 157 0 0 归母股东净利润 1,017 1,700 2,269 3,012 3,838 其他负债 386 547 466 507 487 负债合计 8,062 15,350 15,419 17,818 16,557 预测指标 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 毛利率 19.9% 21.6% 21.5% 20.5% 22.1% 留存收益 9,512 10,905 12,494 14,602 17,288 销售净利率 8.9% 10.6% 10.9% 10.7% 11.3% 归母公司股东权益 10,589 12,129 13,596 15,704 18,390 销售收入增长率 76.0% 39.5% 30.3% 34.8% 20.5% 少数股东权益 32 31 31 31 31 EBIT增长率 58.2% 28.1% 31.5% 28.2% -98.3% 股东权益合计 10,620 12,160 13,626 15,734 18,420 净利润增长率 67.1% 33.5% 32.7% 27.4% -97.4% 负债和股东权益 18,683 27,510 29,045 33,553 34,977 ROE 9.6% 14.0% 16.7% 19.2% 20.9% ROA 5.4% 6.2% 7.8% 9.0% 11.0% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 15.1% 17.6% 15.7% 22.4% 29.3% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.92 1.54 2.06 2.73 3.48 经营性现金流 1,187 2,284 3,422 3,283 5,653 PE(X) 69.81 41.77 31.30 23.58 18.50 投资性现金流 (3,736 (5,106 94 93 94 PB(X) 6.71 5.85 5.22 4.52 3.86 融资性现金流 2,824 4,297 (2,668(2,107 (3,614 PS(X) 6.20 4.44 3.41 2.53 2.10 )) ) 现金增加额 274 1,475 8481,269 2,133 EV/EBITDA(X) 25.31 19.08 16.03 12.03 9.10 ) ) 资料来源：WIND，太平洋证券 拓普集团2023三季报点评：环比微增表现，多元协同可期 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重