宏观数据点评：美国10月通胀超预期放缓，加息周期或已结束

扫码关注浦银国际研究 2023年11月15日 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 美国10月通胀超预期放缓，加息周期或已结束 数据点评 美国通胀10月超预期放缓。从环比来看，核心通胀放缓0.1个百分点到0.23%，低于市场预期（0.3%）。美国整体CPI环比增速因为能源价格下跌而显著回落（10月：0.04%；9月：0.40%），也低于市场预期 （0.1%）。按同比看，美国整体CPI迅速下滑到3.2%（9月：3.7%），核心CPI小幅下滑到4%（9月：4.1%）（图表2）。 从环比细分数据看，核心服务CPI的下跌是核心CPI下行的主要原因，而核心商品CPI跌幅收窄（图表1）： 美国10月通胀超预期放缓，加息周期或已结束 核心商品CPI跌幅收窄（10月：-0.09%，9月：-0.39%）。二手车价格跌幅有所收窄，滞后反映此前曼海姆（Manheim）二手车价格指数的回升（图表3）。此外，服装CPI环比因为换季需求转正（10月：0.10%，9月：-0.76%），医疗护理价格也有所回升。虽然已经不需要担心短期内油价上涨对核心商品价格的溢出作用，但是中期由近期商品需求的恢复推动的核心商品价格上涨风险仍需关注（图表4）。 住房价格环比增速10月减半至0.33%。外宿（酒店）价格的下跌是主要推动力。此外，上个月逆势反弹的业主等价租金CPI小幅回落（10月：0.41%，9月：0.56%）。由于房类CPI通常滞后反映房价变化9个月至1年，短期内业主等价租金CPI或还有回落空间，但从中期来看，住房类CPI更有可能随今年年初开始的房价上行而上升（图表5）。 除住房外核心服务价格增速也有所下降（10月：0.34%，9月：0.46%）。伴随着油价下跌，机票价格10月环比下跌0.91%（9月：+0.28%，图表6）。除了医疗护理外，其余分项环比CPI均有所收窄，和10月非农数据反映的工资增幅略微收窄相一致（图表7）。 即使10月通胀数据好于预期，我们仍对通胀水平能否一路下滑至目标水平（2%）持谨慎乐观态度。短期来看，劳动力成本仍将是影响除住房外核心服务价格下行的主要原因。尽管10月非农新增就业人数大减（图表8），但数据或受汽车行业罢工影响颇大，受影响部分可能在之后的月份被弥补。此外，即便时薪增速略降，但是其他工资指标——亚特兰大联储薪资增长指数和季度的雇佣成本指数依然偏高，远高于疫情前水平。此外，虽然10月和出行有关的酒店和机票价格均有所回落，但是12月圣诞节旅游旺季即将到来，或将影响出行类CPI（图表9）。中期来看，又有来自商品需求回升和住房价格反弹的潜在压力。 我们现在认为有70%的概率加息已结束（此前为40%），另有30%的概率明年年初仍有一次25个基点加息（此前为60%）。11月初利率会议体现了美联储对高企的国债收益率的担忧，再加上10月好于预期的劳动力市场和通胀数据，我们现在认为加息可能已经结束。但值得注意的是通胀下行的道路或并不平坦，近期美联储主席鲍威尔以及其他一些官员也有发表鹰派发言。因此，即便实际操作上美联储不会再加息，考虑到其对降通胀问题的谨慎态度，美联储在未来的2-3个月内或不会松口承认加息结束，或对金融市场造成一定波动。此外，我们维持明年二季度美国经济将陷入衰退、三季度将开始降息的预测（详情参见：《月度宏观洞察：渐入佳境》）。 风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 23年10月 环比（%） 23年9月 23年8月 权重（%） 23年10月 环比贡献（%） 23年10月 CPI 0.04 0.40 0.63 100.0 0.04 食品 0.30 0.23 0.24 13.4 0.04 能源 -2.45 1.52 5.58 7.0 -0.17 核心CPI 0.23 0.32 0.28 79.6 0.18 -商品 -0.09 -0.39 -0.10 20.9 -0.02 家用家具和供给 -0.18 -0.28 0.32 4.3 -0.01 服装 0.10 -0.76 0.20 2.5 0.00 运输 -0.37 -0.88 -0.29 7.5 -0.03 医疗护理 0.42 -0.29 0.56 1.5 0.01 娱乐商品 0.15 0.29 -0.44 2.3 0.00 教育和通讯商品 -1.27 0.33 -0.70 0.9 -0.01 酒精饮料 0.17 0.81 -0.01 0.8 0.00 其它 1.09 0.48 0.12 1.3 0.01 -服务 0.34 0.57 0.39 58.7 0.20 住房 0.33 0.65 0.29 35.0 0.12 主要居所租金 0.50 0.49 0.48 7.7 0.04 外宿 -2.45 3.65 -2.97 1.1 -0.03 业主等价租金 0.41 0.56 0.38 25.8 0.11 核心服务扣除住房 0.34 0.46 0.53 23.7 0.08 医疗护理 0.32 0.32 0.06 6.3 0.02 运输 0.83 0.69 1.96 6.1 0.05 娱乐 0.08 0.50 -0.07 3.1 0.00 教育和通讯商品 0.02 0.07 0.08 4.8 0.00 其它个人服务 0.13 1.10 0.91 0.9 0.00 资料来源：Wind，浦银国际 图表2：美国通胀10月超预期放缓图表3：二手车价格跌幅有所收窄，滞后反映此前 曼海姆二手车价格指数的回升 PCE 核心PCE 同比% 10 9 8 6 6 4 54 42 20-2 3 0 -4 7 CPI核心CPI 环比%二手车CPI Manheim二手车指数（右轴） 12 10 8 环比% 10 8 6 2 -2 -6 1 -4 -8 0 -6 -10 2018/10 2019/102020/10 2021/102022/10 2023/10 2018/10 2019/102020/102021/102022/102023/10 资料来源：CEIC,浦银国际资料来源：Manheim,浦银国际 图表4：商品支出近期有所趋势向上图表5：租金CPI落后Zillow房价和房租指数约9 2,300 0.100 1,800 4,000 -0.5 0.000 1998/9 2003/92008/9 2013/92018/92023/9 2018/10 2019/102020/102021/102022/10 2023/10 个月至1年，明年可能反弹 十亿美元 6,3005,800 商品 服务（右轴） 十亿美元 10,000 环比%2.5 Zillow房屋价值指数Zillow房租指数 业主等价租金CPI（右轴） 环比% 0.9000.800 5,300 9,000 2.0 0.700 4,800 8,000 1.5 0.600 4,300 0.500 3,800 7,000 1.0 0.400 3,300 6,000 0.5 0.300 2,800 5,000 0.0 0.200 资料来源：CEIC,浦银国际资料来源：CEIC,浦银国际 图表6：机票CPI因为油价下行而有所下滑图表7：即便时薪增速略降，但是其他工资指标依 然偏高 油价（右轴） 同比%50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 机票CPI 同比% 200 150 100 50 0 -50 同比%平均每小时薪资同比8 雇佣成本指数同比 亚特兰大联储薪资增长指数 7 6 5 4 3 2 1 0 2013/102015/102017/102019/102021/102023/10 2018/102019/102020/102021/102022/102023/10 资料来源：CEIC,浦银国际资料来源：CEIC,浦银国际 图表8：10月非农新增就业人数跌幅超预期图表9：12月圣诞节旅游旺季即将到来，或将影 响出行类CPI 千人 1,200 1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业人数 2019年平均 3个月移动平均（MA） 环比%外宿娱乐服务机票（右轴） 4 2 0 -2 -4 20 15 10 5 0 -5 -10 2018/102019/102020/102021/102022/102023/10 2022/102023/12023/42023/72023/10 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表10：近期相关报告列表 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 报告标题和链接 日期 2023年10月13日美国9月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年11月2日美联储11月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月21日美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月14日美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可